杨德龙：我已到奥马哈 即将第八次参加巴菲特股东大会

　　首先祝大家五一劳动节假期快乐。我现在正在美国中部小镇奥马哈，即巴菲特的家乡，这是我第八次到奥马哈现场参加巴菲特股东大会。过去10年，我7次赴美参会，旨在将巴菲特价值投资理念发扬光大，让更多投资者认识到只有做价值投资，才能取得长期投资的胜利。经过长达20多个小时的飞行，从香港飞往旧金山中转再飞奥马哈，旅途劳顿，这是巴菲特朝圣之旅所必需经历的长途飞行。每次来到现场，我都深感震撼。全世界不同国家、不同民族、不同投资风格的投资者不远万里来到奥马哈参会，聆听股神巴菲特的真知灼见，这既体现了价值投资的魅力及巴菲特的人格魅力，也表达了世界各地价值投资者对信念的执着。

　　去年年底，巴菲特正式卸任伯克希尔·哈撒韦CEO，由继承人格雷格·阿贝尔接任。伯克希尔·哈撒韦公布的2025年年报显示，在过去巴菲特执掌的61年，伯克希尔净值增长6万倍，年化收益19.9%。这再次从数字上带来巨大冲击：年化收益每年不足20%看似不高，但由于实现了61年的复利增长，最终获得6万倍回报，这一投资业绩前无古人，后无来者。

　　虽然过去10年乃至20年，在这轮AI科技革命中，巴菲特只配置了苹果这一科技股，其余基本未配，导致其过去10年业绩跑输标普500指数。但拉长时间看，他固守能力圈范围，只投资自己看得懂的行业和股票，历经数次经济危机和股灾而屹立不倒，这说明价值投资不能保证短期赚大钱，却能获得长期良好回报。做价值投资本质上是要做时间的朋友。许多投资者喜欢追涨杀跌、频繁交易，特别是在牛市氛围下，题材股、概念股鸡犬升天，追热点、炒题材似乎短期内可以取得良好业绩，甚至超过巴菲特。每次牛市，很多人觉得一年赚一倍很简单，但拉长时间看，特别是熊市来临时，人们才会感慨“巴菲特还是巴菲特”。真正实现长期财富增长，必须依靠复利增长，而非追涨杀跌。

　　我认识的许多牛散，在牛市时收益反而不及散户。例如深圳著名牛散张尧先生，年过六旬，身家百亿。去年听到市场将迎来慢牛长牛时，他的第一反应是“看来要熬过这轮牛市了”，他用“熬”这个字，我们常说熬过熊市，但这些牛散却要熬过牛市，因为牛市里许多股票会炒出泡沫，没有泡沫的东西反而不涨。这与巴菲特的想法类似。过去一年美股科技泡沫越吹越大时，巴菲特选择逆势减仓。年报显示，2025年底伯克希尔账上现金达3500亿美元，创历史新高，而持有的股票仅2740亿美元，意味着股票仓位仅约四成。在美股不断创新高的背景下，巴菲特逆势减仓，以防止下一轮泡沫破裂带来的大幅下跌。

　　国内许多价值投资者近年感到不适应，一些概念股乱涨，而优质股票投资收益却赶不上普通散户。我之前分享过的江西牛散“风雨同心”谢峰也感慨，当前概念股和题材股受资金追捧，真正具有长期投资价值的股票表现一般，但这并不能否定价值投资的魅力，因为价值投资本就不是做短线的，而是要做长跑冠军。

　　当前美股整体表现强劲，三大股指近期再创历史新高，说明AI科技泡沫或仍在变大，尚未到破裂的一天。在泡沫中狂欢的人们享受过程。巴菲特曾幽默地说：在牛市泡沫里，人们很开心，就像开舞会，小伙很帅，姑娘很漂亮，大家享受美酒美食，在舞池中扭动身姿，但所有人都知道午夜12点后，这一切会变成老鼠、泡沫和南瓜。可惜房间里没有钟表告知时间，虽然人人都想在午夜前离场，但几乎没人能做到，克服人性贪婪很难，因为人性总想赚最后一块钱。

　　在美股做价值投资，由于美股是成熟市场，波动相对较小。在A股做价值投资则需考虑中国特色，即我独创的“中国特色价值投资”，包含两层含义：第一，A股是新兴市场，散户占比较高，经常出现错误定价，涨时涨过头，跌时跌过头。因此在A股做价值投资首先要做好仓位管理。过去12年，前海开源基金根据对市场的精准判断，实现两次逃顶、四次抄底，抓住市场拐点机会，获得不错回报。第二，要重视解读政策。宏观政策影响市场大势，产业政策影响行业表现。对政策支持的行业重点布局，对政策限制的行业进行规避。

　　今年以来，我提出的哑铃型投资策略是“科技+HALO资产”。科技方向在AI革命背景下表现突出，特别是政策转型受益的板块。“HALO资产”是AI时代的基础设施，如有色金属、稀土、煤炭、电力、电网设备、风光储等新能源板块。这些板块在AI时代不仅不会被淘汰，而且有发展机会。科技+HALO资产是今年的哑铃型策略，进可攻、退可守，只配科技，在估值泡沫破裂时风险较大；只配重资产，则会错过科技泡沫带来的机会。泡沫短期看或并非坏事，它能吸引更多资本流入，推动行业快速发展，但需警惕泡沫破裂风险。要在泡沫破裂前离场，可关注美股走势，因为美股由聪明资金交易，一旦泡沫破裂，美股会率先反应。若某天晚上美股出现暴跌，特别是纳斯达克指数大跌，可能是一个先行指标，此时可以选择根据自己的判断调整仓位。

　　美国时间5月2日，伯克希尔·哈撒韦2026年年会将召开，我会在现场分享巴菲特股东大会的盛况，敬请期待。

　　（作者系前海开源基金首席经济学家、基金经理）