债市笔记 | 本周债市回顾

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（来源：东兴基金微固收）

本周债市整体呈窄幅震荡走势，10年期国债收益率从周一的1.6860%小幅下行至周四的1.6840%，累计下行约2个基点，资金面保持合理充裕，机构配置需求旺盛。国债期货全周多数收涨，10年期主力合约从109.450元附近小幅上行。权益市场方面，A股本周先抑后扬，上证指数周初受经济数据偏弱影响一度回落至3864点，随后在政策预期和海外加息落地后逐步反弹，周五重新站上3900点，全周累计小幅上涨。两市成交额维持在8000亿元左右，市场情绪有所修复。

本周重要事件：

1. 美联储9月FOMC会议

2. 8月经济数据发布

3. 8月金融数据发布

美联储9月FOMC会议加息25个基点，时隔三年多重启加息。北京时间9月17日凌晨，美联储公布9月FOMC会议利率决议，将联邦基金利率目标区间上调25个基点至3.75%-4.00%，为2023年7月以来首次加息，符合市场预期。FOMC以12-0的投票结果一致通过此次加息。同步发布的点阵图释放明显鹰派信号，18位官员中16位预计年内还需至少再加息一次。美联储主席沃什在发布会上重申美国增长强劲、通胀趋势仍未取得进展、金融条件尚不具有限制性，延续了Jackson Hole会议以来的鹰派立场。香港金管局紧随美联储将基准利率上调25个基点至4.25%。

国内8月经济数据发布，生产强需求弱格局延续。9月15日，国家统计局发布8月经济数据。工业增加值同比增长5.2%，预期增长4.8%，前值增长4.5%，环比增长0.54%，装备制造业增长12.1%，工业生产超预期回升。社会消费品零售总额39824亿元，同比增长0.4%，预期增长0.8%，前值增长0.6%，消费恢复仍显乏力。1-8月固定资产投资293092亿元，同比下降7.2%，前值下降6.7%，其中基础设施投资下降4.0%，制造业投资下降2.3%，房地产开发投资下降19.9%。房地产投资持续深度调整，住宅投资下降19.7%。新动能投资保持较快增长，知识产权产品投资增长9.2%，高技术产业投资增长5.2%，信息服务业投资增长22.7%。

国内8月金融数据发布，新增信贷大幅低于预期。9月14日，央行发布8月金融统计数据。8月末M2余额356.81万亿元，同比增长7.5%，增速比上月末回落0.2个百分点。M1余额115.77万亿元，同比增长4.1%，增速比上月末回升0.1个百分点。8月份金融机构新增人民币贷款仅600亿元，同比少增5300亿元，大幅低于市场预期。8月份社会融资规模增量为1.66万亿元，比上年同期少9083亿元，低于市场预期的1.99万亿元。8月末社会融资规模存量为464.8万亿元，同比增长7.2%，增速比上月末回落0.2个百分点。从结构看，前8个月，债券和股票融资在社融增量中占比首次超过50%，反映出直接融资占比持续提升。整体来看，8月金融数据偏弱，实体经济融资需求仍显不足。

利率方面

截止日期：2026年9月18日

信用方面

辽宁省拟发行50.5452亿元“置换隐债专项债”及40.68亿元“特殊”新增专项债，期限均为20年。9月22日将发行2026年辽宁省地方政府再融资专项债券（十三期）、2026年辽宁省政府专项债券（二十四至二十六期），合计发行规模为91.2252亿元。其中，2026年辽宁省地方政府再融资专项债券（十三期）募资用于置换存量隐性债务，发行规模为50.5452亿元，期限为20年；2026年辽宁省政府专项债券（二十四至二十六期）募资均用于政府投资项目，发行规模分别为10亿元、5.68亿元、25亿元，期限均为20年。

转债方面

9月18日,中证转债指数收482.599，较前一交易日上涨0.61%。今日转债市场成交额551.83亿元。股市方面，上证指数收3911.87，较前一交易日上涨0.94%；创业板指收3372.68，较前一交易日上涨2.25%。

根据下游光模块厂商指引，1.6T光模块已全面导入使用氮化铝陶瓷基板，单只模块需用两片基板，价值量约200多元。2026年1.6T光模块出货量预计达2000万只，2027年预计增至6000万只，对应远期市场空间可达80亿元以上。从产业节奏看，800G模块使用比例仅约40%，而1.6T已实现100%渗透，这一代际升级正驱动陶瓷基板需求从存量向增量市场快速切换。金属化溅射是陶瓷基板产业链中技术壁垒最高的核心环节，全球市场呈寡头格局。京瓷、古河金属、丸和三家日企合计占据约85%的份额，国内厂商国瓷、中瓷合计仅约15%。当前高端氮化铝粉体由日本德山化工主导，但氧化钇等关键稀土烧结助剂出口管制持续深化，日系供应链面临不确定性。

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