光大期货：8月10日有色金属日报

　　铜：LME库存连降 铜价震荡走高

　　（展大鹏，从业资格号：F3013795；交易咨询资格号：Z0013582）

　　1、宏观。美国经济韧性与就业萎缩矛盾有所显现。经济数据层面，美国制造业延续强劲扩张，ISM制造业PMI跳升至55.6，创2022年5月以来新高，产出、新订单、出口及就业指数全面改善。但美就业市场出现拐点信号，周五7月非农新增就业意外转负，减少2.3万人，5-6月合计下修10.3万人，政府与休闲酒店业为主要拖累；失业率虽降至4.2%，但劳动参与率下降或为主因。非农走弱直接压低加息预期，美元指数走低、美债收益率全面下行。美联储政策层面，纽约联储主席威廉姆斯明确表示若通胀未如期回落将毫不犹豫加息；戴利指出关税影响减弱但科技投资成新通胀风险；穆萨莱姆警告高通胀固化风险，称第二种通胀情景需加息应对。美联储内部分歧显著扩大，政策路径不确定性高企。地缘层面，美伊地缘继续往谈判方向进展，但霍尔木兹海峡通航协议问题上反复拉扯，4日美媒称美伊阿曼“接近达成”60天临时协议；但伊朗强调仅与阿曼谈判，否认直接与美方接触。

　　2、基本面。铜精矿方面，铜精矿方面，国内TC报价再次下降，并至历史极端低值，表明铜精矿紧张情绪始终未能缓解，依然是当前基本面的强支撑因素之一。精铜产量方面，8月电解铜预估产量113.92万吨，环比增加1.1%，同比下降2.76%。进口方面，国内6月精铜净进口同比增加10.29%至28.46万吨，累计同比下降13.24%；6月废铜进口量环比增加10.43%至21.09万金属吨，同比增加15.11%，累计同比增加8.39%。库存方面，截止8月7日全球铜显性库存较上次（31日）统计下降2万吨至102.9万吨；其中LME库存下降26875吨至222975吨；Comex库存增加6045吨至655748吨；国内精炼铜社会库存周度增加0.73万吨至11.92万吨，保税区库存下降0.6万吨至3.11万吨。需求方面，下游维持刚需采购，高价备货意愿薄弱。

　　3、观点。铜供应端和库存端的变化是本轮涨价的主因，或者说基本面主导下资金因素更多一点。基本面体现在两个方面，一是8月TC费用未能止跌，进一步跌至-173.91美元/吨；二是全球显性库存接连快速下降，尤其是LME铜库存近期出现异常下降现象，国内社会库存再次降至历史低位水平。更为关键的是，美铜溢价LME持续，这也就意味着美铜吸收海外铜仍在源源不断进行，这可能使得全球非美地区的铜再次处于极度紧缺的状态。在资金的作用下（内外持仓量的增加），铜价短期或持续表现偏强，关注LME在历史前高附近的表现。风险点在于，美国对精炼铜关税的政策，若关税预期维持，铜价还将冲高；若不加征关税，回落风险偏大。

　　镍&不锈钢：配额反复扰动

　　（朱希，从业资格号：F03109968；交易咨询资格号：Z0021609）

　　1、供给：周度1.6%镍矿升水环比下降1.5美元/湿吨至1.5美元/湿吨、周度镍矿1.2%到厂价格环比下降1美元/湿吨至28美元/湿吨、1.6%到厂价格环比持平至64.9美元/湿吨；8月第一期HPM价格来看，1.2%、1.6%镍矿分别上涨0.23美元/吨和0.35美元/吨 。8月精炼镍产量预计环比下降1.6%至31400吨、预计国内镍铁产量环比增加6%至3.2万镍吨，印尼镍铁产量环比增加4%至13.53万镍吨、预计硫酸镍产量环比增加8%至38595镍吨。MHP折扣系数走弱，周均现货价格小幅下跌；7月产量环比增加16.4%至3.48万镍吨。高冰镍折扣系数维持，周均现货价格小幅下跌；7月产量环比下降14.6%至2.45万镍吨。

　　2、需求：新能源方面，三元材料周度产量环比增加688吨至20365吨，周度库存环比增加623吨至21090吨；8月预计三元前驱体产量环比增加2%至97370吨、预计三元材料产量环比增加5%至93840吨、8月锂电池产量环比增加7%至288.9GWh，其中三元电池环比增加8%；终端，乘联会发布的数据显示，7月份新能源乘用车批发销量预计达到147万辆。不锈钢方面，全国主流市场不锈钢89仓库口径社会总库存108.7万吨，周环比下降1.39%，其中300系环比减少14474吨至65.6万吨；据Mysteel统计，2026年8月国内43家不锈钢厂粗钢预估排产363.88万吨，月环比增加2.22%，同比增加9.75%，其中：200系105.03万吨，月环比增加1.45%，同比增加4.27%；300系189.82万吨，月环比增加3.9%，同比增加9.22%；400系69.03万吨，月环比减少1.05%，同比增加21.02%。

