光大期货：8月10日金融日报

　　股指：市场止跌反弹，科技温和上涨

　　（王东灜，从业资格号：F03087149；交易咨询资格号：Z0019537）

　　上周，A股市场止跌反弹，Wind全A上涨5.37%，日均成交额2.43万亿元。中证1000上涨8.54% ，中证500上涨6.49% ，沪深300指数上涨2.32% ，上证50上涨1.28%，创业板指上涨6.55%。盘面小盘题材涨幅超过科创，显示出市场对于前期抱团股保持谨慎，在消费周期等题材的背景下，资金部分向小微盘股转移。此外，本周融资余额小幅上涨310亿元，并非近期回暖的核心因素，也显示出市场情绪相比6月更加保守稳健。在此背景下，短期市场快速回到前高的可能性偏低，预计以偏强震荡为主。

　　近期市场关注的重点是AI下游科技巨头资本开支的可持续性。一方面，市场关注巨额资本开支能否持续产生增量回报；另一方面，市场担忧在企业自由现金流转负后，企业能否承受高利率的融资环境。上述两个问题在7月最后一周均暂时取得了相对乐观的进展。下游CSP企业二季度云业务收入普遍超预期增长，其中GoogleCloud营收同比82%，AWS营收同比37%，Azure营收同比43%，AI业务确实推动下游企业相关板块收入快速增长。此外，美联储7月议息会议维持利率在3.5%至3.75%区间不变，相比与市场此前的激进加息预期稍显温和，为科技股估值的回升迎来窗口期。

　　国债：资金利率整体平稳，债市窄幅震荡

　　（朱金涛，从业资格号：F3060829；交易咨询资格号：Z0015271）

　　1、债市表现：债市在经历7月底小幅走强之后，再度转为横盘震荡，10年期国债收益率围绕1.7%一线窄幅震荡。资金面整体维持平稳，并未进一步下行。7月进出口增速相比6月小幅回落，但仍维持较高增速。30-10年的期限利差从7月中旬的52BP收窄到48BP左右，本周并未进一步下行。截止08月07日收盘，2年、5年、10年、30年国债收益率分别收于1.25%、1.41%、1.71%、2.18%，较07月31日分别变动-0.59BP、-0.62BP、-0.52BP、-0.79BP。截止08月07日收盘，TS、TF、T、TL主力合约分别收于102.634元、106.535元、109.425元、115.72元，较07月31日变动分别为0.00%、-0.01%、0.02%、0.28%。

　　2、政策动态：本周（8月3日-8月7日），中国央行开展1165亿元7天期逆回购、3000亿元隔夜逆回购操作和5000亿元买断式逆回购，同期共有12420亿元7天期逆回购、9000隔夜逆回购和3000亿元买断式逆回购到期，本周实现净回笼15255亿元。8月5日，央行以固定数量、利率招标、多重价位中标方式开展5000亿元买断式逆回购操作，期限为3个月（92天），到期日为2026年11月5日（遇节假日顺延）。因8月有3000亿元3个月期买断式逆回购到期。这意味着当月3个月期买断式逆回购续作加量2000亿元，为连续第二个月加量续作，加量规模与7月相同。2026年8月4日，中国人民银行披露2026年7月中央银行各项工具流动性投放情况。数据显示，7月中期借贷便利（MLF）实现净投放1000亿元，常备借贷便利（SLF）净投放为-10亿元，其他结构性货币政策工具净投放1744亿元。在公开市场操作方面，7月公开市场国债买卖净投放500亿元，7天期逆回购净投放-2495亿元，中央国库现金管理净投放300亿元，其他期限逆回购净投放7000亿元。资金价格上，DR007本周尾盘报1.3881%，较上周收盘下行6BP；DR001则下行6BP至1.3618%；交易所市场方面，GC001较上周收盘下行13BP至0.92%，GC007下行2BP至1.39%。

　　3、债券供给：本周，政府债发行5448亿元，到期量2632亿元，净发行2816亿元，其中国债净发行1857亿元，地方债净发行959亿元。下周发行计划显示，国债净发行-1671亿元，地方债净发行2380亿元，二者合计净发行709亿元。本周，新增专项债发行532亿元，截止本周，专项债累计净发行24611亿元，发行进度55.93%。

　　4、短期展望：当前资金利率整体保持平稳，限制利率下行弹性。后续国债收益率能否持续突破下行，核心取决于央行是否进一步释放宽松信号、资金利率能否再度转松。

　　宏观：物价结构性分化，进出口延续高增态势

　　（于洁，从业资格号：F03088671；交易咨询资格号：Z0016642）

　　一、海外宏观：强PMI数据与偏弱非农形成明显对冲，经济并非单边走弱

　　美国 7 月季调后非农新增就业 23 千人，市场一致预期 + 80 千人；5 6 月新增就业合计下修 103 千人。失业率 4.1%（前值 4.2%），劳动参与率回落至 61.4%；非农平均时薪同比 3.2%，环比 0.1%，薪资增速继续下行。整体就业拖累主要来自政府裁员与暑期休闲服务业临时用工退潮，建筑业、医疗教育仍保持韧性，制造业、商贸零售持续偏弱，实体经济用工修复乏力。

