大消费板块的新机遇来了吗？

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（来源：摩根士丹利基金财富汇）

国家统计局数据显示，7月社零总额同比+0.6%（6月+1.0%），除汽车以外的消费品零售额同比+2.5%（6月+3.0%），限额以上同比-3.4%（6月-2.0%），在6月份数据较为改善明显的背景下，7月份社零数据回归平淡。1-7月份，全国网上商品和服务零售额117214亿元，同比增长4.8%（1-6月+5.2%）。其中，网上商品零售额73965亿元，增长4.6%（1-6月+4.8%），占社会消费品零售总额的比重为25.7%（1-6月25.9%）；在网上商品零售额中，吃类、穿类、用类商品分别增长16.9%、5.8%、1.1%（1-6月增长16.8%、6.2%、1.3%）。网上服务零售额43249亿元，增长5.2%（1-6月+6.0%）。整体而言，社零数据显示大消费仍然处于底部震荡待复苏的阶段，但内部不乏结构性亮点，例如餐饮类保持稳健增长态势，家电降幅持续收窄，中西药品类增长持续体现韧性，地产链条相关细分行业尽管受到地产板块压制叠加国补退坡的不利影响，但总体而言下滑幅度未进一步扩大。展望后续，随着社零基数的持续走低，社零数据存在持续改善的潜力。

此外政策端也有持续发力之势，近日，国务院批复《扩大消费“十五五”规划》，原则上同意《扩大消费“十五五”规划》，《规划》提出深入实施提振消费专项行动，扩大服务消费，升级商品消费，丰富业态场景，提升消费能力，优化消费环境，健全制度政策，完善扩大居民消费长效机制，更好发挥消费对经济发展的基础性作用。《规划》部署28条重点举措，目标至2030年社会消费品零售总额达到60万亿元（25年社零总额50.1万亿，目标隐含5年CAGR达3.7%），居民人均服务性消费支出占比稳步提高，消费结构持续优化升级。与此同时，《规划》显示出对服务消费、新消费、“人工智能+消费”等领域的大力支持，成为政策新的亮点，相关新的消费内容有望成为未来消费整体增长的新驱动。

从投资角度看，截至2026年上半年，机构对消费板块的持仓处于历史极低水平，筹码结构较优，且大消费板块内部相当一部分标的已经具备红利投资属性，在市场风格再平衡的背景下板块已经具备配置吸引力；此外，以代表性行业例如白酒等细分行业中报看，呈现业绩持续出清、风险进一步释放的特点，不断积聚复苏的潜力，大消费板块的投资风险性价比有望提升，除了传统消费具备复苏潜力外，前述政策大力支持的新消费领域呈现良好的成长趋势，具备较好的景气度，有望成为机构挖掘和配置潜力个股新的方向。

（作者：研究管理部 潘海洋）

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