日元兑美元突破160大关，需要警惕各类风险资产连锁反应

（来源：剑锋无尘）

6月3日，日元兑美元再次突破160大关。

这个位置很尴尬，下一步日本央行如果拿不出更硬的加息路径，市场会继续把日元当成全球最便宜的融资货币来做空。可以看到160这是继1990年日本房地产泡沫破裂前夕以来的最高点。

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160之所以那么重要，是因为2024年前后市场已经形成了肌肉记忆。每次日元跌到这附近，日本就要开始干预了。今年4月底，日元跌到160.7附近之后，日本疑似出手干预，之后日元一度被拉回到155一带，但没什么用，后面还是一路编制，很快又重新贬回159到160附近。

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路透社的报道显示，日本在4月28日到5月27日期间累计花了约11.7万亿日元、大约735亿美元做汇市干预，短短一个月，干预的成本已经相当惊人。但结果呢？市场很快又打回来了。

干预汇率这件事，短期确实可以打掉投机空头，打乱市场节奏，制造持仓成本。但如果背后的利差逻辑、资本流动方向和政策预期都没有改变，干预就是隔靴搔痒。

而且现在问题的根子是在利率。

日本央行4月底议息会议维持政策利率在0.75%，而美联储那边有效联邦基金利率仍然在3.62%附近，主要信贷利率3.75%。即便日本已经退出了超宽松，也已经加过几次息，美日短端政策利差依然接近300个基点。

这就是最朴素的套息交易逻辑。借日元，买美元资产，每年躺着拿将近3个点的利差，换作谁都会这么干。只要这个结构不变，日元天然就是全球最便宜的融资货币，卖日元就是最顺手的交易。

何况美国那边根本没给日元喘息的机会。私人就业、工厂订单、服务业数据全部好于预期，明天非农也许还会好于预期？

另外伊朗问题不解决，海峡打不开，能源价格还是降不下来。纽约联储的威廉姆斯说当前政策大致合适不急于调整，达拉斯联储的罗根提到如果通胀顽固可能需要进一步加息，当然加息这个估计也就是嘴上说说，但架不住市场现在就是按照这个来交易的。美国那边不放松，日本这边又不敢紧，日元夹在中间，毫无还手之力。

日本现在面对的困局，说起来比表面看上去要复杂得多。市场也开始预期日本央行可能在6月15到16日的会议上把利率从0.75%加到1%。

但问题是，日本的加息和美国加息还不一样。美国家大业大加一加还能顶得住，美债利息多是多了点，但也能抗住。日本加息的话可能要扛不住了，因为日本过去几十年都是建立在低利率、低通胀、低增长、超高债务上的一种均衡。

现在日元贬值把输入型通胀顶上来，日本央行被迫正常化，但正常化一旦超过某个节奏，债券市场和整个金融系统都要重新定价。所以日本央行一根筋变成了两头堵。不加息，日元继续跌，进口通胀继续挤压居民购买力。加息太快，债券市场承压，经济又要完蛋。

另外还有很重要的一点。日元不只是日本的货币，它是全球套息交易的负债端，还是全球风险资产的融资货币。

很多国际资金长期借日元买美元资产、买美股、买高收益货币和风险资产。日元越弱，这套交易越舒服。所以日元跌破160，表面是日本汇率问题，实际上也说明全球套息交易还没有真正退潮，便宜资金和杠杆还在体系里转。

短期看，这对风险资产是有利的信号，说明流动性还充裕。但是也在埋雷，一旦日本真的加息，财务省强力干预或者美元端突然转弱，日元快速升值就会触发套息交易反向平仓。

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那时候市场就不是日元上涨这么简单了，而是卖美股、卖高收益资产、降杠杆、买回日元的一套连锁反应。

所以接下来日元走势就很关键了。如果日元只是盘中突破160、随后被干预预期压回158到159，说明160的威慑力还在，市场会把这里当成高波动区，不会认定日元失控。

如果美元兑日元真的站稳160、甚至走向162到165，性质就变了，那说明市场开始认为财务省干预信誉下降，日本央行加息路径不够，口头警告已经失效，届时真正的问题是日本需要用多大规模，配合什么政策才能重新夺回定价权。

至于日元加息后会不会带崩全球资产，这个要分情况。单纯加息这件事不会，因为市场已经高度计价了，关键在于日元会不会因为加息和干预突然大幅升值。如果日元加息的同时叠加美元走弱，倒是有可能会引发风险资产巨震，如果日元还是维持在155-160的样子，那就一切照常。