又有事儿？A股这次能挺住吗？！

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（来源：格兰投研）

刚做完专场课的直播，从宏观到市场再到板块，讲得很清楚了，没消化的同学记得多听几遍，把整个9月份的交易策略好好理解透。

最近A股好像有些走背字，每到关键突破时候，总有些利空冒出来。

昨天好不容易扛住了沃什讲话和中东变数，今天日本又传来坏消息。

日本10年期国债收益率盘中触及3%，这是1996年9月以来的首次。

表面上看，这是日本货币政策走向正常化的一个里程碑。但从全球资本市场的角度来看，它意味着一件更重要的事：全球最后一个“零利率水龙头”，正在悄然关闭。

之前我们说过一个模式，过去十几年，由于日本长期实行零利率甚至负利率政策，全球资金可以用很低的成本借入日元，再投资美债、美股、新兴市场和其他高收益资产来做套息交易。

如今，随着日本国债重新提供具有吸引力的收益率，日本资金未必还需要继续留在海外，全球套息资金也可能被迫收缩。

尤其是在考虑外汇对冲成本之后，美债相对于日债的实际收益优势已经明显缩小。

对于日本机构来说，投资美债不仅要承担美元汇率风险，还要支付外汇对冲成本。如果日债本身已经能够提供3%左右的收益率，继续持有美债的必要性就会下降。

这必然会导致日本金融机构卖出部分美债，将资金重新投向日本国内市场。

这样一来，美债长端收益率可能进一步上升，进而推动全球无风险利率中枢系统性上移。

对于科技成长股来说，相当于多了一个长期“分母杀手”。

道理很简单，科技成长股的估值，很大程度上建立在未来多年高速增长的预期之上。无风险利率越低，这些远期现金流折算到今天的价值就越高。无风险利率越高，估值就越容易被压缩。

由此看来，日本利率上升，不仅会抬高全球融资成本，还可能迫使部分套息资金卖出高估值科技股。

今天的盘面反应，刚好符合这个现象。

那科技股就没机会了吗？

怎么可能。

昨天，工业和信息化部办公厅发布了关于开展人工智能应用服务商培育专项行动的通知。

我们可以把它看成补齐AI商业化“最后一公里”的政策。

之前国内AI政策主要围绕算力、模型、数据和应用场景展开，这次要解决的则是一个更加现实的问题：模型造了不少，算力也一直在增加，为什么企业还是不会用、用不好，也无法规模化复制？

既然应用环节存在堵点，那么就由政策牵头，再往前推一把。

从产业角度来讲，我们看到上面释放出一个非常明确的信号：人工智能产业开始进入“推动应用、解决实际问题”的第二阶段。

我看了原文，这次专项行动首先明确了服务商资源池的建设目标：

到2026年底，全国服务商资源池内的企业数量突破2000家；

到2027年底，全国服务商资源池内的企业数量不少于3000家；

工业人工智能产业创新应用先导省份，区域资源池内服务商不少于100家。

看出什么了吗？

一套相对清晰的培育、筛选和管理体系正在形成。

政策的重点已经完全脱离模型好不好的问题，要把模型真正部署到企业里，解决客户的问题，并确保相关系统能够长期稳定运行。

未来，这些应用场景会分布在医疗、教育、金融、工业、交通、政务等不同场景中。每一个细分行业，都有可能形成一批专业化的人工智能应用。

这次政策另一个比较重要的变化，是明确提出探索通过首购首用、风险补偿等方式，加大对大模型、智能体和Token等服务的采购力度。

这句话背后，反映的是政府和企业信息化投入方向的转变。

过去推进信息化建设，采购内容通常比较明确：买服务器、买软件许可证，再建设一套信息系统。项目验收完成以后，采购流程基本也就结束了。

但到了AI应用这里，明显不太一样。

进入大模型时代以后，用户采购的是一整套持续运行的智能服务，包括大模型调用、行业智能体、Token使用量、场景化解决方案，以及后续的模型部署、运营维护和安全治理。

换句话说，政府和企业购买的是AI持续解决问题的能力。

很多政府部门和企事业单位不是不知道AI好用，只不过不敢率先尝试。体制内的同学应该更有体会。

一方面，AI应用仍处在发展初期，项目能否达到预期效果存在一定的不确定性；另一方面，大模型的采购标准、验收方式和付费模式，与传统信息化项目并不完全相同。

谁来承担第一次使用的成本？项目效果不及预期怎么办？Token调用费用如何计算？后续运营和安全责任由谁承担？

这些问题都会影响用户采用AI的积极性。

现在政策提出首购首用和风险补偿，核心目的就是降低用户第一次使用AI的门槛。当用户首次尝试AI的成本和风险下降后，服务商才更容易获得首批客户，AI应用项目才有可能真正启动。

从投资角度看，受益方向依次包括：企业级AI交付及行业解决方案商，运营商、云厂商和模型平台，AI安全与数据治理企业，以及国产芯片和国产算力产业链。

我知道大家今天盯盘时都比较郁闷，指数再次冲击4000点，却又一次铩羽而归

不过我倒是觉得，这次可能不会有太深的调整。

一个很重要的原因是，现在距离中美见面时间太近了。

本来前面那一轮调整，已经把很多投资者的信心打没了。现在大家对待上涨都显得比较谨慎，即便有冲锋也不轻易相信。如果这一轮再从4000点附近直接砸下来，再伤一次士气，后面想重新把市场情绪带起来，难度会更大。

我甚至怀疑，市场现在故意在这个位置反复震荡，就是为了“骗筹码”。

所以，即便这个位置出现小幅回撤，也不必轻易动摇。

直接突破当然最好，但即使暂时突破不了，只要能够通过震荡消化压力，同时保持较高的成交量和较强的承接，市场就还有继续向上的基础。

只要指数没有再次明显破位，成交额仍能维持在2万亿元以上，这轮行情就不会轻易结束。

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