嘉合基金债市月评 | 8月现券整体维持强势，长端收益率下行

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（来源：嘉财万贯）

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 市场回顾

  Market Overview

8月央行公开市场逆回购到期52596亿，逆回购投放46181亿；MLF到期6000亿，MLF投放5000亿；买断式逆回购到期13000亿，买断式逆回购投放15000亿。当月合计净回笼5415亿。此外，央行在二级市场净买入500亿元国债，操作规模较上月持平。月中央行7天逆回购持续零投放一度引发市场担忧，政府债券净融资在下旬加速，叠加缴税走款扰动，资金利率有所抬升，税期央行加大隔夜逆回购投放呵护资金面，资金面总体保持平稳宽松。全月来看，DR001均值收于1.38，环比下行1bp，DR007均值收于1.40，环比下行2bp，DR014均值收于1.40，环比下行1bp；R001均值收于1.40，环比下行2bp，R007均值收于1.42，环比下行2bp，R014均值收于1.43，环比下行1bp。

现券方面，8月现券整体维持强势，长端收益率下行至低位后维持震荡，收益率曲线走平。上中旬，7月制造业PMI重回收缩区间，通胀数据弱于市场预期，货币宽松预期升温，同时8月政府债券供给出现阶段性回落，新一批摊余成本法债基申报，多重利好共振下，10年期国债收益率在跌破1.7%关键心理点位后进一步走强，30年期国债收益率创下历史新低。进入下旬，市场止盈压力逐渐显现，资金面边际有所收敛，债券收益率维持震荡，临近月末，权益市场阶段性反弹，市场风险偏好有所回升，带动各期限债券收益率出现调整。全月来看，1年期国债收于1.22，环比上行8bp，10年期国债收于1.69，环比下行3bp；1年期国开债收于1.41，环比下行2bp，10年期国开债收于1.77，环比下行1bp；1年期AAA债券收于1.53，环比上行1bp，3年期AAA债券收于1.69，环比上行1bp，5年期AAA债券收于1.74，环比下行5bp。

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市场展望

Market Outlook

资金面方面，临近季末，叠加政府债券发行继续提速，资金中枢或季节性抬升。预计货币与财政保持较好协同，叠加9月财政支出强度或加大，流动性充裕格局仍将持续，节奏上集中发债和税期或有时点扰动。

基本面方面，8月制造业PMI回升0.6个百分点至49.8%，分项来看，供需两端同步扩张，其中新订单指数时隔多月重回扩张区间至50.6%，新出口订单回升至50.1%，显示前期稳增长政策发力之下，需求不足的矛盾有所缓解；价格方面，受原油、有色金属等大宗商品价格上涨影响，购进价格和出厂价格均明显回升，二者剪刀差走阔，中下游企业利润空间承压；当前经济基本面仍呈现结构性复苏特征，新动能产业保持较好增长，装备制造业和高技术制造业PMI持续处于扩张区间，带动制造业复苏；原材料涨价带动下大型企业PMI明显回升，是本月回升的动力，中型企业PMI环比回落，小型企业有所回暖但整体仍处于收缩区间，显示经济复苏基础有待进一步夯实。基建方面，政府债券加速发行，资金到位有望在后续形成更多实物工作量；地产整体景气度仍较低，销售信贷新政加大房企资金压力，短期内拿地和施工意愿预计仍将维持低迷；制造业方面，装备和高技术制造业PMI持续扩张，是制造业投资的主要拉动力，内需动能仍偏弱，分化格局延续背景下预计整体制造业投资维持低位。消费方面，随着暑期效应持续显现，服务业消费表现活跃，预计社零增速温和回升。外贸方面，天气对港口物流的扰动逐渐消退，新出口订单指数重回扩张区间，显示出口景气度改善，预计8月出口较7月有所回升。通胀方面，油价反弹叠加暑期消费带动服务价格，预计CPI同比涨幅回升；有色化工等工业品价格回暖，PPI环比或有改善，基数效应下同比或小幅回落。

往后看，货币政策适度宽松基调仍将延续，债市仍面临较好的流动性环境，但当前市场已部分定价资金面的乐观预期但预期兑现节奏仍有不确定性。绝对收益率水平降至历史低位，公募机构久期拉长，止盈压力显现，短期内进一步向下突破需等待更强劲的总量政策指引，债市中期仍面临供给压力、中美元首会晤或带来风险偏好边际修复、国内基本面复苏信号明显等因素的扰动，压制长端债券情绪，整体或重回窄幅震荡。操作上以短久期票息策略为主，把握波段交易机会。

数据来源：wind、嘉合基金

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