债市笔记 | 杰克逊霍尔会议

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（来源：东兴基金微固收）

8月28日，美联储主席沃什在杰克逊霍尔全球央行年会上发表就任以来首次主旨演讲，整体偏鹰，9月加息预期明显升温。

第一，通胀仍是首要矛盾，回落进展有限。沃什明确指出，美联储以PCE衡量的2%物价稳定目标是一个"刚性的、固定的目标"，物价稳定不会自动实现，通胀也未必会自行回归均值。他坦言，尽管今夏PCE和CPI数据好于预期，"但并未让我认为基础趋势已有实质性改善"。

第二，经济韧性超预期，金融条件不具限制性。沃什认为经济表现强劲且仍在增强。企业资本开支四季度变动约9%，为2021年以来最高增速，其中超一半可归因于AI相关建设；标普500企业利润过去一年增超20%，"很难用限制性来形容整体金融环境"。就业方面，失业率4.1%维持低位，初请失业金四周均值接近数十年最低，就业符合充分就业。

第三，正式放弃前瞻指引，重塑央行与市场关系。沃什比喻道，"你们可以叫它提纲，也可以叫它徒步路线图，只是别叫它前瞻指引"。他痛斥央行与市场之间的"镜厅效应"——市场依赖美联储指引，美联储又依赖市场价格，最终导致双方对新变化视而不见，最大代价将由不持有金融资产的普通民众承担。沃什提出七条政策原则，强调短期利率是实现双重使命的主要工具，并重申"货币很重要"。

第四，保留加息选项，主动承担通胀责任。沃什的核心判断是，"我们必须确信基础通胀正清晰地、以足够快的速度向目标迈进，否则我们就还有工作要做。这是我们的职责、使命和必须坚守的责任"。他还主动表示，"65个月持续高通胀的责任完全在央行身上"。

市场反应剧烈。演讲后，9月加息概率从约40%升至接近60%，2年期美债收益率攀升至近一个月新高，现货黄金单日重挫近3%失守4500美元每盎司。对国内而言，美债收益率上行构成外部利率压力，但国内基本面偏弱和流动性宽松格局未变，债市仍以自身逻辑为主。

利率方面

截止日期：2026年8月31日

信用方面

全国首单“首都交通高质量发展”专项债券在北交所成功发行。该债券由首创证券担任联席主承销商，首发集团发行，总规模10亿元，创下全国同期限企业债券利率新低，市场认购火热，是资本市场赋能首都交通基建、助力区域高质量发展的标杆项目。本期债券设置3年期、5年期双品种，3年期票面利率1.52%、5年期票面利率1.73%，均创全国同期限企业债券发行利率历史新低；3年期认购倍数4.46倍，5年期认购倍数3.41倍，认购踊跃，体现资本市场对首都交通基建及发行人主体资质的高度认可。

转债方面

8月31日,中证转债指数收494.9088，较前一交易日下跌0.19%；万得可转债等权指数251.34，较前一交易日下跌0.11%。今日转债市场成交额520.2亿元。股市方面，上证指数收3986.3，较前一交易日上涨0.86%；创业板指收3438.68，较前一交易日上涨0.42%。

英伟达首次给出FY2028（对应2027自然年）全年收入同比增长约70%的指引，远高于市场此前约45%的预期。公司管理层明确表示，这一增速是在供应链受限下的保守估计，实际客户需求侧可支撑近100%的增长。该指引有效打消了市场对AI资本开支见顶的担忧，大幅提升了中长期需求的能见度，英伟达与阿波罗、贝莱德等六大金融机构建立战略合作，设立独立的算力融资平台，计划动员超5000亿美元第三方资本用于AI基础设施建设。

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