电池板块近一个季度的下跌如何解释？

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（来源：华泰柏瑞指数投资）

A股方面，创指、科创板早盘在一众核心标的簇拥下强势上扬，主力资金向其集中。午后大市相对平淡，沪指缓慢追赶。全天来看，半导体、光通信板块领涨。工程机械板块放量走弱，农业、家电、银行、保险、食品等方向同步休整。上证指数收涨0.71%报3891.60点，创业板指涨1.96%报3311.47点，科创50涨4.14%，科创综指涨3.6%，深证成指涨1.26%，北证50涨1.14%；大市成交1.85万亿，环比放量超两千亿。

港股方面，恒指高开后出现跳水，之后拉起维持震荡态势。盘面上，半导体、有色金属、AI板块表现突出。截至收盘，恒生指数微涨0.19%，报24713.78点；恒生科技指数上涨0.79%，报4325.45点；恒生中国企业指数微涨0.02%，报8206.37点。市场总成交额为1811亿港元，较前一交易日的1872亿港元有所回落。

*以上资料来源：WIND，截至2026/09/16

相信很多朋友都注意到了，二季末以来（20260521~20260915），A股电池板块的表现不甚理想，虽然上半年一度交易需求高增与盈利修复，但5月锂价高点之后至9月的跌幅更为显著。

分阶段来看，即使在上半年风险偏好抬升阶段，板块的弹性也相对弱于大成长宽基——CS电池指数上半年累计上涨6.16%，显著落后于同期创业板指（35.58%）——表明资金并未将电池板块作为首选进攻方向；至二季末以后电池板块进入集中“杀估值”阶段，期间其实也并非单边下跌——7月下旬—8月中旬板块曾有一轮明显反弹，但8月中旬后回吐——这说明市场并未单边否定行业，而是在多空之间反复拉锯。（注：指数历史涨跌不预示其未来表现，请投资者关注指数波动风险）

从症结来看，电池板块其实基本面尚可，但市场关注点都在哑铃两端的情况下，资金或更倾向于定价单边利空，锂价回落、库存博弈、税负冲击、龙头份额担忧、扩产约束与资金撤离都成为了下跌的理由。

据东吴证券统计，截至2026年二季度，电新板块整体重仓比例出现系统性下降（相对基金重仓-2.12pct至10.26%，相对板块总市值-0.87pct至3.07%），电动车（-0.82pct）、光伏（-0.71pct）、风电（-0.85pct）、储能（-1.04pct）各板块的基金持仓占总市值环比均出现下滑。这意味着，对于包含电池在内的新能源主线来说，整个条线都需要更强的基本面催化才可能重新获得增量买盘。（资料来源：东吴证券《电力设备行业深度报告：2026Q2基金持仓深度，电新重仓Q2总体下降，电动车、光伏、风电、储能、工控、电网板块均下降——基于14020支基金2026年二季报的前十大持仓的定量分析》，20260727）

来源：WIND

如前所述，锂价下跌是本轮股价走弱的核心原因之一。历史上，锂价与电池板块情绪呈高度同步的阶段性映射。今年5月12日碳酸锂主力结算价冲到205800元/吨后，至9月15日回落至129640元/吨，较4月1日仍跌18.55%。对股价而言，锂价下跌本应通过降低成本利好中游电池，但现实中市场把锂价或更多解读为需求指征：锂价下跌 → 市场推断去库不顺/订单不强 → 下修旺季出货与价格预期 → 压低产业链盈利中枢预期 → 板块估值收缩。

但是，产业端的支撑其实不弱：2026年上半年全国锂电池总产量超过1240GWh，同比增长44%，其中动力型785GWh、储能型420GWh，出口总额3370亿元，同比增长37%，既说明总量层面并未进入衰退，也验证了储能和动力双轮驱动的增长格局，后者更增加了中期需求韧性。渠道调研也显示，Q3排产持续上行。但当动力增长中枢从40%+切换到20%+，市场对2027年需求尤其是27Q1淡季难免存在较大分歧，天然更关注现金流和份额确定性；尤其中报显示部分电池厂存在一定成品库存，有观点认为高库存意味着利润兑现节奏的不确定性提高。所以板块“杀跌”的本质，或是市场要求看到“库存下降+价格企稳+出货兑现”三者共振后，才愿意重新给估值。（数据来源：工信部）

