光大期货：7月27日软商品日报

　　白糖：静待市场缓慢去库存

　　（张笑金，从业资格号：F0306200；交易咨询资格号：Z0000082）

　　1、原糖：本周原糖期价偏弱运行。巴西农业部公布数据显示：2026/27 榨季6月下半月，巴西中南部产区甘蔗压榨 总量 3115万吨，较上一榨季同期下跌28.4%。2026/27榨季截至 6月末累计甘蔗压榨量 2.1648亿吨，同比2025/26榨季同期提升4.5%。榨季初期降雨来临前各厂收割进度提速，拉高了累计压榨总量。累计食糖产量1073万吨，同比下降 12.7%；累计乙醇产量115.1亿升，同比增长20.1%。

　　2、国内现货：广西制糖集团报价区间为5180~5240元/吨，云南制糖集团报价4990~5030元/吨；加工糖厂主流报价区间为5500~6050元/吨。配额内进口估算价4020~4050元/吨，配额外进口估算价5090~5130元/吨。

　　3、进口糖浆和白砂糖预混粉：2026年6月，我国进口糖浆和白砂糖预混粉（含税则号1702.90、2106.906）数量10.25万 吨，同比减少1.29万吨。其中，6月税号1702.90项下糖浆与白砂糖预混粉进口量9.60万吨，同比增加6.85万吨；税号 2106.906项下糖浆与白砂糖预混粉进口量0.65万吨，同比减少8.15万吨。1-6月，我国进口糖浆和白砂糖预混粉61.86万 吨，同比增加16.06万吨。2025/26榨季进口合计91.83万吨，同比减少17.88万吨。

　　4、原糖小结：宏观方面原油价格继续刷新阶段高点，市场担忧情绪加剧，未来地缘局势扰动仍将延续。原糖方面，巴西蔗产联盟压榨数据只更新到5月底，此后一直未做更新，这种情况此前并不多见。巴西农业部数据显示截止到6 月底累计入榨量提升4.5%，但产糖量同比下降12.7%，近期降水对收割进度的影响、双周制糖比的变化都不清晰，未来如果巴西蔗产联盟数据超预期，谨防引发市场短期波动加剧。供需方面目前仍以充裕对待，原糖期价仍延续区间运行。

　　5、 国内小结：本周现货市场报价总体平稳，小幅下调，成交一般，市场缺乏亮点与驱动，未来仍是以时间换空间，随着时间的推移逐渐去库、消化压力。短期价格延续弱势概率较大。

　　棉花：储备棉竞拍火热，短期棉价存有支撑

　　（孙成震，从业资格号：F03099994；交易咨询资格号：Z0021057）

　　一、供应端：国内储备棉于7月20日开始销售，日均销售8000吨左右，本周成交率100%。

　　1、2026年7月14日，《2026年中央储备棉销售公告》发布。时间从2026年7月20日开始，每个国家法定工作日挂牌销售，每日挂牌销售数量根据市场形势等安排。

　　2、7月20日至7月23日累计成交总量3.2073万吨，成交率100%，成交均价17451.57元/吨（加权）。

　　3、截至7月14日当周，受D1-D4级别干旱影响美棉面积占比为46%，周环比下降9个百分点，较5月末下降近50个百分点，同比增加约43个百分点。

　　4、季度级别展望中，美棉主产区德州地区降雨偏少。5、据中央气象台，7月新疆地区棉花需警惕遭受高温热害风险。

　　二、需求端：淡季周期，纺织企业开机负荷环比季节性下降，但绝对值同比尚可，棉花刚需仍在，国内纺服零售整体表现好于社零。

　　1、截至7月17日当周，纱线综合负荷为50.84%，周环比下降0.64个百分点；纯棉纱厂负荷为67.44%，周环比下降1.29个百分点。

　　2、截至7月17日当周，短纤布综合负荷为57.08%，周环比下降0.12个百分点；全棉坯布负荷为55.18%，周环比下降0.02个百分点。

　　3、6月我国服装鞋帽、针、纺织品类商品零售额1285亿元，同比上涨3.9%；6月社零同比上涨1%。1-6月，我国服装鞋帽、针、纺织品类商品零售额7709亿元，同比上涨6.7%；1-6月社零同比增长1.3%。

