净利暴增774倍之下，存储龙头江波龙暗藏哪些隐忧？

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　　来源：元财经研究院

　　江波龙利润大幅跃升的根本驱动力源于半导体行业的周期性景气红利，然而这一红利能否长期维系，仍有待进一步审视与持续观察。

　　7月3日，国内存储模组龙头、深圳市江波龙电子股份有限公司（下称“江波龙”）发布2026年半年度业绩预告，预计归母净利润同比增长622至744倍，扣非净利润同比增长超3万倍。

　　随着业绩预告发布，江波龙股价攀升，7月6日，江波龙收盘价达681.8元/股，涨幅超10%；但7日至8日，江波龙股价连续回落两天，收盘价为627.9元/股和592.7元/股，跌幅分别7.91%和5.6%。

　　即使是在近期高景气的存储行业，江波龙的业绩也是一骑绝尘，但从公司现金流表现来看，这笔巨额财富更多是停留在“纸面”上。存储行业的周期为何将江波龙推得如此高？泡沫又有多大？江波龙暗藏哪些隐忧？

　　业绩暴涨三大原因

　　公开资料显示，江波龙于1999年注册成立，是一家集研发设计、封装测试、生产制造及销售服务于一体的创新存储解决方案制造商。目前，江波龙主要生产和销售嵌入式存储、固态硬盘、移动存储和内存条四大类产品线。

　　据江波龙2025年半报及2026年半年度业绩预告，2025年上半年，江波龙归母净利润达1476万元，而2026年上半年，其归母净利润预计实现92亿元至110亿元，同比增长62204%至74394%。

　　相较于去年同期，江波龙净利为何会暴增700多倍？

　　最重要的业绩上涨原因，是江波龙踩中了行业风口。据IDC发布的《2026-2030年全球企业级固态存储市场预测报告》，2026年全球主流存储介质——企业级固态硬盘（SSD）市场规模预计达482亿美元，同比增长42%，AI服务器是固态硬盘的核心增量来源。

　　江波龙也在2026年半年度业绩预告中解释称，“报告期内，受下游需求增加以及全球存储晶圆产能总体增长有限的影响，全球半导体存储产业景气，为公司创造了良好的外部环境”。

　　而在风口来临前的2023年至2024年，江波龙在亏损上亿的情况下未雨绸缪，提前从上游存储晶圆原厂囤货。江波龙在业绩预报中表示，“公司与多家全球主要存储晶圆原厂顺利续签晶圆供应协议（LTA或MOU），保障了存储晶圆的供应，为未来的长远发展夯实了资源基础”。

　　江波龙的突破性技术，也是其业绩爆发式增长的重要因素。江波龙在半年度业绩预告中表示，报告期内，公司以自研芯片（如SPU主控芯片）、自研软件架构（如HLC等）为技术引领，以自有高端封测产能作为关键落地支撑，系统支撑端侧AI存储多元综合需求，全面拥抱端侧AI。

　　对于该技术的实际成果，江波龙方面透露，“公司与AMD完成联合调优，实现公司SSD存储智能体和HLC技术支持端侧AI产品DRAM使用量下降40%左右的技术创新”。

　　得益于业绩高增与端侧AI存储赛道的持续升温，截至7月9日收盘，江波龙总市值已达到约2623亿元，年内股价涨幅高达153.7%。

　　为什么是江波龙？

　　如果从股价来看，不止江波龙，2026年存储板块一片繁荣。

　　存储板块属于半导体行业的细分核心赛道。7月6日，高盛发布了关于半导体公司2026年Q2的研报，其认为被调研的23家半导体公司中几乎每一家业绩都会超预期。

　　有投资分析指出，而这种“全员超预期”的业绩，意味着这些公司的股价和市值涨幅已经超过实际业绩，且未来增长空间有限。

　　根据高盛的观点，2026年Q2费城半导体指数（SOX）上涨88%，远超同期标普500指数（S&P500）14%的上涨幅度，即3个月内半导体股价涨幅相当于美股整体6年的涨幅，这时，“全员超预期”的业绩已经反映在股价上了。此时的股价和公司市值涨幅，包含的更多是市场预期，而非实际业绩。

