市场成交回落，宏观信号分化下维持中性判断【华福金工·李杨团队】

（来源：贝塔阿尔法）

国债期货：8月国债期货分化，长端表现相对更好。

    8月，10年期T合约下跌0.06%，30年期TL合约上涨0.47%，长端表现更强。10年期期货隐含收益率低于现货约15.1bp，期货相对现货仍呈升水。

期权市场：VIX普遍回落，小盘波动预期仍高于大盘。

截至8月31日，300ETF、50ETF、1000股指和科创50ETF期权VIX较约15个交易日前均明显回落，但小盘和成长品种波动预期仍偏高。300ETF持仓量PCR回落，50ETF PCR基本持平。

宏观外部信号：美债信号防御、汇率信号偏多，混合策略维持半仓。

截至9月4日，10年期美债收益率为4.78%，高于18个月中位数4.29%，美债信号维持-1。USDCNY四周变动为-0.58%，汇率信号维持+1，两者等权后的混合策略保持半仓。

    本报告所有分析均基于公开信息，不构成任何投资建议；若市场环境或政策因素发生不利变化将可能造成行业发展表现不及预期；报告采用的样本数据有限，存在样本不足以代表整体市场的风险，且数据处理统计方式可能存在误差；过往业绩不代表未来表现；历史规律总结仅供参考，或不会完全重演。

//  报告正文  //

01

股指期货

1.1 主要指数的成交额

    截至8月31日，沪深300、上证50、中证500、中证1000成交额20日均值分别为6315.5亿元、1739.0亿元、4280.4亿元和4849.2亿元。四类指数均较约一个月前回落，市场活跃度边际降温。

1.2 基差情况

    我们跟踪了主要指数的次月合约相比于指数的基差情况。

    截至8月31日，上证50、沪深300、中证500、中证1000次月合约基差比例分别为-1.32%、-1.08%、-1.47%和-1.56%。四大指数均处贴水，且较前一交易日加深，情绪边际转谨慎。

1.3 股指期货升贴水结构

    股指期货升贴水结构反映市场对未来走势的预期，升水表示看涨情绪，贴水则可能预示悲观或流动性紧张。

    沪深300近月、次月、季月和次季合约基差分别为-0.51%、-1.08%、-2.21%和-3.81%；中证1000分别为-0.73%、-1.56%、-3.47%和-6.05%。远月贴水明显深于近月，中期预期仍偏谨慎。

02

国债期货

2.1 国债期货的表现

    中国国债期货反映市场对利率走势、货币政策及经济前景的预期，是衡量市场利率风险和流动性预期的重要工具。

   8月，10年期T合约下跌0.06%，30年期TL合约上涨0.47%。长端表现相对更强，期限间出现分化。

截至8月31日，10年期国债期货隐含收益率为1.5372%，现货10年收益率为1.6880%，期货减现货约为-15.1bp。负价差表明期货相对现货仍处升水，债市情绪偏乐观。

2.2 国债期货升贴水结构

   国债期货升贴水结构反映了市场对未来利率走势的判断：升水表明市场预期利率下降（债券价格上涨），贴水则说明市场预期利率上升（债券价格下跌）。

   10年期国债期货次月减近月为-0.02%，季月减近月为-0.11%；30年期分别为0.22%和-0.05%。整体价差接近0，期限结构未显示强烈的单边利率预期。

03

期权市场

3.1 期权市场的波动率

   期权市场的VIX（波动率指数）反映市场对未来30天股市波动性的预期。

   截至8月31日，300ETF、50ETF、1000股指和科创50ETF期权VIX分别为18.3%、15.5%、28.3%和41.6%。较8月11日分别回落1.4、1.8、0.9和4.7个百分点，成长与小盘的波动预期仍偏高。

3.2 期权市场的PCR指标

    期权持仓量PCR（Put/Call Ratio）是衡量市场情绪的指标，PCR处于上升趋势代表市场情绪相对较好。

    截至8月31日，300ETF持仓量PCR为0.83，前一交易日为0.86；50ETF PCR为0.74，前一交易日为0.74。300ETF PCR回落，50ETF PCR基本持平，持仓情绪略偏谨慎。

04

宏观资金面信号

05

风险提示

   若市场环境或政策因素发生不利变化将可能造成行业发展表现不及预期；报告中相关数据仅供参考不构成投资建议；报告采用的样本数据有限，存在样本不足以代表整体市场的风险，且数据处理统计方式可能存在误差。市场存在一定的波动性风险。

>>>

研究报告名称：《市场成交回落，宏观信号分化下维持中性判断——9月衍生品月报（2026/9）》

对外发布时间：2026年9月10日

报告发布机构：华福证券研究所

本报告分析师：李杨 SAC：S0210524100005；熊晓湛 SAC：S0210524100006