营收攀升亏损扩大 场景险分销商白鸽在线港股挂牌在即

中经记者 樊红敏 北京报道

保险科技公司赴港上市热潮持续升温。

白鸽在线(02672.HK)6月26日公告显示，公司将于6月29日在港交所正式挂牌上市。本次IPO全球发售3334.44万H股，每股H股15.60港元，所得款项净额4.66亿港元。香港公开发售股份数目占全球发售股份数目10.00%，获认购242.05倍；国际发售股份数目占全球发售股份90.0%，获认购2.44倍。不过，本次IPO仅引入两名基石投资者，合计认购金额2000万港元，按发行中位数计算，占全球发售股份总数的3.34%。

白鸽在线只是近几年扎堆谋求上市的保险科技公司之一。公开资料显示，目前在排队上市的保险科技公司还有暖哇科技、圆心科技、镁信健康、青民数科等。

“保险科技行业正处于从规模扩张向技术驱动转型的关键期。”白鸽在线方面在接受《中国经营报》记者采访时表示，随着人工智能、大数据等技术在保险领域的深度融合，港股市场作为连接内地与国际资本的桥梁，上市募资能够巩固竞争优势。同时，在资本市场的加持下，有助于保险科技企业提升品牌国际影响力，为后续海外扩张奠定基础。

值得一提的是，白鸽在线目前尚未走出亏损期。招股书数据显示，2023—2025年，白鸽在线营业收入从6.6亿元增长到12.27亿元；但同期亏损额从1718万元扩大到4667万元。

从场景险分销向科技服务转型

白鸽在线成立于2015年，是一家聚焦场景险领域的保险科技公司，通过保险交易服务、精准营销及数字化解决方案、第三方管理服务（TPA服务）获得收入。

场景险指的是针对特定情况下就特定需求量身定制的合适、短期或保费低的保险产品，该类产品具备高度灵活性，保障期限短、涵盖范围广，能渗透至多种分散生活场景，满足特定情境下的保障需求。如订机票、点外卖时关联的保险产品就属于场景险。

据白鸽在线方面介绍，成立以来，其已构建覆盖出行、泛人力资源、普惠金融、大健康医养、公共服务、车服、教育、物流及E工程（适用场景包括建设工程招标、安装维修，保险类型包括履约保证保险、承包商一切险）等“9+N”生态系统，累计开发超过80个细分场景，与多家保险公司建立合作，推出逾2200款定制化保险产品。截至2025年年底，累计服务最终被保险人超3.98亿人次，售出保单超90亿份。

据灼识咨询数据，预计2026年中国科技赋能保险中介场景险市场规模357亿元，同比增16%，占场景险的32%，预计到2030年增至643亿元，对应2026—2030E年复合增长率（CAGR）为16%，占场景险比例提升至38%。

根据灼识咨询报告，按2025年总保费计算，白鸽在线在中国第三方场景互联网保险中介中位列第一，市场份额为3.1%；在中国场景互联网保险中介中位列第五；在中国互联网保险中介中位列第十二。

据其招股书披露，2023年至2025年，白鸽在线总收入分别约为6.60亿元、9.14亿元及12.27亿元。

拆解白鸽在线收入结构来看，保险交易服务是其营收的主要支撑，2023年至2025年，该业务营业收入5.36亿元、8.25亿元、8.21亿元，营收占比分别为81.2%、90.3%、66.9%。

同期，精准营销及数字化解决方案业务营业收入分别为1.16亿元、0.86亿元、3.98亿元，占比分别为17.5%、9.4%、32.5%；TPA(第三方管理)服务收入则分别为830.4万元、272.2万元、 761.5万元，占比分别为1.3%、0.3%、0.6%。

值得一提的是，2025年，白鸽在线营收结构变化较大：保险交易服务收入占比由2024年的超九成降至不足七成；精准营销与数字化解决方案业务占比则从2024年的不足一成增至超三成。

“公司已从场景险分销商向科技赋能服务商转型，核心优先级聚焦于为价值链中更多参与者赋能，提高盈利能力。公司作为能够连接保险与实体经济的桥梁，具有广阔的市场空间。”白鸽在线方面称。

转型业务尚处早期发展阶段

尽管近几年白鸽在线营业收入在不断攀升，但其仍处于亏损阶段，且亏损额在不断扩大。

2023—2025年，白鸽在线年度亏损分别为1718万元、2771.2万元和4666.9万元。

对于亏损问题，白鸽在线在招股书中解释，产生净亏损主要是由于公司仍处于爬坡阶段，尚未完全实现规模经济。

记者注意到，与同类企业对比，白鸽在线毛利率明显偏低。数据显示，2023—2025年，白鸽在线整体毛利率分别为7.9%、9.1%、8.4%，始终在个位数徘徊。其中，保险交易服务的毛利率分别为9.1%、9.8%、11.5%；精准营销及数字化解决方案毛利率分别为0.8%、2.5%、2.0%；TPA服务毛利率则分别为25.2%、9%、5%。

对比来看，同为保险科技企业，年报数据显示，2025年，手回集团（02621.HK）整体综合毛利率为32.9%，其中，保险交易服务业务毛利率32.5%，保险技术服务毛利率65.6%；众淼控股（ 01471.HK）整体毛利率为36.6%。

对此，白鸽在线解释称，公司的整体毛利率由2023年的7.9%增至2024年的9.1%，主要由于保险交易服务的毛利率增长。毛利率上升一是由于来自高利润率保险交易服务的收入比例日益增加，2023年及2024年分别录得毛利率为9.1%及9.8%，提升了公司的整体毛利率；二是公司总收入的增长增强了定价能力，并提升了与供应商及客户的议价能力，从而进一步推动整体毛利率的提升。整体毛利率由2024年的9.1%减少至2025年的8.4%，乃主要由于精准营销及数字化解决方案以及TPA服务的毛利率下降所致，部分被保险交易服务的毛利率增长所抵销。

“与保险交易服务相比，精准营销及数字化解决方案的毛利率相对较低，原因是其自2022年推出以来在本集团产品组合中处于早期发展阶段。”白鸽在线进一步表示，公司的精准营销流程包括目标消费者识别及外拓两个核心功能。然而，由于与第三方流量获取相关的可变成本用于消费者外拓，该效益被抵销。随着公司持续扩大规模，公司专注于利用不断增长的市场份额与供应商达成更有利的条款，从而优化流量获取成本，提升毛利率。

回溯来看，自2025年2月首次递表，到2025年8月二次递表并通过聆讯却未能挂牌，再到今年3月三度递表。此次拟全球发售3334.44万股H股，另有15%超额配股权，每股发售价介于15.60港元至20.28港元。若按招股价上限计算，募资总额最高约6.76亿港元。

据披露，白鸽在线此次募资用途包括：投资解决方案及服务的研发、招募及留住相关研发人才以及改善基础设施；寻求同行业目标公司或上游及/或下游生态合作伙伴的收购及投资机会；扩张销售网络，设立分公司等。

(编辑:李晖 审核:何莎莎 校对：陈丽）