富荣基金：海外利率扰动或将放大市场短期波动

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（来源：富荣有道）

上周（2026年8月24日至2026年8月28日，下同）权益市场指数有所分化。各指数表现如下：上证50（+1.38%）、中证1000（+1.36%）、上证指数（+1.20%）、中证500（+0.52%）、科创50（+0.52%）、沪深300（-0.21%）、深证成指（-1.00%）、创业板指（-3.42%）、创成长（-3.84%）、创业板50（-3.94%）。

上周各行业反弹明显，其中申万行业指数中，农林牧渔（+6.46%）、煤炭（+5.13%）、非银金融（+3.94%）等行业领涨，通信（-3.13%）、电力设备（-2.87%）、医药生物（-1.43%）等行业领跌。

上周申万农林牧渔行业上涨6.46%，分别跑赢沪深300、创业板50和上证指数6.67%、10.40%和5.26%。在宽基指数表现分化、成长板块承压的背景下，农业以明显超额收益位居申万一级行业首位，行情由前一周的局部轮动进一步扩散为种植、加工和养殖等多方向上涨。

上周行情的首要热点是种植与农产品加工。种子生产、林业、粮油加工分别上涨16.88%、13.30%和12.91%；农产品加工和水产养殖分别上涨9.50%和8.72%；养殖业上涨5.39%，饲料上涨2.99%。

种植链上涨主要反映国际粮价回升、异常天气扰动、生物育种产业化和种业库存去化等多重预期。截至8月26日，CBOT玉米、小麦和大豆价格较年初分别上涨约21%、48%和20%。

市场由此提升了对国内粮价触底及优质品种市占率扩张的预期。生猪养殖板块在本周跟踪口径下，价格约为10.63元/公斤，周环比下降4.23%；自繁自养和外购仔猪养殖利润分别为-167.31元/头和-38.75元/头，行业仍处亏损状态。进入深度亏损后的产能去化逻辑，投资时钟领先于现货猪价，但短期供给压力尚未消除。

农林牧渔大幅跑赢市场，核心并非行业盈利同步改善，而是粮价回升、种业技术变革与养殖去产能预期共同推动估值修复。中期关注生猪养殖板块产能去化带来的供需再平衡，可左侧关注成本曲线靠左、资产负债表更稳的养殖龙头。

上周权益市场先抑后扬，整体呈现震荡走势。结构层面，传统消费、周期板块表现靠前，科技板块则以震荡为主。本周中报披露收官，整体来看全A非金融板块营收实现稳定增长，利润增速达到10%以上，其中有色、电子、化工盈利增速靠前，是全A盈利增长的主要贡献来源，科技与资源品两条业绩主线得到验证。

展望后市，杰克逊霍尔年会上美联储主席表态偏鹰，海外利率扰动或将放大市场短期波动；但从海外AI龙头厂商的财报展望来看，明年科技产业或仍具备较强的景气度确定性，因此目前来看，对利率相对敏感的科技板块后续或仍将以震荡行情为主，而海外冲击对非AI板块的影响已相对钝化。整体来看，当前投资策略仍是利用震荡期优化结构、去伪存真。

行业配置上，建议继续关注两大主线：一是成长主线，聚焦AI算力、应用及半导体等方向；二是非AI线，关注新能源、创新药等具备困境反转逻辑或政策预期改善的方向。

（1）国内方面：

当前宏观环境延续弱复苏特征，7月经济数据显示“供强需弱”的结构性矛盾未得到根本改善，内需修复偏弱，经济动能正逐步向新结构优化，在逆周期政策发力预期下对债市延续看多判断，不过经济增速可能进入周期性观察期。

CPI温和回升但仍处低位区间，核心通胀修复有限，PPI年内高点二次冲高概率较低，下半年通胀预期整体温和，既未对货币政策形成明显约束，也不会对债市构成明显压力。

央行强调维持适度宽松货币政策，保持流动性充裕，明确谋划增量政策工具，资金面不具备趋势性收紧的基础。同时央行将维持精细化、平衡性调控，资金面整体平稳，跨月资金压力大概率平稳缓解，政府债净缴款的扰动较小，但9月资金缺口或大于8月。

货币政策层面，央行宽松趋势未改，降准降息仍有落地可能性，但总量宽松工具的必要性有所降低；央行“收长放短”释放适度纠偏信号，若债市利率定价过于极致，央行或调整投放规模和期限结构予以纠偏。

配置盘对长久期资产的承接力依然较强，资产荒逻辑未变；交易盘止盈力度可控，保险机构继续增配超长债；但需关注理财回表压力及“固收+”基金的预防性赎回风险。

（2）海外方面：

海外流动性本身较为脆弱，若爆发流动性危机，或将倒逼美联储推出QE；中美会晤有望带来积极变化，沃什的偏鹰表态对中债的直接冲击较小；若美国科技领域出现估值重估，全球资金或流向中国，需关注人民币汇率进入升值通道的可能性。

（3）债券市场：

上周（2026年8月24日—2026年8月28日，下同）债市整体呈现震荡偏弱走势，周初受流动性修复驱动走出偏强震荡，后半周全线回调，长端品种调整幅度大于中短端，跨月流动性托底并未消除长端调整压力。

中债－新综合全价（总值）指数周度下跌0.1073%，其中10年以上国债全价指数周跌0.2349%，7—10年国债全价指数周跌0.1593%，1年以下品种周涨0.0106%，呈现久期越长跌幅越大的特征。10年期国债到期收益率收于1.6948%，较前一周上行约13BP。

展望后市，预计短期债市总体呈现震荡偏弱格局。30-10年期国债期限利差的压缩窗口尚未关闭。后续市场主要观察点为经济基本面修复力度与货币政策宽松节奏的博弈，以及央行态度对长端利率的纠偏可能；此外，政府债供给提速后的市场承接能力及海外流动性变化也需加以关注。

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