白酒板块“否极泰来”？

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当前白酒行业正处于深度调整后的底部区域，产业特征可概括为“量价利逐步筑底、分化加剧、报表加速出清”。2026年上半年，白酒板块实现营收1978.45亿元，同比下降6.7%，归母净利润731.17亿元，同比下降8.3%，其中二季度降幅进一步扩大，营收同比下滑17.0%，归母净利润同比下滑21.4%。然而，正是在这种深度调整之中，行业正逐渐积累企稳回升的条件，投资价值开始显现。

从产业层面来看，白酒行业“量价利”已处于逐步筑底阶段。

多数品牌渠道去库已步入尾声，价在量先，价稳意味着历史社会库存去化已相对充分，渠道情绪也进一步企稳。飞天茅台批价在中秋前后维持在1700至1750元区间震荡，普五批价约780至790元，高度国窖1573批价约830元，核心大单品价格体系呈现平稳态势。

规模以上白酒产量方面，2026年8月产量为19万千升，同比实现2.1%的正增长，较7月同比下滑8.8%已有明显改善，产量端边际修复迹象正在显现。中秋国庆动销反馈整体平稳，动销预计持平至微下滑，其中大众聚饮需求有结构性亮点，100至200元价位带表现相对较好，而居民端及企业端日趋谨慎的消费情绪导致次高端及以上价位表现承压。行业整体正处于“动销弱企稳、报表强出清”的阶段，动销底先于报表底，报表有望在下半年进一步确认拐点。

业绩分化是当前白酒板块最显著的特征。

2026年上半年，高端酒实现营收1311.67亿元，同比仅微增0.1%，归母净利润576.09亿元，同比下降0.1%，表现远优于次高端和区域酒。其中贵州茅台营收922.8亿元，同比增长1.3%，展现出充足的经营韧性；五粮液在2025年报表调整后，2026年上半年营收同比增长20.9%，归母净利润同比大增89.3%，利润端表观恢复显著。茅五泸三家企业营收占白酒板块比重高达66.3%，同比提升4.5个百分点，头部集中度持续提升。

与之形成对比的是，次高端酒与区域酒整体承压严重，2026年上半年营收同比分别下降13.3%和21.0%，归母净利润同比分别下降27.0%和31.0%。不过，区域酒中迎驾贡酒、金徽酒等凭借扎实的根据地市场，实现了营收逆势增长，展现出强品牌势能在承压环境下的相对优势。

从估值维度分析，当前白酒板块估值已处于历史低位区间。

贵州茅台PE约20倍，其余头部酒企PE约15倍，市场已较为充分地定价了当前行业景气度的下行态势以及相对谨慎的复苏预期。在中长期维度上，行业EPS和盈利能力的修复将提供明确的收益来源。当前市场交易风格持续再均衡，市场风险偏好波动时，白酒板块的红利资产属性吸引力相对提升，同时叠加顺周期贝塔下的估值修复期权，板块具备不错的交易容错率。

此外，白酒EPS已经度过出清斜率最陡峭的阶段，板块红利属性进一步强化，预计2026年下半年板块营收和业绩跌幅环比将有所收窄，表观企稳的酒企数量环比或进一步提升。

投资配置方面，建议从中长期视角以“EPS乘以PE”的框架对酒企进行定价，重点关注具备差异化竞争优势的禀赋型酒企。

具体而言，可着重关注三类方向：

一是品牌力突出、护城河深厚的高端白酒，它们将受益于大众需求的强韧性和消费升级的大趋势；

二是拥有强根据地市场、大众需求基础扎实的区域龙头，这些酒企受益于乡镇消费提质升级，经营稳定性较强；

三是顺周期潜在催化下的弹性标的，以及存在新产品、新渠道、新范式催化的弹性酒企。此外，部分出清较早、已经走出拐点的区域名酒同样值得跟踪关注。

风险层面仍需保持警惕。宏观刺激政策落地若不及预期，可能导致消费复苏慢于预期，进而影响行业需求。白酒行业受产业政策和税收政策影响较大，若相关政策出现变化可能会对企业经营造成影响。

行业竞争格局存在进一步恶化的可能，存量竞争下酒企营销投放力度持续加大，销售费用率明显上升。此外，白酒批价受消费需求、企业供给和线上渠道等多种因素影响，若批价修复不及预期，可能影响渠道情绪和经营状况。

综合来看，白酒行业在经历了深度出清之后，当前处于基本面的底部区域，“否已极，泰将来”的态势正在形成。虽然短期报表端仍有压力，但产业端已出现边际改善信号，估值处于历史低位，板块配置价值逐步凸显。

唐峰（S1160622100001）

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