税期将至，银行融出降至约1万亿元

来源：郁言债市

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央行维持呵护操作，资金面连续收敛

6月8-12日，央行逆回购投放延续呵护姿态，不过资金面超预期收敛。全周来看，隔夜与7天期资金利率中枢较前一周明显上移，其中DR001、R001周均值分别上行7.1、6.9bp，至1.40%、1.43%；受资金情绪整体收紧以及税期临近影响，7天期资金利率中枢也显著抬升，DR007、R007均值分别较前一周上行7.0、4.9bp，至1.40%、1.43%。

周内来看，周一至周五央行始终维持大额投放，日均净投放规模均在1700亿元以上，但未能扭转资金面收紧态势。周内资金利率整体连续上行，仅周三短暂缓和后便重拾升势，隔夜利率时隔两月重回OMO利率上方。R001从前一周末的1.39%快速升至周五的1.45%，且在周一至周四持续倒挂7天资金利率；DR001由周初的1.34%连续上行至1.42%。7天资金价格同步升至高位，直至周五DR007、R007分别达1.42%、1.46%，均为4月2日以来最高点。

资金面超预期收敛，可能是一些外生变化（部分讨论财政存款缴准规则的变化）、银行冲信贷、央行态度多因素叠加。作为结果，资金供给大幅减弱。6月8-12日，银行体系日均融出量从前一周的3.99万亿元骤降至2.04万亿元，降幅近2万亿。周内融出规模由周初的3.27万亿元连续降至周五的1.36万亿元，为2025年3月中旬以来的新低。结构上，大行融出为主要拖累项，日均净融出仅为1.74万亿元（前一周3.55万亿元），远低于货基的2.32万亿元。非大行继续承担融出的角色，日均净融出3115亿元，前一周为4448亿元。

回顾2022年以来，银行体系净融出规模大幅锐减的情形主要可分为三类。一是，央行主动引导。如2025年2月，长短端利率均大幅偏离合理定价区间，央行或通过调控流动性水平，引导市场定价预期；2022年10月，央行提前回收流动性，降低潜在的通胀风险。二是，市场短期扰动下，银行防御性减少融出。典型如2023年10月政府债供给预期高增，银行或为留存资金选择谨慎融出；2025年7月，股市连续大涨或出于对存款转移至股市的担忧，银行体系税期后维持谨慎融出。三是需求端主导的融入需求下降。如2024年4月禁止“手工补息”冲击下，大量存款搬家至非银机构，机构的资金融入需求大幅削弱。

本轮银行融出规模骤降的原因或介于第一类和第二类情形之间。6月初10年国债收益率一度下行至年内低点，监管或希望在利率超前定价初期适度“敲打”市场，引导其自发回归合理水平。

回溯上述两种情形，银行融出规模骤降后见底回升，通常需要2周以上的时间，并非一蹴而就。对于央行主导下的融出减小，融出规模的回升核心在于央行态度的软化。典型信号是央行通过公开市场释放宽松态度，带动银行体系融出意愿回暖。体现在2025年3月、2022年11月税期，两段时期央行均一改前期缩量逆回购、小额投放节奏，落地千亿级资金投放操作，修正市场预期。而对于第二类，融出规模回升通常伴随着中长期资金加量投放，缓解机构备付压力与资金留存诉求。如2023年11月MLF净投放由前月的2890亿元抬升至6000亿元，叠加月初以来逆回购持续性超额投放。2025年7月末至8月上旬，3M买断式逆回购也由前月的1000亿元升至3000亿元。

当前，隔夜资金利率（DR、R）均已回升至1.40%以上，6M买断式逆回购转为等额续作，结束了3月以来连续缩量的态势。同时，金融时报也指出，“6个月期等量续作，为跨季流动性提供支撑，避免因中长期资金持续回笼导致市场超调”。说明隔夜资金利率1.42%或是偏上限位置，后续随着市场进入跨季阶段，央行对中长期资金投放态度或趋于呵护。预计跨季约束消退后，7月初市场将进入流动性自发宽松窗口期，隔夜资金利率有望回落，R001中枢预计回落至1.35-1.40%区间。

聚焦下周（6月15-18日），税期将至，资金面波动或加剧。下周一（15日）为税期申报截止日，周二至周三（16-17日）为缴款日。6月作为季末月，企业需提前预缴二季度所得税，叠加5月末部分汇算清缴税款实际延至当月走款，全月缴税体量依然偏高。2023-2025年期间，6月月均缴税规模约1.41万亿元，略高于5月的1.38万亿元。从历史经验看，6月税期对资金面的常规扰动相对可控。2022-25年，除2023年外，6月税期期间隔夜资金利率最大上行幅度平均为5bp；7天资金利率平均上行约11bp。

但值得注意的是，当前大行融出规模仅约1.7万亿元，处于历史低位。供给端支撑的下降，或一定程度削弱资金面的内生稳定性，税期的边际波动易放大。

利好因素在于，下周（15-18日）常规因素对资金的占用表现相对中性。一方面，公开市场到期压力可控。下周公开市场合计到期9690亿元，其中逆回购到期7190亿元（2025年以来单周到期中位数为8472亿元），国库定存到期2500亿元。另一方面，政府债净融资转负。据已披露的发行计划，6月15-18日政府债缴款额计划为-615亿元（前一周为1621亿元），叠加1只未披露规模的贴现国债，我们估算实际政府债净缴款规模约为-415亿元，对资金面的扰动降至低位。

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票据市场：利率转为上行，大行持续净买入

6月第二周，票据利率转为上行，大行持续净买入。截至6月12日，1M票据利率上行18bp至0.63%，3M上行15bp至0.58%，6M上行4bp至0.68%。相较之下，去年同期受高基数的影响，票据利率均下行，1M、3M、6M分别降至0.85%、0.99%、1.04%，不过绝对点位仍偏高。

在此期间（6月8-11日），大行净买入619亿元（前一周净买入355亿元），6月累计净买入974亿元，高于去年同期的436亿元。

风险提示：流动性出现超预期变化。货币政策出现超预期调整。

注：文中报告依据兴业证券经济与金融研究院已公开发布研究报告，具体报告内容及相关风险提示等详见完整版报告。

证券研究报告：《【兴业固收】流动性跟踪：税期将至，银行融出降至约1万亿元》

对外发布时间：2026年6月14日

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