东小兴周报 | 8月通胀边际回暖，A股市场震荡磨底不宜追高

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（来源：东兴基金微财富）

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A股周度表现

本周A股整体维持存量博弈、震荡磨底格局。周一双创板块在AI算力硬件主线带动下大幅反弹，市场情绪短暂回暖后资金分歧快速放大，成长赛道高位承压持续走弱，板块高低切换加速，整体赚钱效应快速回落。市场成交额自周初高位逐步收缩，反映出在海外美债利率波动、外部风险扰动下，场内资金兑现意愿抬升，增量资金保持观望，市场重回存量博弈格局。具体来看，上证指数、深证成指、沪深300、创业板指、科创50指数一周涨幅分别为-1.07%、-0.34%、-0.83%、+1.08%、-1.52%，两市周度成交额9.38万亿元，日均成交1.88万亿元。申万一级31个行业中，通信、建筑材料、综合表现活跃，而非银金融、计算机、美容护理表现较弱。

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大势研判

消费端受益能源与季节性因素CPI由降转涨，上游工业品受国际大宗商品价格反弹带动同比涨幅扩大，8月通胀数据呈现供需两端同步边际回暖格局。往后看，暑期消费收官，中秋国庆消费蓄势待发，服务消费有望阶段性回暖，叠加猪肉价格筑底，CPI将温和上行。PPI受国际大宗商品、油价波动及基数影响呈震荡走势，上下游价格传导仍将持续，经济维持结构性修复、整体企稳向好的大方向不变。近期A股市场受地缘冲突、美债收益率高位波动影响，成长板块估值持续承压，前期大涨的科技赛道获利盘兑现离场，市场增量资金匮乏、存量博弈显著，投资者观望情绪浓厚。A股短期或将延续震荡磨底格局，暂无趋势性上涨动力。整体来看，当前市场主线尚未完全明确，板块轮动较快，操作层面不宜追高，需兼顾防御配置与产业景气方向，密切跟踪地缘变化、美债利率以及行业订单、产业政策落地等关键变量。

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策略观点

国家统计局公布的数据显示，8月居民消费价格指数（CPI）同比上涨0.8%，较上月回升0.3个百分点，环比由上月下降0.1%转为上涨0.4%；工业生产者出厂价格指数（PPI）同比上涨3.8%，较上月扩大0.3个百分点，环比由上月下降0.7%转为上涨0.4%。消费端受益能源与季节性因素CPI由降转涨，上游工业品受国际大宗商品价格反弹带动同比涨幅扩大，8月通胀数据呈现供需两端同步边际回暖格局。

CPI同比温和回升，环比由负转正，消费端边际改善但内生修复节奏仍偏慢。8月CPI同比上涨0.8%，涨幅较7月有所抬升，环比结束连续三个月负增长实现上行。国际原油价格反弹带动能源分项显著修复，叠加食品季节性涨价共同推升本月物价读数。扣除食品和能源价格的核心CPI同比上涨1.0%，涨幅较上月回升0.1个百分点，反映国内终端消费需求边际回暖；暑期服务消费延续修复，叠加开学季带动相关服务价格上行，但居民消费信心修复尚不充分，整体提振力度仍偏弱。CPI回升主要由能源与贵金属等工业消费品驱动，一方面国际油价反弹带动国内汽油价格大幅上行，成为CPI环比最主要拉动项，黄金饰品涨价动能再度增强，工业消费品对CPI的拉动显著回暖；另一方面暑期尾段叠加开学季支撑服务价格，旅游、住宿、航空出行维持韧性，教育、医疗服务价格保持平稳，对消费端形成一定支撑，但修复幅度仍弱于季节性水平。分项来看，8月食品价格同比下降1.4%，降幅较上月继续收窄0.1个百分点，环比上涨0.4%，食品端对CPI的下拉压力持续缓和。高温多雨及换季扰动推升鲜菜价格，生猪产能缓慢出清，猪肉价格环比小幅上行，但同比仍维持下行，尚未形成趋势性上涨；鸡蛋受夏季供给收缩影响价格回升，鲜果价格随供需节奏分化。非食品价格同比上涨1.2%，涨幅明显抬升，环比上涨0.3%，内部结构延续分化。一是工业消费品拉动显著修复，同比涨幅扩大，汽油价格同比大幅反弹，黄金饰品、智能数码产品价格延续上行，能源与高端消费品共同拉动CPI同比上行；二是服务价格维持温和修复，同比上涨0.8%，涨幅小幅抬升，环比上涨0.1%，暑期出行消费延续景气，开学带动教育服务边际回暖，但居民预防性储蓄意愿仍高，服务消费的持续性有待进一步验证。

