大类资产周报 | 油价冲高回落、A股反弹，滞胀担忧缓解、长债领涨

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（来源：东兴基金微财富）

1.股票市场行情

本周A股整体呈现触底回升的反弹走势，主要宽基指数多数录得上涨。具体来看，沪深两市分别上涨0.61%和1.26%，沪深300指数逆势下跌0.06%，中证500指数上涨2.88%，创业板指数上涨1.52%，科创综指大幅上涨7.18%。本周两市日均成交1.80万亿元，环比上周继续减少0.07万亿元；不过随着市场探底回升，周五两市成交量已重新回到2万亿元上方。

从行业结构看，本周领涨行业主要为半导体、医药生物、硬件设备、耐用消费品和房地产等，领跌行业包括煤炭、消费者服务、石油石化、国防军工和银行等。整体而言，科技行业以及内需相关的地产和耐用消费品本周均有所表现，而煤炭、银行等偏防御类板块相对较弱；在油价明显回落的环境下，市场风险偏好改善的特征较为明显。

2.债券市场行情

流动性与利率方面，本周央行多数时间维持净投放，周三开始连续开展7天期逆回购操作，周五重启14天期跨季逆回购发行。受税期影响，本周DR001和DR007加权均值中枢仍有所上行，分别落在1.45%和1.43%左右，不过本周五重新回落至1.43%及以下。现券利率方面，本周主要受国际油价明显回落影响，投资者对通胀风险的担忧缓解，主要期限品种利率均有所下行，长端下行幅度相对较大。TL、T、TF与TS周涨幅分别为0.47%、0.17%、0.15%和0.04%。信用债表现也较强，中短久期品种涨幅进一步扩大。

可转债平均纯债价值本周上涨0.09%至105.44元。受正股上涨推动，本周可转债平均转股价值上涨3.27%至106.28元。在纯债价值和转股价值双双上涨的驱动下，本周可转债平均价格上涨2.45%至158.22元，中证转债指数则上涨1.04%至482.6点，平均转股溢价率和纯债溢价率则一跌一涨。

3.商品市场行情

本周，受原油供给中断担忧缓解以及中东局势初现缓和迹象等因素影响，国际原油价格整体呈现冲高回落走势，全周来看仍明显下跌，而贵金属价格则出现反弹。具体来看，本周WTI原油期货价格下跌4.5%至95.5美元/桶，黄金价格全周小幅上涨0.7%至4377美元/盎司，白银价格上涨2.7%至66.2美元/盎司左右。受原油价格下跌拖累，本周南华工业品价格指数下跌1.0%至4138点左右。虽然油价冲高回落，但本周美联储议息会议决定加息25BP，且会后声明偏鹰派，本周中短久期美债利率仍延续上行走势，但30年期美债利率则出现下行。2年期和10年期美债利率分别上行12个和2个基点至4.74%和4.99%，而30年期美债利率则下行3个基点至5.32%，收益率曲线出现平坦化走势，说明随着美联储展现控制短期通胀的决心，市场对美国通胀及美债利率远期上行的预期反而出现回落。受美联储加息和短久期国债利率延续上行影响，本周美元指数明显上涨1.1%至100.22，但人民币对美元汇率仍升值0.2%至6.6951，历史性升破6.7整数关口。

4.宏观及行业信息

* 9月14日下午，中国人民银行公布8月主要金融数据。结果显示，8月新增社融1.66万亿元，同比少增，但比上月小幅多增。结构上，当月贷款新增591亿元，同比大幅少增，但环比明显改善；企业债券融资新增2700亿元左右，同比多增，但环比上月少增；政府债券融资新增10100亿元左右，同环比均少增。从人民币贷款口径来看，8月新增贷款600亿元，较上月明显改善。从结构看，短贷和中长期贷款增长均有所改善，尤其是中长期贷款增长转正。其中，居民户中长期贷款仍为负增长，但降幅有所收窄；企业中长期贷款新增3200亿元，较上月的减少2300亿元明显改善，但比去年同期仍明显少增。整体来看，8月社融及人民币贷款增长环比上月有小幅改善迹象，主要带动因素来自企业中长期贷款增长的明显环比改善。这可能主要体现了三季度以来包括新增政策性金融工具投放等稳增长政策加码落地的积极效果。但从当月新增社融及贷款仍明显低于去年同期来看，社融及信贷增长下降的长期趋势或仍未得到扭转。

