长城固收：债市进入纠结期

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（来源：财富长城第一线）

上周债券市场小幅调整，10年期和30年期国债收益率分别上行1.1bp和1.6bp，30Y-10Y期限利差微幅走阔。本周将进入月初，资金面保持宽松，但市场对财政发力预期升温，债券收益率短期向下空间难以打开，预计仍以低位震荡为主。

短期来看，债市仍缺乏明显的方向性驱动。一方面，流动性整体环境相对稳定，基本面尚未出现明显转强；另一方面，财政发力预期升温，在财政力度明朗前，市场分歧加大。预计短期债市仍以低位震荡为主，重点关注资金面、政府债供给以及后续经济数据变化。

市场回顾

资金面

上周银行间资金面前紧后松。周初7D OMO连续净投放，但MLF净回笼，引发市场对中长期资金收缩的担忧。上周四起隔夜逆回购加量补充流动性，资金价格下行，DR001逐步回落至1.34%，资金面体感明显转松。

展望后续，本周政府债净缴款显著下降，仅为951亿元，同业存单到期量也减少至2244亿元，但OMO到期规模较大，单周高达10885亿元。预计本周OMO会大幅净回笼，但月初资金惯例转松，流动性保持平稳。短期来看，资金面更可能影响债市行情的节奏，而非成为决定收益率方向的主要因素。

债券市场

上周利率债有所调整，各期限收益率均有小幅上行。上半周政府债缴款较大，资金延续紧张态势，上周二MLF缩量1000亿，引发市场对“缩长放短”的忧虑。下半周对财政发力预期增加以及权益回暖带来的“跷跷板”效应，市场持续调整。全周1年国债收益上行1bp，10年期上行1.1bp，30年期国债收益率上行1.6bp，30Y-10Y期限利差微幅走阔。

当前债券市场焦点逐渐从7-8月份的“交易弱基本面”到“财政发力预期升温，对冲基本面压力”转变。在此背景下，短期债券收益率向下空间难以打开。同时上周的调整回吐了前期相当部分涨幅，继续上行动力也不足，预计仍以低位震荡为主。

总体来看，短期内债市进入纠结期，等待财政力度逐步明朗，市场参与者的分歧度持续加大，预计后续仍以低位震荡、期限品种轮动和个券轮动为主。

可转债市场

上周转债市场出现回暖，中证转债指数在连续回落后有所反弹，8月28日收于495.87点，当日跌幅-0.38%。从日K走势来看，指数此前一度突破500点并接近前期高位，8月中旬起连续回落，直至上周周中开始连续反弹三天。

与此前转债市场的调整阶段相比，上周指数层面呈现出明显的阶段性触底态势。中证转债指数从5月中以来持续下滑，部分个股累积较大调整幅度，资金尝试做多，指数周中走强，仅上周五小幅回调。

总体来看，在经历连续3个月调整后，上周转债市场呈现出一定的触底反弹态势。但反弹可能并非反转，后续重点观察指数能否企稳以及权益市场风险偏好变化。