华泰期货：低硫油市场结构边际转弱，但整体供应端矛盾仍存

　　来源：华泰期货

　　作者： 康远宁

　　市场分析

　　本周燃料油期货市场表现：在近期市场预期在中东局势缓和与加剧、海峡开放与封闭间反复摇摆，盘面从高位回调后震荡运行，暂时缺乏明确方向。FU主力合约周度跌幅为5.38%，LU跌幅录得5.62%。

　　供应方面：虽然市场预期在局势缓和与加剧间反复摇摆，但截至目前来看美伊谈判缺乏实质性进展，海峡通航流量维持低位，中东供应恢复进程受阻。从船期数据来看，中东8月份高硫燃料油发货量预计在256万吨，环比减少46万吨，同比下降262万吨。其中，伊朗AIS信号口径下的8月份发货量为28万吨，环比减少20万吨，同比下降106万吨。需要注意的是，部分货物通过STS方式通过海峡，AIS信号口径下的物流数据存在一定低估。俄罗斯方面，乌克兰无人机袭击并未中断，导致俄罗斯炼厂损伤持续积累，8月检修量依然高企，恢复节奏不及预期，使得包括燃料油在内的成品油供应受到抑制。参考IIR口径，预计8月份检修产能依然高达328万桶/天。参考船期数据，俄罗斯8月份高硫燃料油发货量预计在185万吨，环比减少9万吨，同比下降72万吨。

　　低硫燃料油方面，中东（除科威特外）生产与出口的燃料油以高硫为主，直接相关的产能主要是科威特阿祖尔炼厂，该炼厂部分装置近期重启，整体炼厂有望在9月中旬恢复生产，但实际运行状况还要取决于海峡的通航进程。参考船期数据，科威特8月低硫燃料油发货量预计在2.6万吨。尼日利亚方面，主要观察Dangote炼厂的装置动态，该炼厂RFCC装置部分关停，导致更多低硫直馏燃料油流入国际市场。参考船期数据，尼日利亚8月份低硫燃料油发货量预计在31万吨，环比增加22万吨，同比增加1万吨。此外，巴西作为重要货源地，近期出口有所回落，但整体趋势保持稳定。参考船期数据，巴西8月份低硫燃料油发货量在64万吨，环比减少32万吨，同比下降36万吨。国内方面，二季度以来国内炼厂产量呈现增长态势，7月份继续稳步提升。参考隆众资讯统计，7月份国内炼厂保税用低硫船燃产量133万吨，产量环比增加1.5万吨，涨幅1.14%。目前来看，低硫燃料油现货供应相对偏紧，但近期局部释放了一些增量，市场矛盾边际缓解。此外，汽柴油溢价对组分存在分流，会间接收紧成品供应，因此未来不仅需要关注直接产地的出口，还要关注汽柴油基本面与溢价变化情况。

　　需求方面：在地缘冲突与气候因素的扰动下，全球船舶绕行增加，导致运距拉长进而刺激燃油消费提升。发电方面，整体消费已经进入旺季阶段。埃及等地采购环比增加，前期采购力度并没有超出季节性，但埃及在FSRU受损后开始增加燃料油进口，用于替代部分LNG需求。参考船期数据，埃及8月份高硫燃料油进口量预计在52万吨，环比增加3万吨，同比提升17万吨。与此同时，沙特今年天然气替代燃油发电的进程由于地缘冲突受阻，上半年沙特燃料油进口量高于去年同期，近期则出现一定回落。参考船期数据，沙特8月份截至目前观察到的高硫燃料油到港量预计在77万吨，环比减少41万吨，同比下降35万吨。炼厂方面，由于国内地炼开工率偏低，需求缺乏亮点，但近期开工负荷与进口已经有从底部回升的迹象。参考船期数据，我国8月截至目前观察到的高硫燃料油进口量在63万吨，环比增加46万吨，同比提升2万吨。与此同时，海外成品油裂解价差偏强运行，炼厂利润较为可观，将刺激炼厂二次装置负荷，从而提振海外炼厂对燃料油原料的采购需求。

　　库存方面：本周新加坡燃料油库存1924万桶，环比前一周增加4.43%；舟山港燃料油库存84万吨，环比前一周减少1.18%。

　　当前能源市场主要矛盾在于中东地缘层面，预期在局势加剧与缓和间反复摇摆，但在现实层面海峡通航依然处于封锁状态。目前来看，由于中东与俄罗斯炼厂开工负荷承压，叠加波斯湾成品油出口更加依赖霍尔木兹海峡的结构（原油可以大量通过管道输送到红海港口出口），成品油矛盾相较原油更为突出。

　　高硫燃料油市场方面，当前基本面与市场结构偏强运行。一方面，海峡局势升级阻断了波斯湾供应的恢复预期；另一方面，俄罗斯炼厂受到无人机的持续袭击，炼厂开工与燃料油产量受限，西区对亚太燃料油发货维持低位。此外，发电、船燃与炼厂端需求均存在增量。往前看，在俄罗斯或中东供应矛盾明显缓解前，高硫燃料油市场结构或保持坚挺，因此需要密切关注局势的变化。

　　低硫燃料油方面，近期基本面出现边际转弱的迹象。主要是局部供应增加，现货紧张的矛盾有所缓和。然而，汽柴油对组分的分流效应延续，作为核心产地的中东与俄罗斯供应矛盾并没有实质性解决。柴油继续偏强运行，对组分的需求保持旺盛，低硫油市场调整后存在下方支撑。

　　策略

　　高硫方面：震荡偏强，关注地缘局势走向

　　低硫方面：震荡偏强，关注地缘局势走向

　　跨品种：无

　　跨期：关注FU逢低正套机会

　　期现：无

　　期权：无

　　风险

　　地缘冲突、油价大幅波动、关税风险、制裁风险、炼厂意外检修、炼厂政策变化

　　投资咨询业务资格： 证监许可【2011】1289号

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