银行息差企稳，险资也回来了，红利资产怎么看？

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（来源：华安ETF）

随着2026年上市银行半年报披露完毕，银行板块的基本面出现了一些值得关注的变化。

过去两年，银行盈利面临的主要压力来自净息差持续下行。今年上半年，这一压力已经明显缓解。上市银行PPOP（拨备前利润）同比增长9.83%，相比2025年同期的1.15%明显加快。

与此同时，下半年以来，以险资为代表的长期资金也重新提高了对红利资产的关注度。

这一轮红利资产受到关注，不只是因为“股息高”，更重要的是，银行基本面改善和长期资金回流正在同时发生。

这也是当前重新审视银行和国企红利资产的核心背景。

银行息差压力明显缓解

过去两年，银行板块一直绕不开一个问题：净息差下行。

贷款收益率不断下降，但负债成本调整相对更慢，银行赚取利差的空间持续受到挤压，这也是此前拖累银行营收的重要因素。

今年上半年，这一情况开始明显改善。

数据显示，2026年上半年，上市银行净息差对营收的拖累由2025年同期的-9.21个百分点收窄至-1.49个百分点。

也就是说，过去两年压制银行盈利最明显的因素，正在逐步减弱。

当然，这并不意味着整个行业的净息差已经全面回升。更准确地说，是息差继续快速下行的阶段正在过去，部分负债端优势较强的银行已经率先出现企稳迹象。

这种变化，首先来自负债端。

前几年高利率环境下吸收的长期定期存款正在陆续到期，重新定价之后，银行的存款成本逐步下降。2026年上半年，上市银行平均付息率已经降至1.37%。

资产端也在同步调整。

在实体信贷需求仍然偏弱的情况下，银行主动优化资产配置，加大债券等金融资产投资力度。上半年金融投资收入占营收比重达到31.6%，成为稳定收入的重要来源。

和过去更多依靠非息收入托底相比，这一轮银行经营改善更值得关注的是：息差拖累在减轻，负债成本也在下降。

这也意味着，银行基本面的改善开始更多来自自身经营压力的缓解，而不只是靠其他收入来弥补。

不过，银行之间的表现并不完全一样。

国有大行依靠较强的客户基础和低成本负债优势，整体表现相对稳健，上半年营收和利润分别增长9.38%和5.07%；部分城商行受益于区域经济、政务资源和客户结构优势，营收和利润增速分别达到8.10%和7.46%。

相比之下，一些股份行仍处于资产负债表调整阶段，零售和房地产相关风险的消化还会对利润形成一定影响。

从资产质量看，行业整体仍然保持平稳，但零售端风险后续还需要继续观察。

这种分化也说明，银行板块并不是简单的“所有公司一起变好”。

对于普通投资者来说，通过银行指数进行一篮子配置，可以在参与行业整体修复的同时，分散单一个股经营差异带来的影响。

险资为什么又开始看红利？

除了银行自身基本面的变化，近期另一个值得关注的信号，是长期资金正在重新提高对红利资产的配置。

上半年，市场风格更多偏向科技成长，险资等长期资金也增加了相关方向的配置。进入下半年后，随着成长板块波动加大，银行、央企、高股息等红利方向重新进入长期资金的配置视野。

这并不意味着险资在全面撤离成长板块，更像是在做一次组合再平衡。

背后的原因并不复杂。

当前利率仍处在相对较低水平，固定收益类资产能够提供的回报空间有限。对于保险资金这类资金期限长、追求稳定回报的机构来说，能够持续盈利、持续分红、现金流稳定的上市公司，自然更具吸引力。

特别是银行、能源、电信、公用事业等行业，本身盈利波动相对较小，又能够提供较稳定的股息回报，因此一直是长期资金配置红利资产的重要方向。

险资重新关注红利，并不是简单的短期避险，更重要的是在低利率环境下重新寻找稳定现金流和可持续回报。

而且，这类资金有一个明显特点：持有周期通常较长，换手率也相对较低。

因此，一旦长期资金持续提高红利资产的配置比例，它带来的影响往往不只是短期资金流入，也可能成为板块中长期的重要支撑力量。

红利那么多，为什么还要看国企？

红利资产的范围很广，但国企红利有几个特点比较突出。

首先是分红基础相对稳定。

很多国企集中在能源、通信、交通、公用事业等行业，业务模式相对成熟，现金流比较稳定，本身就具备持续分红的基础。

与此同时，近年来监管层持续推动央企加强市值管理、提高投资者回报，上市公司现金分红的稳定性和可预期性也在逐步提升。

这意味着，对于不少国企来说，稳定分红已经不仅是企业自身的经营选择，也越来越受到资本市场和考核机制的重视。

其次，部分国企的估值仍有重新审视的空间。

过去市场更关注高成长资产，一些经营稳定、现金流充沛、分红能力较强的国企，因为成长速度相对较慢，估值长期处于较低水平。

但在利率中枢下降之后，市场的定价方式也在发生变化。

一家公司的增长速度可能并不快，但如果它能够持续盈利、保持稳定现金流，同时愿意把更多利润回馈给股东，那么它的价值就不能只用“成长快不快”来衡量。

当稳定现金流和持续分红变得更加稀缺，过去被市场低估的这部分价值，也有可能被重新定价。

此外，国企也并不等于“没有成长”。

不少央企和地方国企正在向高端制造、新能源、数字化等领域延伸。

对这类公司来说，原有业务提供稳定现金流，新业务提供潜在增长空间。如果二者能够形成良性配合，国企红利的投资逻辑也就不只是“收股息”，而是兼顾稳定性和一定的成长弹性。

现在看红利，不能只看“股息高不高”

回到当前市场，红利资产值得关注，核心其实可以归纳成两点。

一方面，银行基本面正在改善。

过去最主要的压力——净息差快速下行——已经明显缓解，负债成本下降也开始逐步体现，银行盈利的稳定性有所增强。

另一方面，险资等长期资金正在重新提高对红利资产的配置。

在低利率环境下，稳定现金流、持续分红和相对可预期的回报，本身就变得更加稀缺。

所以，现在看红利，不能只看股息率，更要看企业能不能持续赚钱、分红能不能保持稳定，以及基本面有没有继续改善的空间。

这也是银行和国企红利当前更值得关注的地方。

银行的逻辑正在从单纯的“高股息”向“高股息+基本面改善”延伸；国企红利的逻辑，也正在从“低估值+高分红”逐步加入市值管理、长期资金增配和经营改善等因素。

如果“稳定分红、基本面改善、长期资金增配”同时出现，红利资产的逻辑就不再只是防御，也可能进一步延伸到估值修复。

这或许才是当前重新审视红利资产最值得关注的变化。

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