　　有分析人士指出，在产业链中，上游定价权更多掌握在全球几大存储晶圆厂中，国内的存储企业更多处于衔接产业链上下游的位置，议价能力相对较弱，同时业绩弹性相对较大。

　　2025年全球存储芯片市场出现结构性紧缺，高性能存储芯片产能被AI算力需求大量占用，导致普通存储产品生产受到挤压。以国内三大模组厂商江波龙、德明利、佰维存储为例，2025年末承担了一定现金流压力，大幅增加了存货规模。

　　财报显示，2025年末，江波龙存货规模高达117.54亿元，到2026年第一季度，公司短期借款62.11亿元，长期借款94.31亿元，资产负债率为65.55%，存货规模跃升至179.61亿元。

　　德明利和佰维存储也在同步动作。财报显示，德明利2025年末期存货规模为70.58亿元，2026年一季度，存货规模飙升至121.92亿元，环比暴增72.73%。值得一提的是，德明利对于存储看涨十分笃定，财报显示，2023 年至 2025 年各年末，德明利存货跌价准备计提比例分别为1.34%、1.50%和 0.50%。截至2026年一季度末，佰维存储存货规模直接攀升至120.69亿元，单季度新增存货42.01亿元，单季增幅高达53.39%

　　但从业绩表现来看，江波龙净利增长高于国内另两家模组厂商，盈利节点也早于另两家1至2个季度。江波龙为何能一枝独秀？

　　盘古智库高级研究员江瀚认为，江波龙业绩爆发的核心在于“逆周期囤货”策略的精准兑现。具体来看，高库存基数放大了利润弹性，在三大模组厂中，江波龙的存货规模最为庞大，在价格上行周期中，这种高库存造就了远超同业的业绩增速。

　　而对于江波龙提早扭亏为盈的节点，朴拙资本执行合伙人苗天一认为，得益于其业务结构优势和供应链优势，公司业务覆盖消费、企业、车规全赛道，且与三星、美光、长鑫等上游原厂签订长期供货协议，产能保障更强；另外，其自研主控芯片商业化落地，毛利率从低谷期10%左右提升至55%以上，盈利弹性被充分释放。

　　穿越周期性红利

　　有分析人士指出，超高增长同时带来高风险。江波龙本次大量囤货带来利润暴增的核心逻辑是半导体行业周期性红利，即低价收购上游原材料，价格周期传导到下游市场后，再将成品高价卖出。

　　但这种红利的可持续性仍值得关注。根据江波龙港股招股书，以其披露的2025年存货周转天数191天推算，2024年至2025年上半年囤积的低价库存，预计在2026年第三季度末至第四季度初消耗完毕。此后，高价采购的晶圆将逐步进入成本端。

　　现金流与债务风险也是江波龙无法回避的问题。2026年一季度，江波龙经营活动现金流净额为负28.75亿元。2023年至2025年，江波龙经营活动产生的现金流量净额分别为-27.98亿元、-11.9亿元、-12.01亿元，连续三年为负。苗天一认为，公司盈利高度依赖账面库存增值，高负债扩张模式在周期反转时会面临资金链压力。

　　此外，江波龙存在套现压力，其内部人员在近一年内频繁减持。Wind数据显示，江波龙高管李志雄、朱宇自2025年9月以来频繁减持公司股票，仅2026年5月至6月，李志雄就套现约13.8亿元。副总经理高喜春也于2025年12月、2026年5月陆续减持公司股票。

　　尽管面临上述风险，2026年5月，江波龙又向港交所递交IPO招股书，公司上市筹备进入实质性推进阶段，若成功过会，江波龙有望成为中国首家“A+H”两地上市的独立存储器公司。

　　对于这一轮存储行情给江波龙等模组厂商带来的利好，苗天一认为，本轮由AI驱动的结构性紧平衡至少延续至2027年下半年，乐观判断DRAM供不应求将持续到2028年二季度；但参考存储行业历史规律，完整景气周期通常不超过5年，2028年之后全球新建晶圆厂产能逐步释放，若AI需求增速边际放缓，行业将重新进入供需再平衡的下行阶段。

　　江瀚则认为，尽管当前存储行业的泡沫具有结构性特征，并非全面虚高，市场需警惕短期回调风险，在经历前期暴涨后，市场已现阶段性调整压力，部分现货价格回调即是资金获利了结的信号。