PPI同比涨幅扩大、环比由降转涨，输入性涨价压力有所回升，工业板块结构性景气延续。8月PPI同比上涨3.8%，涨幅较上月扩大0.3个百分点，基数效应叠加国际大宗商品价格反弹共同推升同比读数；环比由上月-0.7%转正至0.4%，结束连续两个月环比下行。国际原油价格反弹带动石化产业链价格回升，输入性涨价动能再度升温，行业价格结构性分化特征延续，高端制造、电力保供相关行业价格维持强韧性，地产链、传统冶炼行业需求依旧偏弱。整体来看，生产端景气度继续高于消费端，上游大宗商品价格反弹抬升工业品价格，上下游价格剪刀差仍维持在相对高位，中下游制造业成本压力边际抬升，价格向下游终端消费传导仍存在明显堵点。同比维度，涨价行业依旧集中于中上游资源品以及高端科技制造板块，资源品涨价幅度有所反弹。环比维度行业走势分化进一步凸显。第一，国际原油价格反弹的传导效应释放，石油天然气开采、精炼石油制品价格由跌转涨，石化全链条对PPI环比形成正向拉动。第二，国内刚性需求与产业升级继续形成结构性支撑，迎峰度夏尾声电力需求维持高位，煤炭开采洗选业价格保持强势；全球AI算力资本开支持续扩张，虚拟现实设备、工控计算机、电子专用材料、可穿戴智能设备、存储芯片价格延续上行，新动能产业持续对PPI形成拉动。第三，传统下游需求修复力度不足，地产链建材、黑色金属冶炼价格依旧承压，普通消费类制造业出厂价格偏弱，终端需求不足制约工业品价格向消费端顺畅传导。

往后看，随着暑期消费收官、中秋国庆节假日消费逐步启动，服务消费有望迎来新一轮阶段性回暖，猪肉价格筑底节奏延续，后续CPI有望维持温和上行态势；海外地缘与大宗商品波动仍存在不确定性，国内高端制造产业需求持续释放，PPI同比后续将在基数与国际油价扰动下震荡运行，上下游价格传导仍将缓慢推进，经济维持结构性修复、整体企稳向好的大方向不变。近期外部多重不确定性因素持续扰动A股市场，地缘冲突反复发酵叠加美债收益率高位波动，从贴现端持续压制成长板块估值中枢。前期涨幅较高的科技赛道存在较多获利盘，资金持续兑现离场，市场风险偏好难以快速抬升，投资者观望情绪浓厚，场内增量资金不足，存量博弈特征凸显，短期A股整体或将维持震荡磨底格局，指数缺乏趋势性上行动力，行情更多体现结构性机会。盘面上，全球航运运价持续回暖，叠加全球贸易预期边际改善，供需格局迎来修复，共同驱动海运板块异动走强；煤炭板块一方面受益国内能源保供政策预期支撑，煤价出现边际抬升，基本面具备韧性，另一方面板块高股息属性突出，在市场震荡环境下持续吸引避险资金配置；军工板块则同时受到外部地缘局势扰动带来的情绪提振，以及行业订单逐步落地的基本面预期双重催化，板块估值修复逻辑得到强化。除此之外，科技赛道亦存在结构性机会，第27届中国国际光电博览会期间，行业新品、技术方案集中亮相，产业端利好共振，带动光通信、CPO等AI算力细分方向迎来修复性反弹。整体来看，当前市场主线尚未完全明确，板块轮动较快，操作层面不宜追高，需兼顾防御配置与产业景气方向，密切跟踪地缘变化、美债利率以及行业订单、产业政策落地等关键变量。