【嘉合基金固收周报】内外部环境转好，债券做多情绪修复

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（来源：嘉财万贯）

一周高频数据回顾

1、价格

油价高位回落：油价高位回落。周初美伊僵局仍推动布伦特一度冲至 107.5 美元/桶附近，周中沙特请求阿曼斡旋与胡塞武装达成两周停火，中东供应担忧缓和、油价连日回调，周线基本持平，仍站稳100美元关口上方。

贵金属先抑后扬：9 月 16 日美联储加息 25 个基点至 3.75%-4.00%，为 2023 年以来首次，点阵图显示 16/18 位官员预计年内至少再加息一次；决议落地后金价迅速跳水至近四周低位，随后利空出尽资金回流，金价连续两日反弹，周线转涨。

2、生产

焦煤价格转弱回调：发改委、能源局等部门联合部署煤炭稳产保供，供给刚性预期松动，焦煤期货三个近月合约一度跌停。矿端库存几近清零、短期增产难度仍大，焦炭现货暂稳，钢厂对第六轮提涨抵触强烈，焦煤价格转入跌价与博弈并行阶段。

钢价震荡偏弱：钢价震荡偏弱，螺纹钢现货价较前一周小幅回落；后半周美联储加息落地叠加双焦盘面跳水，期螺跌破 3100 元关口，"金九"需求释放不足、库存延续去化，成本支撑弱化后钢价被动跟随原料回调。

开工率延续改善：石油沥青装置开工率环比上升，全国水泥价格指数周环比上涨，水泥发运率连续四周回升；极端天气消退带动施工修复、双节前基建开工提速，实物工作量边际好转，但同比仍处同期低位。

3、需求

运价高位运行：监测港口完成集装箱吞吐量环比增长 2.57%，货物吞吐量环比基本持平；CCFI 延续高位，SCFI 环比续涨 2.0%，BDI 冲高后回调。

车市销量同比跌幅加深：根据乘联分会数据：9 月 1-13 日全国乘用车零售 51.5 万辆，同比-23%、环比+4%，第二周日均零售 4.4 万辆环比+8%，同比-28.8%，跌幅加深。

4、地产

新房成交环比回升：30 大中城市商品房日均成交面积 21.1 万平米，同比下跌16.3%，其中二线城市成交明显反弹、一线城市成交则逆势走弱。

二手房成交回暖：1 上海 9 月二手房累计成交已超 1.4 万套、工作日网签稳定在 700 套以上，刚需小户型为主力，改善需求脉冲式释放。挂牌量仍在 30 万套以上高位、去化周期超 400 天，高库存下"以价换量"格局未改。

5、农产品

农产品价格高位企稳：农产品批发价格 200 指数高位企稳，周环比微降，节前食品价格涨势趋缓。其中鸡蛋维持近三年同期高位；蔬菜均价小幅回升，水果价格震荡走弱。

猪价震荡偏弱：集团场中旬出栏节奏加快，屠宰企业开工率小幅回升，但白条走货一般、双节备货尚未集中放量。供需博弈下猪价偏弱磨底，节前备货启动后有望阶段性企稳。

一周流动性回顾 

上周央行公开市场逆回购投放 31683 亿元，到期23095 亿元，央行公开市场净投放 8588 亿元。R001收于 1.43%，较前一周上行 0.74BP，R007 收于 1.47%，较前一周上行 4.99BP，资金价格税期略有转紧。上周央行如期开展了隔夜逆回购投放，同时 7 天期逆回购投放量也有所上升，有效缓解了资金价格进一步上行的趋势。往后来看，资金面将进入 10 月“大考”，从基础预期角度来说央行近期一直将资金稳定在较小的区间之内，使得市场形成了较为稳定的预期。从风险角度考虑，资金波动率下降导致市场预期较为一致，如果出现非预期的资金面收紧，可能引发较多杠杆资金对有限流动性的争夺，带来资金价格短期的快速走高风险，目前来看发生的概率较小。综合来看，可在当前资金价格稳定时提前安排部分资金跨月，如央行公告跨月前进行大额隔夜逆回购投放可在节前适当博弈更低的杠杆成本。

债券市场回顾

利率债

内外部环境转好，债券做多情绪修复。上周 1 年期国债收益率下行 0.14BP 至 1.23%，1 年期国开收益率上行 0.57BP 至 1.40%；10 年期国债收益率收于 1.68%，下行 0.70BP，10 年期国开收益率收于1.75%，下行 1.32BP。基本面数据、外部环境变化以及央行如期投放资金等多因素影响下，债券收益率普遍下行。

上周金融数据和经济数据落地，数据总体仍处于二季度经济上行动能放缓的预期兑现阶段，在没有显性刺激政策落地的空档期，由于货币政策预期的始终存在，整体环境利好债券市场，收益率易下难上。同时，海外市场发生较大变化，美联储加息导致各类资产价格波动率放大，同时地缘冲突出现缓和征兆，从结果来看，美债收益率仍位于高位，权益资产和贵金属资产在美联储兑现独立性承诺下不可知风险回落整体转涨，能源价格整体回落。传导至国内市场，通胀无牵制上行的风险回落，通胀预期得到控制，虽然中美利差仍然位于高位，但在汇率的调节下，对于债券市场总体偏利好。往后来看，海外风险波动率预期还将维持高位，对债券市场的不利影响随时可能出现，而国内方面，通过低利率环境呵护经济进一步企稳回升的大方向短期很难转变，债券收益率将继续维持在较低水平，在可能出台的刺激政策落地后会有进一步下行的机会，收益率短期会有波折反复，中长期偏利好的环境仍存。

信用债

上周(09.14-09.20)一级市场信用债发行量 4160.25 亿元，总偿还量 3266.55 亿元，净融资 893.70 亿元。分评级来看，上周高评级AAA 发行占比回升至 67.55%，AA+发行占比回落至 9.94%。期限结构来看，1 年内发行金额占比 28.90%，中长期限发行占比回落。上周无债券取消或推迟发行。

上周产业债收益率普遍下行，其中 5 年期 AA 等级收益率下行幅度最大（4bp）；城投债收益率普遍下行，其中 5 年期 AA 等级收益率下行幅度最大（3bp）。

信用利差方面，产业债信用利差普遍收窄，其中 5 年期 AA 等级信用利差收窄幅度最大（3bp）；城投债信用利差普遍收窄或持平，其中 1 年期 AAA 等级信用利差收窄幅度最大（2bp）。

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