东小兴周报 | PMI边际改善需求仍承压，A股缩量磨底宜把握低位结构性主线

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（来源：东兴基金微财富）

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A股周度表现

本周A股整体呈现先扬后抑、震荡回落的走势，8月收官日高开反弹，短暂修复后步入调整通道，双创板块回调幅度显著大于上证主板，指数与个股多次出现行情割裂，板块分化加剧，赚钱效应整体走弱。市场成交额持续收缩，反映出在外部美债收益率上行、地缘不确定性扰动背景下，增量资金保持观望，场内以存量博弈为主。后续行情修复需要看到成交重新放量以及风险偏好回暖。具体来看，上证指数、深证成指、沪深300、创业板指、科创50指数一周涨幅分别为-0.56%、-3.13%、-1.33%、-4.03%、-5.10%，两市周度成交额9.74万亿元，日均成交1.95万亿元。申万一级31个行业中，传媒、银行、农林牧渔表现活跃，而电子、有色金属、建筑材料表现较弱。

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大势研判

8月PMI呈现制造业边际回暖、非制造业维持低位，有效需求不足依旧是当前经济运行的核心矛盾。后续依托稳增长政策、设备与消费品以旧换新、专项债落地，叠加施工旺季与海外需求企稳，内外需有望持续改善，经济延续结构性温和修复。当前A股处于缩量磨底的存量博弈阶段，增量资金匮乏、场内轮动加快、避险情绪升温。叠加全球地缘局势波动、海外避险资金分流，市场反弹力度受限，短期难现趋势性上涨，整体以区间震荡、结构性行情为主。板块方面，AI长剧商业化落地推动AIGC板块重心转向应用层兑现，传媒个股表现活跃；航运供应链重构、运价走高带动板块业绩与估值修复；低位低估值、业绩稳健的大金融板块，成为指数稳盘核心，防御与修复属性兼具。策略上切忌盲目追高，建议投资者关注有基本面、产业催化、政策加持的低位标的，规避纯情绪炒作的高位题材股。同时严控仓位、灵活操作，适配市场高低切换节奏，规避磨底阶段波动风险。

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策略观点

国家统计局公布的数据显示，8月制造业采购经理指数（制造业PMI）录得49.8%，较上月回升0.6个百分点，景气水平边际修复，但仍处于收缩区间；非制造业商务活动指数（非制造业PMI）录得49.0%，与上月持平；综合PMI产出指数为49.5%，较上月上升0.2个百分点。国民经济整体产出景气有所改善，但尚未回到扩张区间，修复呈现制造业回暖、非制造业偏弱的结构性分化特征。

制造业PMI边际回升，产需同步修复，内需改善幅度大于外需。8月制造业景气出现止跌回稳迹象，需求端反弹力度显著高于生产端，行业结构性分化格局延续，新动能继续发挥压舱石作用。生产指数录得50.4%，环比上行0.5个百分点，重回扩张区间，极端天气扰动逐步消退，企业开工负荷有所修复。新订单指数录得50.6%，环比大幅上行2.1个百分点，国内终端需求边际回暖，稳增长政策落地带动订单回补；新出口订单指数回升至50.1%，由收缩转入扩张区间，海外需求边际企稳，外需实现小幅改善，但拉动力度弱于内需修复。从行业维度观察，高端制造维持高景气运行，高技术制造业PMI为52.9%，虽环比小幅回落，但持续站稳扩张区间，计算机通信电子、专用设备、电气机械等新兴产业产需维持较高活跃度；装备制造业PMI为51.4%，延续扩张态势，产业链升级持续对冲传统行业压力；消费品制造业PMI回升至49.0%、高耗能行业景气同步修复至47.9%，化学原料、黑色金属冶炼等周期行业收缩幅度收窄，传统产业边际改善，但整体仍处荣枯线下方，行业冷暖分化依旧存在。