* 9月15日上午，国家统计局公布8月国内主要增长指标。结果显示，8月规模以上工业增加值同比实际增长5.2%，增速比上月加快0.7个百分点，也高于路透社经济师预估的4.8%。8月社会消费品零售总额约4.0万亿元，同比增长0.4%，较7月0.6%的同比增速回落，也低于市场预估的0.8%。1至8月固定资产投资29.3万亿元，同比下降7.2%，较1至7月6.7%的同比降幅进一步扩大；其中，1至8月房地产开发投资4.8万亿元，同比下降19.9%，较1至7月19.2%的降幅进一步扩大。统计局数据还显示，8月新房价格环比下跌0.1%，跌幅与6月和7月相同；同比来看，8月新房价格下跌3.0%，跌幅较7月的3.2%收窄，为今年以来最小跌幅。分城市看，8月一线城市新建商品住宅销售价格环比由上月持平转为上涨0.1%；二线城市新建商品住宅销售价格环比下降0.1%，降幅与上月相同。整体来看，8月增长数据显示，国内经济供强需弱、外热内冷的局面仍未改观，消费和投资所代表的内需下行压力甚至有进一步加大。

* 当地时间9月16日，美联储联邦公开市场委员会（FOMC）以12票赞成、0票反对的一致表决结果，批准将联邦基金利率目标区间上调25个基点至3.75%-4.00%，符合市场此前预期。这是美联储自2023年7月底以来首次加息，此前已连续五次会议维持利率不变。投票情况也显示，委员会内部对收紧政策达成了高度共识。在新任主席沃什领导下，声明正文进一步精简，删除了对“中东冲突”的明确提及，改用更泛化的“地缘政治局势发展”，同时新增“国内支出保持韧性”的肯定表述。声明中一个值得关注的变化在于：删除了7月声明中“通胀部分反映了供应冲击推动能源等领域价格上涨”的具体解释，简化为“通胀仍处于高位”，并新增关键表态——“今天的政策行动将有助于更及时地实现委员会2%的目标”。这说明委员会并不倾向于将当前的高通胀归因于原油供给扰动，而是将其视为需要货币政策主动应对的持续性挑战。会后公布的点阵图显示，年内可能还会再次加息。

* 9月18日，在岸和离岸人民币兑美元汇率双双突破6.7整数关口，最新汇率分别约为6.6984和6.6951，当日人民币升值幅度分别达到0.15%和0.13%。下半年以来，人民币兑美元累计升值幅度均超过1.3%，尽管同期人民币国债与美元国债利差持续走阔并创出历史新高。背后的驱动因素主要来自国内持续强劲的对外出口和贸易盈余。当然，作为有管理的浮动汇率安排，这一过程中宏观管理部门的默许也是人民币持续升值得以实现的先决条件。展望未来，随着国内出口部门竞争力持续提升，我们认为国内出口和贸易盈余有望继续保持增长势头。从这个角度看，人民币升值趋势可能仍有延续空间。从对市场的影响看，这对国内外汇占款增长、流动性环境保持宽松乃至各类本币计价资产价格走势，均可能起到积极作用。

5.大类资产走势点评

本周A股两市迎来触底回升的反弹走势。结构上，科创板大幅反弹是突出特征，房地产、耐用消费品等板块也有所表现。前者与油价明显回落背景下国内外投资者对科技股风险偏好回暖直接相关，后者则与市场对房贷贴息政策出台预期再度增强有关。债券方面，本周市场整体呈现利率全线回落的上涨行情，中短久期信用债涨幅进一步扩大。从驱动因素看，油价明显回落直接缓解了投资者对国内通胀风险的担忧。本周税期资金利率有所走高，央行明显加大7天及14天逆回购投放力度，整体上也有助于稳定投资者流动性预期；叠加信用扩张受限背景下投资者“欠配”压力仍较明显，本周债市因此走出明显反弹。

6.大类资产走势展望

外部来看，本周美联储加息“靴子”落地，会后声明整体偏鹰派。随着美国长期国债利率持续高位运行，实际上已对宏观经济产生类似“加息”的紧缩作用。客观而言，未来美联储加息前景仍有不确定性。从本周中短期限美债利率上行、长期限美债利率反而回落来看，市场可能也在进行类似博弈。其中最关键的问题或仍在于当前高油价未来走势。我们仍认为，“高油价、高通胀和高利率”长期持续的风险不大，原油价格在目前相对高位基础上未来进一步回落的概率应大于再度上涨的概率。国内方面，结合本周公布的经济数据，内需偏弱局面并未改观，甚至有进一步加剧。我们认为稳增长政策进一步发力的必要性和可能性较高，中美元首会晤后可能成为政策观察窗口。落实到资产价格，中期视角下国内股市延续区间震荡的可能性更大。短期看，随着国内投资者对科技股的风险偏好重新企稳回升，再考虑中美元首会晤可能给市场带来地缘风险稳定预期，我们预计当前市场修复可能仍有发展空间，具体方向仍将以景气基础最扎实的科技相关行业为主。对债市而言，结合高频经济数据，国内经济周期复苏预期仍相对较弱，货币政策仍有很强必要性继续保持相对宽松的流动性环境和货币条件。从这个角度说，虽然市场本周已出现修复，我们预计债市延续震荡偏强的概率仍相对较大。

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