半年赚了116亿，市盈率不到7倍，广发证券到底被低估了还是在装睡

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　　来源：博学生

　　8月28号，广发证券扔出了一份让不少人坐直了的中报：上半年营业总收入268.83亿元，同比增长74.59%；归母净利润116.52亿元，同比增长80.1%；扣非净利润119.05亿元，同比增长88.63%。

　　什么概念？半年赚的钱，快赶上去年一整年了。

　　但再看股价：9月18日收盘20.79元，动态市盈率6.98倍，动态市净率1.18倍。

　　半年赚116亿的公司，市场只给了不到7倍市盈率的定价。 银行股都经常有6到8倍，而这是一家增速80%的券商。

　　这事不对劲。要么市场在犯错，要么市场看到了什么大家没看到的东西。这篇文章，就想把这件事掰开了聊清楚。

　　第一层：业绩确实炸，而且是“全面开花”

　　先看家底，不吹不黑。

　　广发证券2026年上半年单二季度营业收入约152亿元、归母净利润约69亿元，环比一季度增长30%和47%，二季度比一季度还猛。年化加权ROE达到16.2%，同比提高了6.5个百分点。

　　16.2%的ROE什么水平？放在整个A股非金融板块里，属于妥妥的第一梯队。而且这不是靠某一项业务“单骑救主”，是四大核心业务均衡增长的结果。

　　尤其值得看的是两个点：

　　一个是公募基金板块。广发基金上半年净利润翻倍，代销收入也翻倍增长，两家基金公司利润贡献约占公司整体的16%。这个数字在券商里面相当突出，大多数券商在公募领域的布局远没有到这个厚度。

　　另一个是国际业务。公司年初通过配售H股加发行H股可转债，合计募资超过60亿港元，全部用于向境外子公司增资，全力加码国际业务。

　　你品一下这个结构：财富管理贡献稳定利润，公募基金提供高增长弹性，国际业务打开长期空间。这个组合放在券商行业里，算是少有的“既有底仓又有弹性”的结构。

　　第二层：业绩和股价之间的“剪刀差”，才是最值得琢磨的事

　　赚了116亿，市场定价给了不到7倍市盈率。这个“剪刀差”到底怎么来的？

　　第一个解释：券商股是“预期游戏”，不是“业绩游戏”。

　　券商股从来不是等业绩出来了才涨。它是等预期来了就涨，等预期落地了就回调。市场提前炒的是“业绩会好”的预期，中报一出，预期兑现，反而没了新的催化剂。9月以来券商板块整体走出“利好兑现、情绪退潮”的行情，背后就是这个逻辑。

　　第二个解释：全市场成交额在缩，券商的“想象力”在打折。

　　9月以来，全市场日均股基成交额回落到2.3万亿附近，两融余额也在高位温和收缩。对券商来说，成交额就是“流水”，流水少了，业绩弹性自然被质疑。

　　第三个解释：市场在等“政策底”变成“业绩底”。

　　十五五规划给券商行业画了一张很清晰的蓝图——功能性要求从政策倡导走向制度刚性，行业评价体系从“规模导向”转向“功能导向”。证监会也明确了“十五五”时期资本市场八大工作方向，要求进一步加快建设一流投资银行和投资机构。

　　这些政策信号方向非常明确，但市场还在等落地。政策是“远水”，业绩是“近渴”，中间的时间差就是估值上不去的原因之一。

　　但话又说回来，6.98倍市盈率的券商股，1.18倍市净率的头部券商，翻遍A股历史，这种组合出现的时候不多。

　　第三层：市场可能在忽视的一个转型信号

　　大部分分析广发证券的文章，聊的都是“业绩好不好”“目标价多少”“机构在不在买”。但有一个东西被反复忽略：

　　这家公司的收入结构正在发生变化。

　　广发证券在最近的投资者关系活动中说得非常明确：公司正在从传统代销向以研究为核心驱动力的解决方案化、资产配置化、买方投顾化转型升级，产品销售保有规模创新高。

　　这段话翻译成大白话就是：以前是“你买什么我帮你下单”，现在是“我帮你规划怎么配置”。

　　听起来像口号？看数据。广发基金上半年净利润翻倍，公募基金这块贡献的利润占了公司整体的16%。这说明公司的收入正在从“靠交易量吃饭”变成“靠管理规模吃饭”。

　　这两者的区别非常大。靠交易量吃饭，行情来了赚一波，行情走了吃土。靠管理规模吃饭，只要客户的钱在你这里，管理费就是稳定的、持续的收入。

　　估值逻辑完全不一样。 交易驱动型券商，市场用PB定价；管理费驱动型平台，市场用PE定价。前者给1到2倍PB，后者可以给15到20倍PE。

　　广发证券现在处在从前者到后者的转型中间地带。市场还在用老框架给它定价，但它的业务结构已经在往新方向走了。

　　这个“认知差”，才是这只股票最值得花时间研究的地方。

　　第四层：机构的态度和资金的动作，出现了“温差”

