富达固收季｜利率走高后海外债券远期回报提升

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（来源：富达在中国）

近期美债收益率不断走高，海外债券市场面临调整压力。本周美联储将公布最新的议息决定，全球投资者保持着高度关注。在债市价格面临压力的同时，随着实际收益率提升，海外债券的远期投资价值也逐步显现。我们汇总了近期富达全球固收投研团队的核心观点，希望能对您的投资有所启发。

高收益率正在重塑全球债券市场

近期全球债券市场历经波折。但相比收益率的绝对攀升，更值得关注的是引发本轮收益率上行的核心驱动因素。此前，美国、英国、德国、日本收益率均创出近年较高水平，市场的核心矛盾已经超越了“美联储还要加息几次”，而是转变为：究竟要在怎样的收益率水平上，私营部门的潜在需求才能被充分激活，从而消化源源不断的长端债券供给？

如果这一平衡收益率正在抬升，意味着投资者要求的风险补偿（Risk Premium），已不再仅仅针对眼前的政策利率，还引入了对通胀不确定性、财政赤字以及供给压力的对冲。对于海外利率债而言，本轮调整蕴含着一个朴素的对冲逻辑：短期内令净值承压的收益率上行，正同步提升固定收益资产的远期回报前景。当前，较高的收益率提供了更丰厚的票息收益（Carry）。这种极高的“垫枕效应”大大增强了资产消化价格波动的能力。投资者无需过度博弈可能出现的大幅资本利得，仅凭票息便有望斩获颇具吸引力的总回报。这一环境将进一步巩固 “买入持有策略”的配置吸引力。目前最核心的博弈点在于久期选择。短期来看，技术面依然充满挑战：油价仍有可能大幅波动、天量新债待发、央行加息尾声仍有变数。

相较于利率债，信用债呈现出较强的韧性。例如，美国高收益债（HY）利差在前期调整中不升反降，企业在此期间依然成功发行了创纪录规模的投资级（IG）债券。从投资角度来看，投资者可能更加“聚焦高质量资产”。投资级债券以及高收益债中基本面扎实的优质品种，目前仍能提供非常可观的绝对收益；但在窄利差背景下，投资者必须严控信用下沉，进行精细化配置。

亚洲债券韧性背后原因值得关注

从全球来看，在全球债券市场较为波动的背景下，亚洲债券整体偏稳健，表现出相对韧性。稳健背后的原因值得深入探讨：

其一，主权评级持续上调。多个亚洲国家主权评级近年来持续上调，信用评级的提升带来信用利差的收窄，为资本增值打开空间。

其二，实际利率具吸引力。相较欧美高通胀，亚洲整体通胀水平较低。以香港为例，通胀率保持在温和水平，但港债收益率颇具吸引力，形成了相对较高的实际利率。进一步来看，亚洲地区的低通胀情况，部分得益于与中国产业链的紧密联动及商品价格的稳定，增强了固收资产的配置价值。

其三，资金格局的转变。从全球资金流向来看，过去亚洲依赖外部资本输入，当前已转变为资本输出方，尤其中国积累了大量储蓄，成为重要的资金提供者。在地缘冲突频发时期，资金更多回流亚洲进行避险，使港币等资产具备“避风港”属性，其汇率与利率稳定性显著增强。

其四，产业红利夯实基本面。亚洲多地受到AI 与半导体产业带动区域经济增长，稳定的本地货币与信用环境，进一步夯实了债券市场的表现。

在亚洲债券市场中，港币债券（HKD Bond）有其自身的独特性：

独特的利率结构与流动性优势：由于联系汇率制度，港币汇率锚定美元，但前端利率受内地流动性影响更大，后端与美债联动，形成陡峭收益率曲线。

市场参与者较为多元：发行人不仅包括香港政府、公共事业（地铁、机管局），还包括跨国金融机构、超主权机构及全球企业。债券虽以港币计价，但底层资产具全球分布特征，信用基础广泛。

波动率相对低：港债市场规模供给有限、持有人结构长期稳定，买卖压力小。在加息周期中体现出较强的抗跌性，而在市场反弹时也具有一定的进攻性。

结语

从中长期来看，国内利率持续下行，海内外债券息差持续拉开。作为普通投资者难以精准预判美联储利率的具体走势，但海内外债券息差的溢价值得重点关注。