中信建投：供需趋紧钠电放量，格局优异铝箔可期

　　来源：中信建投证券研究

　　文|许琳

　　铝箔环节作为锂电材料中小而美的赛道，一方面行业竞争格局集中，龙头市占率38%左右，另一方面今年以来铝箔对客户的涨价落地覆盖度高，加工费的累计涨幅达到1000-1500元/吨，且我们测算2026下半年到2027年铝箔行业供需仍将持续改善，为后续的涨价奠定基础。同时，钠离子电池商业化进展进入从1到10的阶段，铝箔环节技术路线确定、单位用量翻倍，将充分受益。

　　铝箔是锂电中游材料格局最集中的环节之一，属于小而美赛道。

　　从竞争格局来看，电池铝箔是锂电中游材料中格局最集中的环节之一。

　　今年以来铝箔涨价落地覆盖度高，明年供需有望持续改善。

　　根据SMM数据，当前12/13/15μm锂电池铝箔的加工费分别为1.6/1.45/1.35万元/吨，其中应用最广泛的12μm今年以来累计涨幅达到1500元/吨，其余13/15μm价格也累计上涨1000元/吨，且对下游客户涨价落地覆盖度高。

　　我们预计2026-27年电池铝箔环节的有效产能116万吨、141万吨，同比+21%，而需求端预计2026-27年铝箔需求98-100万吨、122-130万吨（约对应25%的行业增速），产能利用率分别85-86%、87%-92%。2026Q2铝箔头部企业基本都在满产甚至超产运行，2026Q3-Q4新释放产能不多但需求即将迈入旺季，行业紧张程度将进一步加剧，为今年下半年到明年的涨价奠定基础。

　　钠电放量后铝箔的受益确定性强，单位用量翻倍。

　　钠电材料中铝箔用量翻倍确定性受益。区别于钠电正极、负极、电解液的材料体系变革较大，且个别还存在技术路线的不确定性，钠电铝箔：①技术路线和生产体系和锂电铝箔差别不大，仅需在原有产线后加一道表面梳理工序；②单位用量翻倍，预计钠离子电池单GWh铝箔用量在800-1000吨，是锂电池的2倍以上。

　　投资建议：当前铝箔环节具备以下逻辑：①竞争格局高度集中；②涨价覆盖度较高，有望在上半年业绩中看到明显改善；③2026下半年到2027年行业供需将持续改善，为未来进一步涨价奠定基础；④钠离子电池进入从1到10的阶段，铝箔技术路线确定、单位用量翻倍，将充分受益。

　　铝箔是锂电中游材料格局最集中的环节之一，属于小而美赛道

　　从工艺路线来看，铝箔可分为热轧工艺和铸轧工艺。其中，铸轧+压延工艺仍是电池铝箔的主流制造路线，主要系其流程短、能耗低、成本低的优势；但在高性能、高一致性、高端用途上，热轧供坯仍具质量优势，尤其更适合对力学、加工、耐腐蚀等要求更高的场景。

　　从产品形态来看，铝箔可主要分为光箔、涂碳箔、复合铝箔。其中，光箔仍是当前最大基盘，涂碳箔作为已验证的高附加值升级方向已进入放量阶段，复合铝箔作为前沿路线则处于仍待进一步优化的产业化爬坡阶段。

　　当前铝箔正从12–13μm向10μm以下演进。2022年国家标准进一步提升了10μm以下铝箔的抗拉强度要求，行业正朝着抗拉强度280MPa+、延伸率≥4%的方向发展。

　　从竞争格局来看，电池铝箔是锂电中游材料中格局最集中的环节之一。

　　今年以来铝箔涨价落地覆盖度高，明年供需有望持续改善

　　从加工费来看，电池铝箔行业平均加工费已进入上行期。根据SMM数据，当前12/13/15μm锂电池铝箔的加工费分别为1.6/1.45/1.35万元/吨，其中应用最广泛的12μm今年以来累计涨幅达到1500元/吨，其余13/15μm价格也累计上涨1000元/吨，且对下游客户涨价落地覆盖度高。

　　涨价的核心逻辑除行业内各家公司此前盈利能力较弱、涨价诉求较强的原因以外，更核心的还是看行业供需情况。从供需来看，虽然包括鼎胜新材、万顺新材等在内的共4-5家铝箔公司有扩产动作，但扩产幅度和规模相对克制，未出现大规模激进扩产的情况。

　　我们预计2026-27年电池铝箔环节的有效产能116万吨、141万吨，同比+21%，而需求端预计2026-27年电池铝箔需求98-100万吨、122-130万吨（约对应25%的行业增速），产能利用率分别85-86%、87%-92%。从季度来看，2026Q2铝箔全行业已进入供需偏紧的状态，全行业产能利用率83%，头部企业基本都在满产甚至超产运行，2026Q3-Q4由于新释放产能不多，但需求即将迈入旺季，行业紧张程度将进一步加剧，为今年下半年到明年的涨价奠定基础。

　　钠电放量后铝箔的受益确定性强，单位用量翻倍

　　2026年底碳酸锂价格20万元/吨的假设之下，预计电芯层面钠电有望和锂电平价，带动钠电从今年的0-1迈向1-10。预计2026-2027年钠离子电池行业出货量将达到4-6GWh、30-50GWh。

　　钠离子电池的正负极均使用铝箔作为集流体，根本原因是钠与铝不发生电化学合金化反应，而锂与铝在低电位下会剧烈反应导致铝箔失效。叠加铝箔成本远低于铜箔，当前铝箔价格4万/吨，而铜箔价格则为12万/吨左右，因此钠电池集流体成本较锂电池显著下降。

　　钠电材料体系中，铝箔用量翻倍确定性受益。区别于钠电正极、负极、电解液等，材料体系变革较大，且个别还存在技术路线的不确定性，而钠电铝箔：①技术路线和生产体系和锂电铝箔差别不大，仅需在原有产线后加一道表面梳理工序；②单位用量翻倍，预计钠离子电池单GWh铝箔用量在800-1000吨，是锂电池的2倍以上。

　　投资建议

　　整体来看，当前锂电中游材料中铝箔环节具备以下逻辑：①竞争格局高度集中；②涨价覆盖度较高，累计涨幅达到1000-1500元/吨，有望在上半年业绩中看到明显改善；③2026下半年到2027年铝箔行业扩产相对克制，行业供需将持续改善，为未来进一步涨价奠定基础；④钠离子电池进入从1到10的阶段，铝箔技术路线确定、单位用量翻倍，将充分受益。

　　1）下游需求不及预期：销量端可能受到终端新能源汽车、储能等需求疲软影响而不及预期；产量端可能受到上游原材料价格大幅波动等影响不及预期，进而影响公司相关业务出货量及盈利能力。

　　2）原材料价格波动超预期：2021年以来原材料价格阶段性出现大幅波动，价格高位及不稳定性对于终端需求有一定影响，与此同时对于公司短期业绩有扰动。

　　3）政策波动造成影响：当前锂电池及材料占比全球供货的80%左右，贸易端例如关税、退税，生产端碳排放等政策，需求端补贴等政策的变化会造成供需变化或产业链利润变化。

　　许琳：中信建投证券新能源汽车锂电与材料行业首席分析师，7年主机厂供应链管理+2年新能源车研究经验，2021年加入中信建投证券研究发展部，主要覆盖新能源汽车、电池研究。