电力板块何时走出“压力区”？

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（来源：华泰柏瑞指数投资）

A股方面，沪指、创指全天弱势整理为主，假期即将来临，多头动力不足。盘面上，玻璃基板、培育钻石、CRO、覆铜板、PCB板块逆市走强，存储板块整体稳定，房地产板块早盘冲高，尾盘回吐日内升幅，海运、传媒、农业、军工、有色金属、金融板块低迷。上证指数收跌0.39%，创业板指跌0.6%，深证成指跌0.64%，万得全A跌0.42%，大市成交1.78万亿元。

港股方面，恒指震荡下滑，人气略显寡淡。互联网、能源板块领跌，地产板块走强。医药板块整体活跃。截至收盘，恒生指数跌1.01%，报24834.12点；恒生科技指数跌1.33%，报4379.07点；恒生中国企业指数跌1.06%，报8273.81点。

*以上资料来源：WIND，截至2026/09/23

不同于上半年“HALO”交易与“算电协同”概念下的热闹，6月以来的电力板块，走出了一条“急跌—修复—再走弱”的曲线：6月板块几乎回收年内全部涨幅，与上半年成长风格占优、防御资产被资金暂时冷落的大背景一致；7月中到9月中一度构成修复段，板块自阶段低点震荡修复，相对大盘走出一定韧性；9月至今则再度走弱，前期修复成果被部分回吐。更值得关注的是内部分化：在行业整体急跌的6月，水电板块却几乎持平，主要跌幅由火电与绿电所贡献——这提示我们必须分电源类型去拆解下跌的原因。（数据来源：WIND）

其一，自然是电价下行对盈利中枢的压制。据东吴证券统计，全国平均电网代购电价7月同比仍下降12.3%、9月同比下降11.1%；WIND显示火电中报普遍下滑15%—60%、绿电下滑30%—70%，只有水电凭借来水偏丰相对领先。业绩集中承压，板块估值自然被压。（资料来源：20260713东吴证券《能源领域节能降碳行动计划印发，全国用电负荷创历史新高》，20260921东吴证券《2026 M8单月全社会用电量同比+1.7%，国家能源局等部门部署煤炭安全稳产保供工作》）

其二，是煤价高企从成本端挤压火电。今年以来煤炭供给收缩推升煤价，WIND显示上半年秦皇岛港5500大卡动力煤现货均价769.43元/吨，同比上涨13.88%。火电板块同时面对“电价往下、煤价往上”的剪刀差，盈利空间被双向挤压，这也解释了为什么火电是区间6月跌幅最大（-21.75%）的细分板块之一。

其三，是资金风格的切换。上半年A股风险偏好抬升、成长风格占优，红利防御类资产阶段性被“抽血”，WIND显示电力指数26H1累计上涨2.89%，跑输沪深300指数（7.55%）。这也提示，这轮下跌可能更有分母端的情绪与资金的问题，而不是分子端的恶化。（注：指数历史涨跌不预示其未来表现，请投资者关注指数波动风险）

不过，如果只盯着跌幅，容易忽略一个事实：压制板块的这些变量，正在一个个松动。

先看电价。据申万宏源，9月广东月度集中竞争交易综合价同比上涨12.04%、江苏月度集中交易综合价同比上涨7.83%。涨价背后存在真实的产业逻辑：过去三年现货电价单边下行，售电公司普遍低价抢签零售合同，而二季度以来煤价上涨推高采购成本，出现“买电比卖电贵”的批零倒挂，部分地区售电公司因此陷入亏损。经历这轮集体亏损后，售电公司在2027年度长协签约中的定价有望趋于理性，年度电价上行的预期明显强化。（资料来源：20260914申万宏源《煤价带动电价上涨，欧亚气价再创新高》）

另一边，需求端同样在改善。WIND数据显示，1—8月全社会用电量累计71730亿千瓦时，同比增长4.3%；8月单月用电量再破万亿、达10332亿千瓦时，同比增长1.7%。其中充换电服务业、互联网数据服务用电量分别同比增长51.2%、37.9%，算力等新动能对用电的拉动越来越清晰。中长期看，“算电协同”正从主题走向现实，为电力需求提供新的结构性增量。