　　3、库存：周内LME库存减少1728吨至264444吨；沪镍库存增加1277吨至113251吨，社会库存增加2039吨至133478吨，保税区库存减少300吨至1400吨

　　4、观点：周内主要受到配额消息反复扰动：8月3日，印尼能源和矿产资源部长巴赫利尔·拉哈达利亚强调，印尼能源和矿产资源部（ESDM）正在逐步放宽RKAB配额，但不愿透露详情；8月6日市场传印尼最大镍矿供应商之一PT Weda Bay Nickel已获批2026年下半年新增约2500万吨湿吨镍矿RKAB配额，据Mysteel调研，该项目基本已获批下半年的补充镍矿配额，但目前该配额批复尚未有正式文件下发至WBN；后于8月7日矿产总局局长表示WBN确实向能矿部提交了2500万吨增补申请，但申请≠批复，截至8月6日无任何审批落地；企业可自由提交大额增量申请，但印尼坚持矿产资源管控，不会随意放行大规模配额扩容，网传消息提前定性“已获批”属于不实传言。8月排产方面，一级镍环比小幅下降，国内外镍铁、硫酸镍环比增加，需求端新能源和不锈钢方面排产均环比增加。海外库存延续去化，国内周度库存表现小幅累库，配额风险制约价格高度，关注其他企业配额额度和宏观情绪影响。

　　铝：情绪回暖，去库放缓

　　（王珩，从业资格号：F3080733；交易咨询资格号：Z0020715）

　　周内氧化铝期货震荡偏强，截至7日主力收至2699元/吨，周度涨幅3%。沪铝震荡偏强，周内主力收至24040元/吨，周度涨幅1.7%。铝合金震荡偏强，周内主力收至23550元/吨，周度涨幅1.44%。

　　1、供给：据SMM，氧化铝周度开工率增加0.5%至74.74%，周度产量增加100吨至169.7万吨。贵州及河南等地检修产能持续恢复生产；海外方面，EGA旗下Al Taweelah氧化铝精炼厂持续放产。据SMM，电解铝周度开工率上调0.04%至98.54%，周度产量增加400吨至87.48万吨，周度铝水比上升0.19%至78.37%。

　　2、需求：淡旺季转换在即，加工端开工回调速度收敛。周内加工企业平均开工率下调0.1%至60.1%。分版块看，铝板带开工率持稳在69%，铝箔开工率下调0.5%至70.1%，铝型材开工率下调0.4%至51.6%，铝线缆开工率持稳在62%。再生铝合金开工率持稳在49.4%。铝棒加工费河南临沂持稳，包头上调30元/吨，无锡新疆广东下调60-70元/吨；铝杆加工费全线下调50-150元/吨。

　　3、库存：交易所库存方面，氧化铝周度累库2714吨至14.3万吨；沪铝周度去库1.3万吨至45.57万吨；LME周度去库6250吨至25.64万吨。社会库存方面，氧化铝港口周度累库4.7万吨至96万吨；铝锭周度去库2万吨至93.3万吨；铝棒周度累库0.4万吨至12.35万吨。

　　4、观点：海内外增复产同步放量，进口到港量维持高位，社库仓单仍在积累。由于几内亚长单矿价已经提升，国内山西煤炭扰动价格反弹，氧化铝成本重心抬升。叠加新启电解铝项目进行原料储备，内陆铝厂接收西南氧化铝增加。当前现货并未跟涨，盘面逐渐见底。电解铝方面，特朗普释放停火信号，宏观风险偏好修复，有色出现回暖；国内外同步去库，但去库斜率放缓。短期地缘溢价面临双向拉扯，铝价延续区间震荡。重点关注8月中旬后下游旺季提前备货的力度，警惕LME挤仓风险及宏观情绪反复。

　　工业硅&多晶硅：预期升温，现实承压

　　（王珩，从业资格号：F3080733；交易咨询资格号：Z0020715）

　　周内工业硅期货震荡偏强，7日主力2609收于8550元/吨，周度涨幅4.65%；多晶硅震荡走高，主力2609收于37040元/吨，周度涨幅12.11%。现货全线持稳，其中不通氧553持稳在8800元/吨，通氧553持稳在9000元/吨，421持稳在9400元/吨。

