中金：顺丰同城维持“跑赢行业”评级 目标价11.50港元

　　中金发布研报称，近期邀请顺丰同城（09699）管理层进行非交易型路演。该行认为，公司同城配送业务收入增长仍具备韧性，下半年最后一公里业务有望修复，看好公司利润维持高增；此外，公司已启动上限4亿港元的H股回购计划。中金维持公司2026/2027年经调整净利润预测5.43/8.60亿元不变，维持“跑赢行业”评级及11.5港元目标价，对应2026/2027年17/10倍经调整P/E，有31%上行空间。

　　中金主要观点如下：

　　同城配送业务收入增长保持韧性

　　7月，商务部等9部门印发《关于加快零售业创新发展的意见》，鼓励探索包括“即时零售”的模式转型。商务部研究院预计，2026年即时零售规模同比增长28%至1.24万亿元，2030年达2万亿元，“成为零售业重要增长引擎”。

　　据QuestMobile，8月山姆、叮咚买菜App日均使用次数同比分别增长35%、25%。该行认为，商超等非餐场景渗透率仍在提升。结合2026年上半年公司同城配送订单量同比增长超30%、商超行业收入同比增长超50%，该行认为，公司凭借第三方中立性、精细化商圈运营能力及运力网络灵活性，同城配送收入增长具备韧性。

　　最后一公里配送下半年增速有望修复

　　中金预计，2026年下半年最后一公里配送增速有望回升，主要由于去年9月起集团已开始进行产品结构调整，上半年高基数压力将得到缓解；此外，公司逐步承运0-6公里同城快递件量，也将贡献额外增长。长期来看，该行认为，随着与顺丰集团多场景网络融通、产品矩阵拓宽，大网派件渗透率有望实现翻倍提升。

　　预计2026年毛利率修复

　　中金预计，公司2026年毛利率将修复。考虑到今年骑手拉新成本下降，同时受益于订单规模增长与轻资产运营模式带来的费率下降，该行预计公司利润率将持续提升。公司已启动上限4亿港元的H股回购计划，购回股份将适时注销。该行认为，此举彰显管理层信心。