宇树腰斩！打新规则该改改了

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　　来源：无忌财谈

　　今天早盘，宇树科技最低摸到555.8元，截止收盘，股价报收于564.9元，跌幅3.4%，总市值为2285亿。

　　8月19日，宇树科技上市首日，股价最高到了1100元，总市值4449亿元，9个交易日，股价跌去一半，市值高点缩水2164亿元。如果首日有冲进去的股民，高点下来一手（科创板一手200股）亏超过10万元。

　　有股民已把宇树当中石油第二，不知套在山顶何年解套。

　　人形机器人第一股，给A股股民上了一堂昂贵的课。但今天我们想聊的不是机器人，是人——谁在这场狂欢里赚了钱，谁在买单。

　　从一签赚47万到一手亏10万

　　先看一组数字。宇树发行价150.80元，发行市盈率219倍，而它所在行业的平均市盈率只有38倍。申购那天，978万户抢筹，中签率0.018%，科创板史上最低。

　　首日开盘1100元，涨629%。按一签500股算，中签的人开盘卖掉，净赚47万多。然后是那个最刺眼的数字：首日换手率85.28%。

　　什么意思？八成多的打新筹码，上市第一天就卖光了。中签者没有一个人想当股东，他们要的就是这47万，落袋为安。

　　这不叫投资，这叫套利。打新在A股早就异化成一门几乎无风险的生意——只赚不赔的彩票，而且这张彩票还是配额制的，资金越多，票越多。

　　但彩票的钱，从哪来。

　　打新者赚的每一分钱，都得有人付。付钱的，是首日追高进场的散户，是相信“人形机器人改变世界”、在800元、900元、1000元接盘的股民。

　　还有一批被动的接盘者，他们自己都不知道自己接了盘。最近，经济学家管清友点破了这条链路：新股流通盘小，很少的资金就能把价格拉到天上，等股票纳入指数，被动跟踪指数的基金就必须买入——千千万万基民的钱，就这样替炒作者买了单。

　　管清友喊话监管倒查“宇树现象”，他说得很克制，也很有分量：到底是制度设计上的bug？还是背后有利益相关方的合谋共谋？还是单纯的投机导致？

　　“有bug改bug，有漏洞堵漏洞，有非法的利益共谋，就要给投资者、给市场一个交代。”

　　三个问号，问的不是宇树一家。回头看，这不是新鲜事：2026年上半年，科创板新股首日平均涨幅436%，超半数新股从首日高点回落超过50%。A股连续180多只新股上市首日零破发。长进光子首日暴涨1510%，三天近乎腰斩；红四方暴涨1917%，次日直接跌去一半。

　　剧本一模一样，只是换了主角。这就不是个股问题，是制度问题。

　　好公司，坏定价。

　　说句公道话，宇树本身不是骗子公司。全球四足机器人出货量领先，人形机器人2025年出货超5500台，核心部件自研率超90%，在同行还普遍亏损时它已经盈利。

　　但好公司不等于好股票，更不等于任何价格都值得买。宇树的招股书里，人形机器人相关收入里，73.6%来自高校和科研机构的采购，真正的工业、商业落地占比只有5%左右。2026年上半年营收增速从2025年的332%放缓到48.5%，扣非净利润同比下降19%，增收不增利。

　　一家商业化还在早期的公司，业绩的确定性撑不起4449亿的峰值市值。创始人王兴兴自己都说，具身智能的大规模商业化，快则两三年，慢则五到十年。

　　为什么会这样？这个链条上每个环节的激励是什么？

　　发行人希望定价越高越好，承销商佣金跟着水涨船高，打新者稳赚，炒新资金有流动盘小的便利，甚至指数基金都会来兜底——你会发现，这条链上唯一有动机踩刹车的，只有那个最不专业、最没有谈判能力的环节：高位接盘的普通投资者。

　　激励错到这个地步，出事是必然，不出事才是偶然。

　　管清友说得对，到了必须改的时候了。改什么？发行定价机制、流通盘的刻意缩小、配售环节的利益分配、炒新资金的监管——这几条线得一起动，单独修哪一条都堵不住。

　　资本市场当然要支持硬科技，宇树这样的公司也值得一个上市的机会。但支持科技，不等于纵容一套让打新者稳赚、让散户稳赔的游戏规则。真金白银投给创新的每一块钱，和被“首日神话”收割走的每一块钱，从来不是同一块钱。

　　什么时候新股上市不再稳赚不赔、首日不再动辄暴涨几倍，之后又是几日腰斩，A股打新才算真的市场化、恢复正常了。