企业规模维度呈现大型企业率先回归扩张，中、小微企业仍处收缩区间的格局。大型企业PMI为50.6%，环比回升1.1个百分点，重返荣枯线以上，依托订单储备与产业链优势经营韧性凸显；中型企业PMI录得49.4%，环比下行0.3个百分点，中游制造订单修复节奏偏弱；小型企业PMI回升至47.9%，环比上行0.5个百分点，收缩压力有所缓解，但小微制造企业依旧面临订单不足、回款周期偏长、资金周转压力偏大的现实困境。大宗商品价格呈现上下游同步抬升、剪刀差有所收敛格局，原材料购进价格指数51.1%、出厂价格指数48.5%，环比分别上行‑2.1、0.7个百分点，上游原材料成本有所反弹，出厂价格依旧处于收缩区间，中下游制造企业盈利压力虽有缓和，但尚未完全解除。从业人员指数48.7%，环比小幅下行0.3个百分点，继续处于临界点下方，企业用工扩张意愿整体依旧偏弱；原材料库存指数48.1%、产成品库存指数48.4%，企业延续按需采购、主动控库策略，生产补库行为保持谨慎。生产经营活动预期指数53.7%，环比小幅回落0.4个百分点，仍维持相对高位，企业对后续政策持续落地带动景气修复仍保有信心，预期并未明显转弱。

服务业景气维持低位震荡，建筑业依旧承压，数字经济、暑期接触型服务业继续提供结构性支撑。8月非制造业PMI维持收缩区间，其中服务业商务活动指数49.3%，与上月持平，服务业增长动能修复偏慢。细分行业中，电信互联网、邮政物流、文体娱乐行业商务活动指数保持在55.0%以上高景气区间，数字产业、暑期文旅消费形成有力支撑；住宿餐饮行业延续暑期客流带动实现温和运行；地产配套服务、商贸批发、资本市场服务景气持续偏弱，服务行业内部复苏差异较为突出。服务业业务活动预期指数54.8%，维持高位运行，服务类企业对于后续消费持续回暖仍具备信心。建筑业方面，高温、降雨、台风等天气因素仍对现场施工形成约束，建筑业商务活动指数46.9%，环比下行0.1个百分点，景气水平依旧偏弱；土木工程建筑业受益专项债资金加快落地景气有所抬升，房屋建筑业持续低迷，地产产业链修复进程依旧缓慢。建筑业业务活动预期指数51.8%，与上月持平，行业期待新项目开工放量，对后续基建实物工作量释放保持温和乐观。

总体来看，8月PMI呈现制造业边际回暖、非制造业维持低位，有效需求不足依旧是当前经济运行的核心矛盾。后续随着稳增长政策持续落地，设备更新、大宗消费品以旧换新政策持续释放效能，专项债资金加快形成实物工作量，叠加传统施工旺季到来、海外需求逐步企稳，内需外需有望继续边际改善，经济有望延续温和结构性修复通道。近期A股市场走出存量博弈行情，市场整体增量资金匮乏，场内资金轮转速度加快、避险情绪抬升，前期热度较高的硬科技板块持续遭遇资金兑现流出，板块整体承压明显。与此同时，全球地缘政治局势反复波动、不确定性持续升温，全球资金避险需求持续抬升，进一步分流A股场内风险偏好资金，对市场整体反弹力度形成明显压制。综合内外围多重因素影响，A股短期难以形成趋势性上涨行情，大概率延续区间震荡的运行格局，市场整体以结构性行情为主。盘面上，国内首部AI长剧《后西游记》上线芒果TV并登陆湖南卫视黄金档，验证AI视频模型能力已满足商业应用，AIGC板块投资重心正由底层大模型概念炒作转向应用层商业化兑现，传媒板块相关个股表现活跃，后续AI应用端有望迎来进一步催化。全球航运供应链格局重构、远洋运输需求稳步提升，叠加航运运价持续走高、航运港口板块上市公司业绩预期不断修复，产业基本面持续向好，推动板块迎来持续性的结构性机会，板块内个股普遍迎来估值修复与行情拉升。除此之外，市场防御性板块价值持续凸显。大金融板块凭借估值低位、业绩稳健、护盘属性突出等优势，成为指数震荡过程中的重要稳盘力量，银行、证券、保险等细分板块资金承接力度较强，防御属性与估值修复逻辑兼具。整体而言，当前A股处于缩量磨底的存量博弈阶段，市场整体成交额维持低位，增量资金入场意愿不足，场内资金只能通过高低切换、快速轮动的方式寻找结构性机会，市场容错率较低、题材持续性偏弱。在此市场环境下，投资策略上不宜盲目追高，重点应关注具备明确基本面支撑、真实产业催化、政策利好加持的低位细分赛道，规避纯情绪炒作、高位透支预期的题材个股。同时需严格控制整体仓位，保持操作灵活性，顺应市场高低切换节奏，规避指数磨底过程中的不确定性风险。