近期还有多家媒体报道了锂电行业“反内卷”的情况。例如财新9月10日《国内动力电池、储能电池新建项目“踩刹车”有待年底考核》报道称 ，大陆有关部门从2025年底开始摸排国内动力电池、储能电池的现有产能和产能利用率，并从今年5月中旬起暂缓新建动力电池和储能电池项目。从中期看，这无疑有利于约束无序扩张、改善2028年后的供需格局；但从短期看，市场又可能会先交易两类不确定性：一是既有产能是否抢先释放，形成前置供给压力；二是审批收紧是否说明行业景气和政策态度发生变化。因此，扩产收紧对市场表现来说或也并非单边利好。

此外，2026年7月16日发布的《财政部 海关总署 税务总局关于调整部分电池消费税政策的公告》明确，自2026年9月1日起，对锂离子蓄电池等按照2%税率征收消费税，自2027年9月1日起提高至4%；同时，钠离子电池、固态电池、燃料电池等自2026年9月1日至2028年12月31日免征消费税。锂电当前仍占市场大头，因此这一变化在强化资金对“新技术替代”交易冲动的同时，也变成了影响传统锂电估值的新增变量：若税负无法顺利向下游传导，或将直接压缩中游盈利；同时现金流折现模型中，市场可能下调传统锂电中长期盈利可见度。消费税当然不是决定行业景气的唯一变量，但在板块本就处于锂价回落、需求分歧的背景下，难免进一步放大了市场的谨慎情绪。

在这一过程中，龙头情绪的变化也外溢到了整个电池链。除了锂价下跌被视作需求下滑，“去龙头化”叙事升温也对电池估值体系造成了压力，即下游车企通过二供、自研等方式降低单一龙头依赖。电池龙头的股价表现对整个板块具有锚定效应，当其叙事逻辑从强者恒强、溢价长期化变成优势削弱、利润率回归，整个板块也较难独善其身。

而在这些叙事的反面，电池板块的盈利并不弱。WIND数据显示，电池板块加权平均毛利率在2021—2022年回落后，2022—2025年持续修复，至2026年上半年虽小幅回落，但仍维持在20%以上。

所以当前市场对景气的分歧，本质是看盈利能否在上述博弈下延续。偏悲观者看的是短期排产、锂价、库存与价格；偏积极者看的是中期终端渗透、出海与能源转型需求。后市的拐点，因此有望来自市场对短期悲观定价过度、随后被中期数据逐步纠偏。

往后看，重点在四个变量是否能共振改善：

第一，锂价是否止跌企稳。当前碳酸锂主力连续已回落至129640元/吨，若继续单边下行，市场很难将其解释成纯成本利好；只有价格止跌，板块才可能从需求担忧切回利润改善。

第二，旺季出货与装机是否兑现。若“金九银十”旺季能把库存顺利转化为收入，前期对库存的担忧有望被修正；反之若旺季弱于预期，则高库存或将继续压制板块。

第三，龙头回购、业绩与经营指引是否增强信心。有观点认为，电池龙头首次回购落地 具有积极象征意义，说明龙头对自身价值中枢有较强认知。如果后续回购、分红、经营指引持续兑现，或有助于修复市场对龙头的信任折价。（资料来源：公司公告，20260911）

第四，消费税的产业链传导结果。政策已落地，但最终由谁承担、传导是否顺畅，将决定利润端实际冲击大小。

说到底，需求增速中枢下台阶，不等于行业失去配置价值，真正改变的是估值方法。如果未来两到三个季度能看到需求维持正增长、锂价不再破位、库存逐步下降、扩产审批收紧后供给纪律增强，那么当前PE约13-18倍、PB约1.3-3.9倍的一批龙头资产，或具备较强的估值修复基础。（数据来源：WIND，20260915）