科技牛市是否会延续？丨8月月度观点

　　炒股就看金麒麟分析师研报，权威，专业，及时，全面，助您挖掘潜力主题机会！

　　来源：银华基金投顾

　　8月，科技股经历了一场“压力测试”。

　　7月筹码出清后，8月修复如期而至——通信月内涨幅超15%，科创综指涨8.78%。但过程并不平缓：急涨、急跌、修复，轮动。

　　趋势性重启从来不是“筹码出清”一个条件就能完成的。拥挤度降了，海外流动性的压力还在，AI产业扩容的逻辑还需要更多兑现。

　　不过，8月留下了一个重要信号：修复的广度明显提升。AI不再“一枝独秀”，电子、通信、汽车、医药，越来越多的景气线索被市场看见。如果说7月是“比谁跑得快”，8月就是“比谁看得准”。

　　对于一个刚经历“压力测试”的市场，这不是情绪的狂欢，而是认知的回归。

　　那么，站在8月底回头，这一轮科技行情的底层逻辑到底是什么？那些“被看见”的景气线索，是短期的交易性机会，还是中长期的结构性拐点？

　　带着这个问题，我们写下这份8月月报。

　　一、这轮AI行情走到哪了？

　　1．产业趋势延续，市场关注焦点转变

　　2026年二季度，科技走出了极致演绎的单边行情。随着拥挤度不断上升，又在7月迎来猝不及防的调整和筹码出清。

　　说实话，这样极致的行情，也在我们的经验和框架之外。

　　市场上质疑和犹豫的声音反复出现：科技行情，还有延续的空间吗？

　　怎么判断行情走到哪了？渗透率是一个不错的参考。

　　截至当前，BTOS口径下的企业AI渗透率为21.7%。什么概念？参照美国人口普查局的测算，加权后的全美均衡中枢在65%-70%之间。

　　21.7% vs 65%-70%——那个天花板，还很远。

　　以海外几大云厂商为核心，2026年二季度单季资本开支合计约1700亿-1710亿美元，同比增速约79%，全年指引抬升至约7350亿-7600亿美元区间。

　　科技的故事远远没有讲完。但你会发现，头部企业的股价并没有回到前期高点。为什么？因为市场的关注焦点正在发生变化。

　　Capital IQ一致预期显示，美股Mag7的资本开支同比增速预计在26年三季度见顶。市场的投资逻辑正在切换——从第一阶段关注“投入增速”，转向第二阶段关注“投入质量和资本纪律”。高Capex之下，谁能更快兑现收入？谁能守住利润？谁能穿越融资约束？——这些问题，将成为后续市场交易的核心。

　　简而言之，上半场，市场为“投入”付钱；中场之后，市场要看到“回报”。

　　总之，前期AI行情主要由大厂资本开支和硬件需求驱动；进入下半场后，市场将更加关注模型收入、企业渗透率与投资回报。

　　若商业化进展能够覆盖持续上升的折旧及运营成本，AI资本开支周期仍可延续；反之，产业链估值与利润分配或面临重估。

　　因此，我们认为产业链利润再分配硬件需求仍有支撑，但普涨阶段可能逐步转向结构分化，科技或逐步走向缩圈；供需格局、竞争变化及政策导向将决定利润向芯片、存储、云厂商或下游应用迁移。

　　2、外部扰动减弱

　　在产业趋势仍有延续外，之前面临的外部扰动也在逐渐消散。

　　北京时间8：30，韩国股市早一小时率先亮起交易屏。今年以来，其科技板块的早盘走势，也成为影响A股科技股情绪的重要因素。

　　过去仅三个季度，投向韩股的杠杆ETF总敞口占流通市值比重从0.5%快速攀升至2.5%-3%，是市场杠杆变化最核心的边际变量。

　　随后在剧烈的去杠杆行情中，韩国股市杠杆ETF的整体AUM回落至240亿美元，较6月高点回落约50%，融资余额回落约16%——韩国市场的杠杆出清已经大幅完成。

　　当杠杆资金的拥挤度出清之后，行情的波动结构会更健康，对A/H股的影响也会趋于弱化。

　　后续，科技投资将进入下半场。

　　我们认为，仍然应当重视科技类资产的关注价值，中国科技和先进制造的优势会在后续逐步体现。

　　但需要关注的是，后续的投资机会既不会是全行业普涨，也或许不是凭借具体选股收益取胜，科技行业的投资逻辑可能会“精细化”，科技投资会呈现“缩圈”的现实。当产业从“概念期”进入“兑现期”，资金会从全面扩散转向真正有业绩和壁垒的方向。

　　二、策略回顾与展望

　　把科技这条主线的来龙去脉理清后，再把视角拉回8月的市场本身：环境发生了什么变化，各类资产又该如何配置？

　　8月，外部环境明显改善，美日联合干预汇率市场，推动日元大幅回升、美元指数明显回落，全球大部分股市反弹，科技和资源领涨，对A股形成映射。叠加A股前期科技成长跌幅较大，市场本身存在反弹的需求，A股成长风格领涨。