　　1、供给：据百川，工业硅周度产量环比下滑3240吨至8.23万吨，周度开炉率下调2.2%至31.4%，周内开炉数量减少17台至226台。西北地区总计143台硅炉在产，周内新疆新开1台硅炉，甘肃关停10台，宁夏关停2台；西南地区总计66台硅炉在产，周内四川关停3台硅炉；其他地区总计17台硅炉在产，周内内蒙关停2台，湖南关停1台硅炉。

　　2、需求：多晶硅N型周度持稳在3.15万元/吨，N型混包料周度持稳在3万元/吨。硅料厂停止报价开始观望，市场静待后续政策落地情况和行业要求。下游硅片价格和排产均有小幅提升，但向上采购暂无明显增量。有机硅周度价格上调至12500-13500元/吨。单体厂根据会议要求提价限产，下游消耗前期低价备货，新订单以小单成交为主。多晶硅周度产量增加850吨至2.53万吨，DMC周度产量下滑3200吨至3.97万吨。

　　3、库存：交易所库存方面，工业硅周度累库4085吨至16.55万吨，多晶硅周度累库2000吨至6.44万吨。社库方面，工业硅周度去库1600吨至52.26万吨，其中厂库去库3600吨至31.31万吨。黄埔港持稳在6.5万吨，天津港累库2000吨至8.8万吨，昆明港持稳在5.65万吨。多晶硅厂库周度增加5900吨至28.9万吨。

　　4、观点：内蒙、甘肃、四川均出现大规模停炉，厂家库存在弱需下去库力度有限。短期工业硅震荡等待下游旺季修复预期。当前多晶硅行业动态成为市场焦点。一方面特朗普宣布要对多晶硅及其衍生产品加征关税；另一方面，国家监管总局对光伏行业开展价格合规指导，八大硅料企业联合签署倡议书，严格只执行能耗标准，不低于成本价销售。基本面背离压力仍在，8月终端排产暂未出现明显增量，行业库存未见实质性去化。短期多晶硅处于消息纷杂证实或证伪节奏内，市场情绪仍在反复拉锯，盘面高波动风险仍在，建议谨慎为上。

　　碳酸锂：去库不见紧缺 关注现货支撑

　　（朱希，从业资格号：F03109968；交易咨询资格号：Z0021609）

　　1、供给：周度产量环比增加130吨至22971吨，其中锂辉石提锂环比下降62吨至11713吨，锂云母提锂环比下降8吨至2397吨，盐湖提锂环比增加260吨至5656吨，回收料提锂环比下降60吨至3205吨；8月碳酸锂预计产量环比增加7%至11.2万吨，其中锂辉石提锂环比增加6263吨，锂云母提锂环比增加2000吨，盐湖提锂环比减少1750吨，回收提锂环比增加880吨。

　　2、需求：三元材料周度产量环比增加688吨至20365吨，周度库存环比增加623吨至21090吨、磷酸铁锂周度产量环比增加688吨至20365吨，周度库存环比增加623吨至21090吨。8月预计三元材料产量环比增加5%至93840吨、预计磷酸铁锂产量环比增加5%至56.51万吨、锂电池产量环比增加7%至288.9GWh，其中三元电池环比增加8%，磷酸铁锂电池环比增加7%，其他电池环比下降8%。车端，乘联会发布的数据显示，7月份新能源乘用车批发销量预计达到147万辆。

　　3、库存：大样本周度库存环比下降6773吨至101104吨，小样本库存环比下降4177吨至79410吨；按照大样本口径来看，其他环节库存环比下降4017吨至42025吨，冶炼厂库存环比增加1298吨至15640吨，下游库存环比减少4054吨至43439吨。

　　4、观点：周度表虚环比走强，强现实毋庸置疑，但需要去区别的去库和紧缺的问题。尽管整体库存的周转天数延续下降，但是现货端表现并不紧缺，导致难以起到对价格的正反馈。因此，当前或因为市场情绪好转，存在合理的做多逻辑和时间窗口，但是在需求没办法得到较好的正反馈之前，整体反弹的高度可能也较为有限，且对远期弱预期的看法的问题在于这部分没有办法证伪，特别是在今年电池环节不断累库不见装机的背景下，更将进一步造成压力。同时，从整体市场情绪的角度来看，锂矿股和商品共振效果明显且存在前滞，这是后续可以继续跟踪的重要指标，且更多反馈的或是对远期弱预期观点是否有所削弱。

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