　　三、进出口：6月棉花进口环比持平，1-6月棉花、棉纱进口量累计值均同比增加。

　　1、6月我国棉花进口量11万吨，环比持平，1-6月我国棉花累计进口94万吨，同比增加48万吨。

　　2、6月我国棉纱进口量17万吨，环比持平，1-6月我国棉纱进口量105万吨，同比增加38万吨。

　　四、库存端：7月上半月我国棉花商业库存环比下降超30万吨，纺织企业原材料库存下降，产成品库存环比增加，整体产业链库存水平仍相对健康。

　　1、截至7月中旬，我国棉花商业库存为279.21万吨，环比下降30.85万吨，同比增加24.97万吨；工业库存85.32万吨，环比下降1.46万吨，同比下降2.89万吨。

　　2、截至7月17日当周，纱线综合库存为24.28天，周环比增加0.02天；短纤布综合库存为29.14天，周环比增加0.5天。

　　3、截至7月17日当周，纺企棉花库存为32.15天，周环比下降0.34天；纺企棉纱库存为24.86天，周环比增加0.32天。

　　4、截至7月17日当周，织厂棉纱库存为8.39天，周环比下降0.31天；全棉坯布库存为32.08天，周环比增加0.68天。

　　五、国际市场方面：宏观与天气均有扰动，短期缺乏方向性驱动。近期宏观层面扰动持续且反复，美伊冲突有加剧迹象，原油价格持续回升，棉花替代品价格上涨对棉价有一定支撑。另一方面油价上涨令美联储加息预期升温，目前CME FedWatch Tool工具显示美联储9月加息概率超过50%，美元指数震荡走强，抑制美棉期价。天气方面，依据NOAA最新预测数据，美棉主产区德州月度范围降雨同比基本持平，季度降雨或同比下降，但美国西南部地区降雨仍较为充沛，数据显示截至7月14日当周，受D1-D4级别干旱影响美棉面积占比为46%，周环比下降9个百分点，较5月末下降近50个百分点，同比增加约43个百分点，即目前干旱扰动虽环比减弱，但影响并未完全消退。USDA7月最新预测2026/27年度美棉产量为298.3万吨，环比增加8.7万吨。综合来看，后续市场关注重心仍在宏观与天气两方面，二者均有较大变数，因此短期美棉难有方向性驱动，短期美棉以宽幅震荡格局对待，静待各种事件落地。

　　六、国内市场方面：抛储竞拍火热，短期棉价有支撑，中长期棉价上方空间需谨慎对待。2026年中央储备棉销售自2026年7月20日开始，本轮抛储与上次相似，均不设定目标抛储数量、抛储持续时间等，仅限纺织企业参与，旨在更好满足棉纺企业用棉需求，阶段性补充棉花库存，缓解市场担忧。从本周情况来看，每日挂牌数量约8000吨左右，抛储首周维持100%成交，但储备棉成交价格折3128B与郑棉主力合约价差在逐渐收窄。本周抛储货源中，进口棉占比要高于新疆棉，多为2019-2021年度资源。通过复盘2015年以来棉花抛储期间郑棉主力合约行情走势，我们发现抛储期间棉价并不一定会下跌，不同年份走势分化。2015年至今，棉花一共抛储8次，郑棉主力合约收盘价在抛储期间仅有4次下跌。我们认为库销比与产量同比变动是影响棉价中长期走势的主要因素之一，抛储期间棉花期价环比上行的年份，或因产量预期下降，或因需求好转导致库销比同比下降，亦或库销比处于近年来低位等。需要说明的是，虽然2026年棉花产量、库销比均预期同比下降，但并不能说明本年度抛储期间棉价上行概率较大。通过对比2020年至今棉花库销比与郑棉主力合约价格走势图来看，我们发现2020年-2025年库销比与棉价走势图形拟合程度较高，但2026年二者走势出现背离，我们认为原因是棉价提前反映2026年国内棉花产量、库销比均同比下降的预期，后续基本面对棉价上行的驱动力度值得我们重新思考。综合来看，短期市场竞拍火热，棉价有一定支撑，中长期来看，储备棉销售一定会补充棉花供应，2026/27年度棉花供需偏紧的预期已经相对充分反映在当前棉价中，中长期棉价上方高度受到抑制。

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