国泰君安期货：加息，一定会让黄金下跌么？

　　国泰君安期货市场分析师

　　张驰宁

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　　上周五晚上，美国公布了8月的CPI，相关数据落地之后，市场反应非常快——根据CME的FedWatch工具，美联储9月加息的概率，从之前的70%左右，一下子跳到了90%附近。

　　可当晚的走势着实有点反常，黄金不仅没怎么跌，反倒快速拉涨．．．．．．让很多人百思不得其解，

　　这种反常的行情，市场上已经出现了不少解读。有些声音认为，前一天（周四）先发布的PPI也不低，黄金可能已为此提前消化过一轮利空，等周五CPI落地，反而有点利空出尽的意思；另外也有一些声音认为，考虑到美国中期选举临近，美联储的决策环境可能会变得更加微妙，市场或许还留着一分犹豫，认为加息动作不一定会在九月落地，这也可能给黄金带来了一些反弹的底气。

　　这两种解读，说的都是那一晚的行情。不过单看一个晚上的涨跌，资金、情绪、技术面，都可能会有干扰。真正值得琢磨的，是另一个更普遍的问题——大家默认了这么多年的“加息，黄金就跌”，到底靠不靠谱？今天就想借着这个机会，跟大家把加息和黄金之间的关系，讲讲清楚。

　　那么，加息，到底是怎么影响黄金的？要了解清楚这个问题，我们得首先搞清楚美联储加的到底是什么？

　　美联储上调的，叫名义利率。而名义利率，大致就等于实际利率加上通货膨胀。其中，真正跟黄金负相关的，是实际利率——实际利率越高，黄金可能就越走弱。

　　为什么平时总讲“加息、黄金跌”？

　　那是因为多数时候，加息压的是需求：利率一高，借钱成本上去，消费投资降温，通胀就容易跟着回落。因此往往就会造成，加息了，名义利率涨了，而同时投资消费需求被压制了，通胀也开始掉头往下，两头一挤，实际利率就被推高，因此黄金自然就有压力—— 这是我们最为熟知的逻辑。

　　但这一轮，还是有一些不同的。

　　因为这次通胀的火苗，不完全在需求端，也在供给端 —— 中东局势紧张，国际油价一度飙到100美元上方，美国8月整体CPI的环比涨幅里，光汽油这一项，就占了三分之一以上。

　　这种成本推动型通胀，加息不一定能立马压住—— 因为即使压得住借钱消费的热情，但油价、运输、生产这些实打实的成本上升比较难处理。

　　于是就可能出现另一种局面：一头，美联储加息，名义利率往上走；另一头，供给端的成本推着通胀也一并向上。 如果通胀上行的速度，比加息还要快，那实际利率就未必上得去，造成黄金对加息的反应，可能就没有想象中那么大了；反过来，这种二次通胀的预期，甚至可能再给黄金添一把火。

　　最后，有一点值得记住：当下看黄金，最后还是要回到通胀本身——这次通胀的一部分推手在供给端，拿“加息、黄金就跌”的老定式去套，可能不一定适用。

　　后面怎么走，一方面，要看美联储接下来的利率路径如何演绎；另一方面，也得盯着地缘冲突和能源成本，最后会以什么样的方式收尾。

　　截稿时间：2026年9月14日14点02分

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