资金层面的线索更值得深究。上市公司定期报告显示，上半年险资曾集中建仓电力，中报口径增持电力行业市值接近300亿元。但交易所数据显示电力主题类ETF份额在7月冲高的配置窗口过后，自8月起转为持续净赎回——电力主题类ETF合计份额从7月末高点连续两个月回落，6月底至9月中旬净减少约7亿份，部分中小产品份额缩水超过一成乃至更多；同期7、8月红利类ETF先后净流出18亿元、76亿元，8月股票型ETF更由7月的大幅净流入转为净流出。板块阶段性缺乏赚钱效应，叠加电力类ETF数量快速扩容、资金向头部集中，共同放大了赎回压力。

但资金面的中期变量反而更清晰：公募对电力板块的持仓已在二季度明显下降——主动型基金对电力及公用事业持仓占比降至0.39%、指数型降至1.11%，筹码结构相对干净；险资对高股息资产的欠配缺口依然可观——测算显示，为满足净投资收益覆盖要求，险资有望多配约4000亿元至1万亿元的高股息资产，而年末年初通常是其传统配置窗口。对电力这类主业与分红稳定、股息率存在提升相对确定性的资产而言，以火电板块为例，2026年A股、港股股息率预期已分别达到约4.5%与6%以上，仍具备较强的吸引力。一旦风格向红利再平衡、或电价预期交易窗口开启，处于低位的增量买盘有望重新聚集。（资料来源：20260904国盛证券《电力行业26中报总结：水电稳增，火绿承压，电价筑底，强化红利价值》，20260827东方财富证券《策略快报：红利板块有望迎来可观增量资金——策略视角学习保险资负新规体会》，20260920中金公司《电力1H26回顾：总体态势偏弱，但不乏边际积极变化值得关注》；注：机构预测数据仅供参考，不代表实际情况，不作为基金业绩表现的保证或承诺，请投资者关注相关投资风险）

往后看，有四个变量或值得密切关注，其共振程度或将决定行情的高度。

第一是电价能否延续修复：9月广东、江苏电价同比已经转正，接下来要看月度电价能否稳住、以及2027年度长协谈判的价格结果，这直接关系到发电企业的盈利修复情况。

第二是煤价与成本的走向：秦皇岛港5500大卡动力煤现货价9月已升至约980元/吨的高位，同比大幅上涨；煤价短期冲高仍压制火电成本，但市场普遍预期，随着补库周期结束、煤价中枢逐步回落，火电的“电价—煤价”剪刀差有望重新走阔，成为盈利改善的关键。（数据来源：WIND，20260918）

第三是资金面能否切换：若科技板块进入落袋为安阶段，叠加年末年初险资OCI账户的传统配置窗口，高股息资产的增量买盘有望重新聚集；前期公募持仓明显下降、筹码结构相对干净，一旦增量资金回流，弹性反而可能更大。

第四是基本面催化能否兑现：四季度是电价预期交易的窗口期，容量电价机制落地与电力市场化改革推进，也在为火电等常规电源提供更稳定的回报基础；中报利空已经落地，后续若业绩环比改善得到验证，预期差修复有望成为板块的直接催化。（政策来源：20260127国家发改委、国家能源局《关于完善发电侧容量电价机制的通知》）

估值层面，WIND数据显示，截至9月23日，电力指数PE-TTM为18.57倍（近3年分位61.44%、近5年分位37.25%），PB-LF为1.67倍（近3年分位4.58%、近5年分位5.1%）。PE分位偏高、PB分位偏低，恰恰说明当前的高PE或是盈利下行“分母变小”的结果，而PB已经回落到历史偏低水平，估值风险释放得比较充分。

说到底，这一轮调整是市场先为电价下行和风格切换支付了代价，而电价筑底、需求增长、险资加仓、估值回落这些边际改善可能正在同时累积。往后看，如果电价企稳回升、煤价中枢回落、市场风格均衡、业绩环比改善四条线索能够共振，当前处于历史低位区间的PB或许具备较强的估值修复基础。从节奏上来看，随着四季度进入2027年长协电价交易窗口，涨价预期下的电力板块或可获得更多关注。