负债超40亿元，国际医学募资超10亿元投向康养与质子治疗

21世纪经济报道记者 凌晨

2025年亏损超3亿元，“质子治疗”何时能为国际医学止血？

7月29日，深交所发行上市审核信息显示，国际医学向特定对象发行股票申请获深交所上市审核中心审核通过。国际医学随后于7月30日披露公告确认，该事项最终须获得中国证监会同意注册后方可实施。  

值得一提的是，本次拟募集资金总额不超过10.08亿元（含本数），扣除发行费用后拟投资于智慧康养、质子治疗等三个项目。

围绕存量医院资源的康养改造与高端医疗能力扩容，构成了此次融资的业务主线。

但这笔再融资也发生在公司经营与资金压力交织的节点。

财报显示，国际医学2025年营收40.75亿元，但扣非后归母净利润亏损3.45亿元。2026年上半年，该公司预计亏损6300万元～6600万元。

因此，市场关注的不仅是国际医学能否借助康养和质子治疗打开新的收入空间，也包括这笔资金能否改善流动性、减轻财务约束，以及新项目在较长建设和运营爬坡周期后能否兑现预期收益。

据申报稿，国际医学本次拟募集资金将投向三大项目，其中智慧康养项目拟投入募集资金6.38亿元，占比63.28%；质子治疗中心二期项目拟投入9993.13万元，占比9.92%；另有2.70亿元拟用于补充流动资金。

从投向看，公司的思路并非单纯扩张新增医院资产，而是尝试在现有医疗资源之上延伸服务场景。

其中，智慧康养项目拟设置床位1920 张，拟打造集医养护理、康复专科治疗、智能养老照料、健康管理等功能于一体的医疗、康复、养老、护理全链条健康服务基地。

对于项目营收预测，国际医学也给出了具体的数据指标。

该公司表示，项目计算期共22年，预测建成后第1年至第7年的入住率分别为37%、48%、62%、75%、82%、89%、94%，第8年及以后各年运营状况逐年趋于稳定，入住率为 95%。经测算，项目进入稳定运营期后，预计年均营业收入 3.21亿元，毛利率为 28.57%。

这一测算体现了项目对长期运营效率的预期，但也意味着项目收益对入住率爬坡的依赖度较高。

申报材料显示，质子治疗中心项目已完成土建及 3 个质子治疗室的建设，本次募投的质子治疗中心二期项目主要为建设第 4 个质子治疗室及购置其他配套设备。

据悉，质子治疗中心项目计算期共 22 年，建设期 2 年。项目建成后治疗人数按照首年 30 人、往后每年20%的增速进行预测，直至达到单个治疗室设计上限。

对于该项目未来的财务测算，国际医学进一步表示，进入稳定运营期后，预计年均营业收入 8268.61 万元，毛利率为46.33%。

从经营属性看，两者分别面临客群培育和高端服务需求释放的考验。项目是否能够转化为稳定收入，仍有赖于投运后的实际利用率，而非仅取决于建设进度。

此次再融资的背景，是国际医学财务面持续亏损。

据悉，国际医学2025年实现营业收入40.75亿元，同比下降15.39%；归母净利润亏损3.13亿元，亏损额较上年扩大23.20%；扣非净利润亏损3.45亿元，亏损额同比扩大20.17%。

另一边，该公司2025年经营活动现金流量净额达到12.76亿元，同比增长26.49%。全年门急诊服务总量270.02万人次，同比增长4.96%。

也就是说，国际医学并非没有问诊量。

而该公司真正的压力在于，服务量增加并没有转化为收入和利润的同步修复。对于一家以大型综合医院为核心资产的民营医疗服务上市公司而言，这比单纯的收入下滑问题更亟待解决。

不过，从2026年上半年业绩预告来看，亏损幅度收窄，但亏损额仍旧超6000万元。

亏损收窄反映出经营端出现改善，但其是否能够进一步转化为持续盈利，仍需结合半年报及后续季度数据观察。

值得注意的是，申报材料中，国际医学披露流动负债合计42.3亿元，长期借款24.94亿元。

而本次募集资金中补充流动资金占比约26.8%。这一安排也说明，在推进新项目的同时，公司仍需兼顾日常运营与资金周转。

从这一角度看，股权融资有助于补充资本金、缓解部分债务和流动性压力，也可避免完全依赖新增借款。但资金结构改善并不等同于经营压力自动消失。医院业务能否继续提升诊疗量、优化成本并加强费用控制，仍是决定财务改善质量的核心变量。

对于二级市场而言，国际医学本次再融资的影响将取决于发行方案、募投进度和经营兑现的共同作用，而非公告披露本身。

在质子治疗业务层面，一位不愿具名的医疗类上市公司人士对21世纪经济报道记者表示，质子治疗是放射治疗的一种高端技术和服务，对医院而言有三重作用：一是临床能力升级，可补齐或强化肿瘤精准放疗能力，服务对放疗精度要求较高的肿瘤患者；二是质子中心具有较强稀缺性，有助于提高医院对其他区域患者的吸引力；三是带动综合诊疗，质子治疗并非孤立业务，患者通常还需要影像、病理、手术、化疗、康复和随访等服务。

但该人士同时指出，质子治疗本身也是典型的重资产、高固定成本项目，设备、场地、专业人才和运行维护投入较大，若患者数量和支付能力不足，折旧摊销将先体现为业绩压力，因此，质子项目不是“装上设备就有利润”，核心仍在于治疗量能否实现爬坡。

智慧康养项目同样面临从建设到运营的转换考验。

已有上市公司样本显示，医养结合并非停留在概念层面。新里程2025年康养业务已实现开放床位近1000张、使用率近90%。

不过，新里程的案例也提示，路径得到验证不等于收益已经充分验证——其康养业务尚未披露单家机构的收入、利润和单床产出。

对国际医学而言，项目的可行性更多体现在“医养结合有需求、有运营样本”，但募资落地后能否形成稳定入住率、建立可持续支付体系，并跨过前期建设和运营爬坡，仍将是决定项目能否从战略布局变成业绩增量的关键。

该公司亦提示，若康养项目多人间入住率不及预期、质子治疗患者数量低于预测，或收费接受度不足，募投项目效益可能不及预期；与此同时，项目建成转固后将增加折旧摊销，若经营改善不及预期，短期盈利压力仍可能延续。