明阳智能的前世今生：海上风电第一梯队布局空间电源新曲线，券商看涨目标价25.75元

明阳智能是国内海上风电第一梯队整机厂商，核心从事新能源高端装备制造等业务，具备海外布局与空间电源技术协同优势。公司成立于2006年6月2日，2019年1月23日在上海证券交易所上市，注册及办公地址均位于广东省中山市。

明阳智能主营业务涵盖新能源高端装备制造，新能源电站投资运营及智能管理业务，所属申万行业为电力设备-风电设备-风电整机，同时覆盖绿色电力、新能源、阿里概念三大概念板块。

经营业绩：营收行业第二，净利润第三
2026年上半年，明阳智能实现营业收入170.36亿元，在5家可比风电整机企业中排名第2，行业第一名金风科技营收达337.39亿元，当期行业平均营收为161.83亿元，行业中位数为138.25亿元。同期公司实现净利润1.49亿元，行业排名第3，行业第一名金风科技净利润为19.63亿元，第二名三一重能净利润为2.33亿元，当期行业平均净利润为3.09亿元，行业中位数为1.49亿元。

资产负债率低于同业平均，毛利率高于同业平均
偿债能力方面，2026年上半年明阳智能资产负债率为72.04%，较去年同期的69.93%有所上升，低于77.03%的行业平均水平。
从盈利能力看，2026年上半年公司毛利率为11.42%，较去年同期的12.12%小幅回落，高于9.13%的行业平均水平。

董事长张传卫薪酬496.42万元，同比增加99.29万元
明阳智能控股股东为明阳新能源投资控股集团有限公司，实际控制人为吴玲、张传卫、张瑞。公司董事长张传卫1962年出生，中国国籍，无境外永久居留权，硕士学位，研究生学历，为第十二届、十三届全国人民代表大会代表、广东省工商业联合会（总商会）副主席、第十三、十四、十五届广东省中山市人民代表大会常务委员会委员；1984年至1988年任重庆市委办公厅秘书、科长；1988年至1990年任河南省信阳高压开关总厂办主任、厂长助理；1990至1993年任珠海丰泽电器有限公司总经理；1993年创立中山市明阳电器有限公司并任董事长至今；2006年创立明阳风电前身并任董事长兼首席执行官至今；2020年至今，任广东明阳电气股份有限公司董事长。其2025年薪酬为496.42万元，2024年薪酬为397.13万元，同比增加99.29万元。

A股股东户数较上期增加22.10%
截至2026年6月30日，明阳智能A股股东户数达16.9万，较上期增加22.10%；户均持有流通A股数量为1.34万，较上期减少18.10%。截至2026年3月31日，明阳智能十大流通股东中，香港中央结算有限公司位居第四大流通股东，持股6863.08万股，相比上期增加756.24万股。

华安证券指出，明阳智能是海上风电领先企业，国内市占率长期保持第一梯队，2025年海上风电产品装机规模1.37GW，市场份额达24.6%，位列行业前列。

• 海风出海布局领先，积极布局欧洲本土产能：2025年实现国际销售收入8.07亿元，同比增速31.32%，且毛利率达21.34%明显高于国内，截至2026年一季度末在手海外订单达8GW，海上风机已通过海外权威机构型式认证，欧洲本土化产能投产后有望提升海外规模化订单获取能力。
• 2026年国内与欧洲海上风电有望共振：国内“十五五”规划指引期间海上风电开工、并网规模分别达100GW/53GW，2026年成为国内海上风电新一轮装机起跑年；预计2026年欧洲海上风电装机规模有望达6GW，较2025年明显提升。
• 收购德华芯片有望塑造第二增长曲线：德华芯片具备空间电源全产业链能力，全柔性卷迭式太阳翼产品已落地应用，在重量、提效、发电效率及结构方面优势显著，适配星网与星座构建需求，公司同步研发钙钛矿-HJT叠层电池，可形成空间电源技术协同，充分受益2026年国内通讯星网和算力星座产业加速趋势。
  华安证券预计公司2026/2027/2028年归母净利润分别为11/16/21亿元，对应PE为22X/16X/12X，首次覆盖给予“买入”评级。

华创证券指出，明阳智能2026年一季度营收86.63亿元，同比增长12.45%，利润承压主要系电站销售规模减少，属于“滚动开发”模式下的正常季度波动。

• 盈利修复趋势明确：2026年一季度制造毛利率较2025年全年提升约1.6个百分点，随着风机中标订单价格修复、交付结构逐季改善，全年制造毛利率有望进一步提升。
• 并购拓宽成长空间：公司拟发行股份及支付现金购买德华芯片100%股权，该标的专注高端化合物半导体电池芯片及电源系统，技术壁垒高、准入门槛严，国内仅少数企业具备相关资质，交易推进顺利将为公司拓宽第二增长曲线。
  华创证券预计明阳智能2026-2028年EPS分别为0.74/1.03/1.31元/股，对应PE为23/16/13，给予2027年25倍PE，目标价上修至25.75元，给予“强推”评级。

图：明阳智能营收及增速

图：明阳智能净利润及增速

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