规模在涨，基民在亏：万亿鹏华的规模与回报之问

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　　来源：投资经理加油站

　　鹏华基金是公募行业首批“老十家”之一，2025年公募管理规模突破1.15万亿元，跻身行业前十。总经理邓召明掌舵18年，把一家低谷中的公司带进了“万亿俱乐部”。

　　但从持有人视角看，万亿规模背后的另一面，值得认真审视。

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　　规模结构：近八成靠固收堆砌

　　截至2026年二季度末，鹏华基金接近八成的管理规模集中在货币基金和债券基金等低费率固收类产品上，股票、混合型产品合计占比不足两成。其中，货币基金规模约5207亿元，债券基金规模约4035亿元，而股票型基金规模仅约118亿元，占比约1.2%。

　　这种结构导致“规模越做大，盈利提升越艰难”。2025年鹏华基金营收40.28亿元，同比下滑2.74%；归母净利润8.01亿元，同比回落4.53%。2026年上半年，营收同比下滑5.69%，归母净利润同比下滑7.82%。

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　　善于营销造星：从伍佰到千亿爆款

　　鹏华基金在行业内有“最擅于营销造星”的标签，这不是空穴来风。

　　2010年，鹏华发行中证500指数基金时，开创性地邀请摇滚歌手伍佰担任产品代言人，打出“两个伍佰·同样精彩”的宣传口号。这是基金行业首次与娱乐明星跨界合作，开行业营销之先河。鹏华还推出国内第一家以娱乐明星冠名的VIP服务卡，并为基金经理取名为“小方”，颠覆了以往基金行业严肃的专业性宣传方式。

　　2020年，鹏华的“造星”能力达到顶峰。7月8日，王宗合管理的鹏华匠心精选混合首发，单日认购金额高达1371亿元，刷新了当时公募基金发行认购的历史纪录。这只基金限额300亿元，配售比例仅为21.88%。王宗合因此被业内称为“国民基金经理”，其个人管理规模一度突破500亿元，仅他一人就为鹏华贡献了超14亿元管理费。这一纪录带动鹏华基金混合基金规模从700多亿元翻倍增至1400亿元。

　　但辉煌过后，“造星-暴雷-缩水”的循环反复上演。王宗合于2024年2月离任副总经理职务；闫思倩2022年加盟鹏华后，先靠新能源封神，后转向人形机器人赛道，2025年鹏华碳中和主题年度收益一度达108.61%，管理规模从10亿元膨胀至近133亿元。2026年赛道降温后，其管理的产品全线承压，管理规模从214亿元缩水至155亿元。

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　　具体案例一：鹏华全球高收益债，业绩腰斩

　　鹏华全球高收益债（000290）成立于2013年10月，是一只QDII债券基金。截至2026年9月，该基金成立以来累计收益为 -13.70% ，最大回撤高达61.34% 。

　　也就是说，一只以“高收益债”为名的产品，运行近13年，持有人不仅没有获得“高收益”，本金还亏损超过一成。对于一只债券型产品而言，61.34%的最大回撤意味着什么，持有人心里清楚。

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　　具体案例二：鹏华制造升级，全市场排名倒数

　　如果说高收益债的问题是“长期不赚钱”，那么鹏华制造升级的问题则是“短期巨亏”。

　　该基金由鹏华权益投资三部总经理闫思倩管理，成立于2025年10月，恰逢机器人赛道情绪高点。Wind数据显示，截至2026年7月，鹏华制造升级混合A今年以来亏损 38.28% ，在全市场混合型基金中排名 倒数第一；C类份额年内跌幅更是高达 47.15% ，在近五千只同类产品中排名末位。

　　成立不到一年，净值近乎腰斩。去年10月高点认购的基民，本金蒸发近一半。

　　更值得注意的是风格漂移问题。闫思倩管理的鹏华碳中和主题混合，基金合同明确定位为“围绕电力、交通、工业、农业、建筑五大减排领域”，但实际持仓清一色是人形机器人产业链标的，与“碳中和”几乎毫无关联。赛道熄火后，基民才发现自己买的是一只“挂羊头卖狗肉”的基金。

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　　具体案例三：鹏华深圳能源REIT，中期业绩结构性失衡

　　鹏华深圳能源REIT作为鹏华基金旗下的重要创新产品，在2026年中期报告中呈现出鲜明的业绩失衡特征。

　　截至2026年二季度末，该基金底层资产东部电力当季电费收入为30，768.67万元（不含税），同比下滑 20.25% ；当季上网电量为60，688.05万千瓦时，同比下滑 28.74% 。尽管综合平均单价同比上升11.92%，但上网电量的大幅下滑直接拖累了电费收入。

　　从上半年整体看，电费收入59，069.59万元，同比下降4.41%；上网电量122，824.30万千瓦时，同比下降9.61%。公告将原因归结为上游天然气供应量的季度性波动——该项目采用“以气定电”模式，上网电量与澳气长协供气量直接挂钩，而各季度供气量因上游生产和运输安排而存在较大差异。

　　这种结构性的季度波动，意味着鹏华深圳能源REIT的业绩并非由主动管理能力驱动，而是被动受制于上游供气方的计划安排。对于持有人而言，底层资产的收益稳定性存在天然的不确定性。

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　　131只产品跑输基准，管理费照收

　　Choice数据显示，鹏华基金旗下 131只产品近三年跑输业绩比较基准，其中49只跑输幅度超过10个百分点，14只跑输超过20个百分点。

　　而管理费方面，2022至2024年鹏华基金分别收取管理费约38亿、34亿、31亿元。基民账户持续缩水，基金公司收入依旧稳定。

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　　万亿规模，谁的万亿？

　　鹏华基金用18年时间，从低谷走到了万亿。这个规模数字本身，是邓召明和团队努力的成果，也是公司实力的体现。

　　但规模是公司的，亏损是基民的。鹏华全球高收益债成立以来亏13.70%，鹏华制造升级年内排名全市场倒数第一，鹏华深圳能源REIT中期业绩结构性失衡，131只产品跑输基准——这些数据同样真实。

　　万亿规模的光环之下，持有人的真实体验，或许才是更值得关注的指标。

　　风险提示：本文内容基于Wind、基金定期报告及公开媒体报道整理，仅供研究参考，不构成任何投资建议。基金过往业绩不预示未来表现，基金管理人管理的其他基金业绩不构成对本基金业绩的保证。市场有风险，投资需谨慎。