创新药大反攻，要来了吗？

（来源：深蓝观）

李昀 吴妮 | 撰文

又一 | 编辑

8月7日A股市场，创新药板块迎来年内罕见的集体爆发行情。

收盘中证创新药30指数收报3106.87 点，单日大涨7.11%，单日板块成交额达到462.67 亿元，成交量显著放大，成为全市场领涨主线。

而细分板块内部，CXO、Biotech 全线走强：药康生物20cm涨停，凯莱英等多只个股封板；康龙化成大涨13.76%，贝达药业上涨14.22%，药明康德涨幅超6%，港股通创新药指数同步上涨4.7%。

ETF端交投同样活跃，富国中证沪港深创新药 ETF盘中涨幅超6.2%，单日成交额1.57亿元，流动性较前期显著提升。

本轮单日大涨并非单纯情绪炒作，是多重现实信号共振结果。从海外端来看，礼来、强生、艾伯维等MNC股价屡创新高，热门赛道如GLP‑1减重药物业绩超预期。MNC稳中向好，相当于产业链最关键的环节有了保障，行情才可以向其它环节辐射和传导。

与此同时，国内龙头中报密集披露：百济神州上调全年营收指引，药明康德大幅上调全年收入预期，产业链订单景气得到了验证。

再加上这两年支撑性的产业逻辑没变：2026上半年国产创新药 License‑out 出海交易披露总金额超千亿美元，国内NMPA上半年批准38款创新药，其中国产31款，管线产出持续走高。叠加板块前期长期处于估值历史低位，资金从高位科技板块进行高低切换，资金集中涌入，于是促成了今天的板块暴动。

近半年来弥漫的二级市场迷雾，终于透进阳光了吗？

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半年来的波动

回看 2026 年上半年，创新药二级市场大部分时间都处于震荡磨底的阶段。

整个春天，市场整体处于持续消化阶段，中证创新药指数反复承压。指数在 2770‑2980 点区间反复拉锯，多次冲高后快速回落，4 月下旬一度下探至 2770 点附近阶段低位。

港股端压力更为突出，港股通创新药指数自2月阶段高点至6月中旬净值回撤接近 20%，大量18A标的长期处于破发状态，机构资金持续流出，交易以短线博弈为主。

其中最重要的原因在于市场资金集中涌向AI算力等高景气科技赛道，医药板块被阶段性边缘化。一名投资人提到，大部分创新药标的都处于持续阴跌的状态中。“因此问题并不是基本面出问题，或者估值逻辑破产了，而是关注度低。”

进入5、6月后，板块迎来转折信号。在产业端，国产创新药出海 BD 交易进入爆发期，一季度对外授权总金额突破 600 亿美元，上半年整体规模逼近千亿美元。

ADC、双抗、GLP‑1 相关项目成为海外药企争抢的方向，海思科、科伦药业、百利天恒等企业接连传出大额海外授权，部分企业依靠海外授权实现扭亏为盈。

而在资金层面，6 月末科技板块高位回调，大量资金寻找低位、基本面边际改善的方向，创新药板块估值处于历史极低分位，成为资金高低切换的选择。

但在找到新的主线之前，市场一直处于小心试探和拉扯阶段：6月29日，中证创新药指数单日大涨6.08%，开启一波修复行情；但到了6月26日，板块出现单日大幅回调，震荡特征十分明显。反弹并非一路向上，投资者对业绩真实性、订单持续性的怀疑反复扰动盘面。

这也是因为今年上半年，市场定价权重明显向真实收入、利润、现金流等指标倾斜。市场分化加剧，两类公司走出独立行情：一类是 CXO 产业链，受益于全球创新药研发需求，业绩可验证；另一类是已经实现商业化，同时能够通过 BD 出海兑现管线价值的创新药企。

CXO板块虽然也受到了科技虹吸的影响，但在上半年指数磨底阶段显著抗跌，6月修复行情中又领跑全板块，成为机构资金的核心配置方向；而像百济神州这样的企业，由于核心产品全球放量的逻辑持续兑现，股价也在上半年震荡中保持了相对韧性。