　　先说机构的态度。过去90天内共有6家机构给出评级，买入评级6家，机构目标均价28元。开源证券在中报点评中给出的核心观点是：大财富管理稳定ROE，国际业务和直投跟投贡献弹性。

　　从研报的表述来看，机构对广发证券的中长期逻辑是比较认可的。

　　但资金面呢？融资余额从9月16日的41.66亿元回落到了9月17日的41.38亿元，融资买入金额从9月16日的1.49亿元降到了9月17日的1.17亿元。杠杆资金在业绩利好兑现后选择了部分撤退。

　　机构说“看好”，融资资金在“减仓”。 这两种力量同时存在，说明市场对广发证券的短期走势还没有形成共识。

　　再看本周盘面的细节。9月14日到18日这一周，广发证券周涨幅约3.85%，收盘20.79元，周内最高触及20.80元，最低探至20.15元，振幅3.25%，成交额12.03亿元。换手率只有0.99%，交投并不算活跃。

　　翻译一下：这周的上涨，是温和的，不是暴力的。成交额不大，说明参与的人不多，但愿意卖的人也不多。多空双方都在观望。

　　第五层：券商板块的大背景，比个股本身更重要

　　聊广发证券，不能脱离券商板块的大环境。

　　当前券商板块有两个关键词：整合和分化。

　　整合方面，中金“三合一”方案获批，有望刷新A股券商整合纪录。这说明行业集中度在提升，头部券商的竞争优势会进一步放大。广发证券作为头部券商之一，是这种整合趋势的受益方。

　　分化方面，十五五规划明确提出“头部机构做强做大、中小券商差异化发展”的路径安排，目的就是要从根源上改变全行业“业务一样、打法一样、价格战不断”的同质化竞争格局。

　　这意味着未来券商行业的竞争，不再是“谁佣金低谁赢”，而是“谁有差异化能力谁赢”。 广发证券在财富管理和公募基金上的布局，就是一种差异化能力。

　　但同时也要承认，券商板块短期确实承受压力。全市场成交额回落、两融余额收缩、板块整体处于二次筑底过程中，这些都是客观存在的情况。

　　政策在给行业画蓝图，但市场在给板块算眼前的账。这两件事同时发生，就是当前券商股最真实的处境。

　　第六层：一个容易被忽略的视角——广发证券的“沉默转型”

　　大部分财经内容聊广发证券，聊的都是“中报好不好看”“机构在不在买”“目标价多少”。这些当然重要，但有一件事很少被认真讨论：

　　广发证券在“买方投顾”这件事上，可能是头部券商里走得最坚决的之一。

　　买方投顾是什么？简单说就是：以前券商赚的是佣金，你交易越频繁它赚得越多；买方投顾赚的是服务费，你的资产配置越合理、持有越长期，它赚得越稳定。

　　这两种商业模式对券商的能力要求完全不同。前者拼的是渠道和流量，后者拼的是投研能力和客户信任。广发证券在这件事上的布局已经有好几年了，从产品销售保有规模创新高这个数据来看，转型是有实际进展的。

　　如果这个转型最终做成了，广发证券的收入结构会发生根本性变化。 从“看天吃饭”变成“旱涝保收”，从“周期股”变成“成长股”。对应的估值中枢，也会发生系统性上移。

　　当然，转型需要时间，中间会有反复，不会一帆风顺。但从产业逻辑的方向来看，这条路是对的。

　　市场现在给它不到7倍市盈率的定价，某种程度上就是还没把“转型成功”这个可能性计入价格。这个定价里包含了多少“不信任溢价”，值得每个人自己去判断。

　　风险提示： 本文仅为产业逻辑分析，不构成任何投资建议。市场有风险，决策需谨慎。文中涉及的机构评级、目标价、融资数据等均来自公开信息，仅作“市场叙事”呈现，不代表对未来走势的判断。个股走势受多重因素影响，过往业绩不代表未来表现，请读者独立判断，自主决策。

　　你觉得广发证券6.98倍市盈率到底是“便宜”还是“有便宜的道理”？是市场在犯错，还是市场看到了什么我们没看到的东西？又或者你觉得券商股的估值逻辑本身就需要重新审视？评论区聊聊你的判断。