　　但受筹码结构影响，本轮反弹并非一蹴而就，科创50指数在八月第二周下跌1.51%；市场在反弹过程中往往呈现“进二退一”的特征，不断消化前方阻力。

　　往后看，我们对于大类资产的观点如下：

　　境内权益：市场或进入“业绩再定价+结构再平衡”阶段。一方面，政治局会议“发力提效”政策进入落实期，新增专项债发行节奏有望加快；另一方面，10Y美债收益率维持高位约束离岸流动性，A股波动或加大。具体结合估值和景气后，适当关注股价明显落后业绩的板块，如券商；同时对于部分股价涨幅明显跑赢业绩，但当前估值水平处于高位的板块，建议保持适当谨慎。

　　境内债券：或延续震荡偏强格局。基本面方面，PMI产需重回扩张但中小企业压力仍存，需求端修复有待连续性数据验证；政策方面，政治局会议“发力提效”已落地，降准降息窗口或在Q3末之后，9月LPR预计维持。操作上建议保持多头思维，关注中长久期票息策略；

　　境外权益：面临“AI盈利支撑 vs 高利率压制”的双向博弈。英伟达等龙头业绩验证AI需求持续性，AI资本开支向收入转化逻辑成立；但沃什鹰派表态下9月加息预期升温，30Y美债收益率仍处07年以来高位，纳指高估值面临折现率压力。建议把握业绩确定性较高的核心科技龙头，同时关注估值与盈利匹配度

　　境外固收：或维持高位震荡，需密切关注后续8月CPI及9月FOMC会议。基准情形下美联储9月或按兵不动，但若8月CPI超预期，9月加息预期或进一步发酵，长端利率仍有上行风险。长久期需等待通胀明确回落或财政压力缓解后再加大关注

　　黄金：短期看，受美联储加息预期与实际利率上行扰动或波动加大，中长期看，央行购金+地缘风险+美国债务扩张背景下，黄金下有底，关注价值仍在。

　　原油：或维持区间震荡。美伊冲突反复、霍尔木兹海峡潜在扰动仍是核心溢价来源。

　　以上就是我们对8月市场与各大类资产的完整判断。

　　三、写在最后

　　“科技牛市”是否会延续？这是我们8月被问得最多的问题。

　　我们的回答是：它不是一个需要不断追问“还能不能涨”的短期博弈，而是一个需要回答“它究竟在如何改变世界”的长期命题。

　　从BTOS渗透率的持续上行，到杰文斯悖论在数字时代的重现——算力效率的提升非但没有抑制需求，反而引爆了更大规模的应用——它们都在指向同一个结论：这是一场长期的产业革命，而不是短期的主题炒作。

　　对普通投资者，不要低估本轮科技对人类社会的系统性优化，也不要低估科技这条赛道的长度。

　　上下滑动查看完整风险提示：

　　管理型基金投资顾问服务由银华基金管理股份有限公司提供。投顾组合建议中可能包含银华基金管理的基金产品及其它基金管理人的基金产品。投资者投资基金投顾组合策略应遵循“买者自负”原则，在全面了解基金投顾组合策略的风险收益特征、运作特点及适当性匹配意见的基础上，结合自身情况选择合适的基金投顾组合策略，谨慎作出投资决策，独立承担投资风险。银华基金不保证基金投资组合策略一定盈利及最低收益，也不做保本承诺。基金投资组合策略的风险特征与单只基金产品的风险特征存在差异。投顾服务的过往业绩并不预示其未来业绩表现，为其它投资人创造的收益并不构成业绩表现的保证。基金投资顾问业务尚处于试点阶段，基金投资顾问机构存在因试点资格被取消不能继续提供服务的风险。市场有风险，投资需谨慎。

　　根据有关法律法规，银华基金管理股份有限公司做出如下风险揭示：

　　一、依据投资对象的不同，基金分为股票基金、混合基金、债券基金、货币市场基金、基金中基金、商品基金等不同类型，您投资不同类型的基金将获得不同的收益预期，也将承担不同程度的风险。一般来说，基金的收益预期越高，您承担的风险也越大。

　　二、基金在投资运作过程中可能面临各种风险，既包括市场风险，也包括基金自身的管理风险、技术风险和合规风险等。巨额赎回风险是开放式基金所特有的一种风险，即当单个开放日基金的净赎回申请超过基金总份额的一定比例（开放式基金为百分之十，定期开放基金为百分之二十，中国证监会规定的特殊产品除外）时，您将可能无法及时赎回申请的全部基金份额，或您赎回的款项可能延缓支付。

　　三、您应当充分了解基金定期定额投资和零存整取等储蓄方式的区别。定期定额投资是引导投资者进行长期投资、平均投资成本的一种简单易行的投资方式，但并不能规避基金投资所固有的风险，不能保证投资者获得收益，也不是替代储蓄的等效理财方式。

　　四、基金管理人承诺以诚实信用、勤勉尽责的原则管理和运用基金资产，但不保证上述提及基金一定盈利，也不保证最低收益。上述提及基金的过往业绩及其净值高低并不预示其未来业绩表现，基金管理人管理的其他基金的业绩并不构成对上述提及基金业绩表现的保证。银华基金管理股份有限公司提醒您基金投资的“买者自负”原则，在做出投资决策后，基金运营状况与基金净值变化引致的投资风险，由您自行负担。基金管理人、基金托管人、基金销售机构及相关机构不对基金投资收益做出任何承诺或保证。

　　五． 资料来源：新华网，《中美联合公报》1972年2月28日，WIND，美国白宫官网，National Security Strategy of the United States， December 2017）