8月7日的单日大涨，可以说是半年基本面积累之后的集中释放，但不代表单边行情就此开启。

往后看，板块后续走势，将持续取决于中报之后业绩兑现的持续性、BD交易落地情况、海外临床数据的更新，市场会持续对企业进行筛选。

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半年报里的“钱”景

不可否认的是，中报季的业绩兑现，是这波股价行情最直接的催化剂。

最先被点燃的是CXO板块。

药明康德上半年288亿营收、三成以上的利润增速，说明即便地缘政治的不确定性仍未消散，这家CXO龙头的竞争壁垒依然稳固。真正值得关注的，是TIDES（寡核苷酸和多肽）业务44.3%的同比增长，这条管线精准踩中了GLP-1的热潮。第二曲线贡献度的持续提升，比单纯的增速数字更能传递长期信心。

昭衍新药2026年上半年净利润暴增预计近9至14倍，核心原因在于上半年实验猴市场价格上涨，叠加养殖群体自然生长增值，共同驱动生物资产公允价值发生正向变动，为昭衍新药贡献账面净利润约7.03亿元至7.77亿元。

轻资产的泰格医药，业绩也在同步提升。2026年上半年新签订单同比增长21%，二季度单季增速进一步攀升至27%。海外跨国药企回流国内开展I/II期临床，推动海外订单增速超过35%，这些在手订单基本锁定了未来一两年的业绩底盘。

CXO的集体回暖，已经为行业景气度给出了前瞻信号。当"卖水人"的订单持续升温，创新药企自然不会缺席这轮业绩兑现。

有爆发力的业绩背后，少不了爆款单品的支撑。百济神州的泽布替尼继续扮演现金牛角色，上半年全球销售额达161亿元，同比增长近三成，占公司总营收超过七成，拉动整体营收突破222亿元，净利润同比增长超过6倍，全年收入指引顺势上调。

艾力斯则是国内大单品逻辑的教科书级案例，伏美替尼从2021年上市首年的2.36亿元，卖到2025年突破50亿元，五年时间跑出了一条陡峭的增长曲线。今年上半年33亿营收、15亿净利润，增速依然维持在40%以上。

海思科半年净利润预增超过5倍，创新药销售持续放量叠加产品授权收入，构成了核心驱动力。

另一波公司则用中报宣告自己从生命线上扛过来了，这些首次盈利的故事里，授权收入的存在感更高。

荣昌生物半年营收58.5亿元、净利润47亿元，同比实现扭亏。国内销售增长固然是基础，但RC148授权给艾伯维带来的技术授权收入，才是那个决定性的变量。康诺亚生物同样转亏为盈，上半年利润不低于12亿元，康悦达单品收入同比增长132%，扭亏的关键同样是出售股权和里程碑付款。

还有很多公司尚未公布中报，也包括恒瑞医药、中生制药等传统药企龙头。不过几家传统药企的创新药收入占比已经明显提升，市场预期整体偏稳健。

拉长时间轴看，2026年上半年业绩的集中兑现，并非偶然。虽然不同类型的公司风格各异，有的从仿制药企转型，有的高举高打走国际路线。但回溯来看，这是一场从10年前开始酝酿的成果验收。

2015年开始，国家启动药审改革，集中清理临床积压，随后建立优先审评与突破性疗法通道，为创新药研发铺平了制度跑道。紧接着，2018至2019年，港股18A与科创板相继开闸，一级市场资金井喷式涌入，数百家药企同步展开管线竞速，研发经费被以前所未有的速度填满。

当PD-1、HER2、GLP-1等成熟靶点已在海外验证成药路径后，国内企业不再需要从零摸索方向，只需集中力量进行工程化追赶与优化，工程师红利也解决了技术落地的问题。

国内头部药企的核心管线集中在2015至2018年间立项，经历8-10年左右的标准开发周期后，恰好于2025至2026年集中进入NDA获批与商业化放量阶段。

这不是某一家企业的技术爆发，而是“罗马的条条大路”在同一个时间点都被修通了。

当事情往好的方向发展时，我们会迫不及待的问能持续多久。股价短期难以预测，但企业的成长轨迹是可以跟踪的。

对于已经跑出来的公司，下一步要看管线梯队能不能接上，没有谁能靠一个品种吃到老。艾力斯就是最典型的例子，伏美替尼固然凶猛，但单品撑起的市值终究需要后续品种来加固。反过来，那些还在消化历史包袱，商业化迟迟不见起色的公司，已经被甩开了一个身位。行业是在整体向上，但这轮红利从来不是雨露均沾，分化才是这轮中报季背后更真实的叙事。