　　供给端来看，劳动参与率小幅回落，劳动力供给边际收缩，使得失业率维持低位、尚未快速抬升，就业降温节奏偏温和。薪资增速继续回落，时薪同比降至3.2%，工资通胀螺旋压力进一步缓解，为通胀持续下行提供支撑，但薪资粘性仍存，核心通胀回落仍有阻力。本次非农大幅偏弱叠加前值下修，基本确认9月美联储加息概率不大，但就业并非全面崩塌、薪资仍有粘性。后续政策节奏取决于就业是否持续走弱、薪资能否进一步降温。

　　美国7月ISM制造业PMI录得55.6，大幅高于预期54.0及前值53.3，创下四年新高，制造业景气度持续走强，连续七个月处于扩张区间。强PMI数据与偏弱非农形成明显对冲，经济并非单边走弱，对美联储降息预期形成修正与约束。美联储面临的是一个“多目标”困境，需要在通胀、就业和增长间权衡，并且开始利用市场自发收紧来替代政策加息。7 月至 9 月议息前为短期喘息窗口，除非通胀、就业数据大幅超预期，利好短暂的风险资产反弹。

　　二、国内宏观：物价结构性分化，进出口延续高增态势

　　中国7月CPI同比上涨0.5%，环比下降0.1%；核心CPI同比0.9%，环比上行0.3%，整体维持温和偏弱格局。CPI同比走弱核心拖累来自国际油价回落带来的能源降温，服务端需求仍有韧性、食品通缩边际持续改善，工业消费品结构性分化加剧，终端总需求修复节奏偏慢。

　　中国7月PPI同比上涨3.5%，较6月4.1%回落0.6pct，环比大幅下行0.7%，输入型工业品涨价压力显著缓和。产业链呈现结构性分化：上游油气、有色、黑色金属受国际原油、大宗商品走弱拖累价格明显下行，是PPI环比走弱核心；煤炭、电子制造受益产业需求升温涨幅扩大；地产链、汽车、电力热力持续通缩，新旧工业价格K型分化进一步放大。7-9月PPI仍有正向翘尾托底，但国际油价中枢下移、去年同期原油高基数双重作用下，三季度PPI同比已在7月见顶，后续将逐月持续回落，工业品通胀压力持续缓释。

　　物价结构性分化的背景下，政治局会议将稳物价、保民生作为下半年重点工作，当前低通胀反映需求不足，总量货币政策效果有限，政策制定体现多维度协同：货币政策坚持“总量宽松+结构精准”双主线，拒绝大水漫灌。政治局会议明确“及时谋划出台务实管用的增量政策”，意味着若后续CPI、PPI延续偏弱走势，货币、财政逆周期调节力度将进一步加码，推动物价合理回升，实现经济向新向优向好发展、“十五五”平稳开局的年度目标。

　　7月我国进出口延续高增态势，但内外需同步边际放缓。美元口径下，7月出口同比+23.9%、进口同比+27.5%，增速较6月27%、36%双双回落，贸易顺差1125亿美元，虽小幅收窄，但仍处于历史高位区间，外贸整体韧性延续、景气度小幅降温。高新产品出口持续高增，验证高端制造、科技产业高景气。1-7月机电、高新技术产品出口累计同比分别达26.0%、40.7%，持续领跑出口大盘，成为外贸核心增长引擎。细分品类景气度突出，集成电路延续量稳价涨逻辑，数量稳步增长、金额近乎翻倍，行业供需格局持续优化；汽车出口维持量价齐升，虽增速小幅放缓，但依旧保持高增长。

　　下周重点关注：中国7月信贷数据和美国7月通胀数据=

　　贵金属：非农走软 黄金冲高

　　（展大鹏，从业资格号：F3013795；交易咨询资格号：Z0013582）

　　1、美国宏观数据与地缘局势交替主导市场情绪，黄金迎来年内最强单周行情。经济数据层面，美国制造业延续强劲扩张，ISM制造业PMI跳升至55.6，创2022年5月以来新高，产出、新订单、出口及就业指数全面改善。但美就业市场出现拐点信号，周五7月非农新增就业意外转负，减少2.3万人，5-6月合计下修10.3万人，政府与休闲酒店业为主要拖累；失业率虽降至4.2%，但劳动参与率下降或为主因。非农走弱直接压低加息预期，美元指数走低、美债收益率全面下行。美联储政策层面，纽约联储主席威廉姆斯明确表示若通胀未如期回落将毫不犹豫加息；戴利指出关税影响减弱但科技投资成新通胀风险；穆萨莱姆警告高通胀固化风险，称第二种通胀情景需加息应对。美联储内部分歧显著扩大，政策路径不确定性高企。地缘层面，美伊地缘继续往谈判方向进展，但霍尔木兹海峡通航协议问题上反复拉扯，4日美媒称美伊阿曼“接近达成”60天临时协议；但伊朗强调仅与阿曼谈判，否认直接与美方接触。中国央行7月末黄金储备增至7608万盎司，当月增持64万盎司，为连续第5个月上调购金量。

　　2、下半年以来黄金价格走势与美伊地缘存在脱敏迹象，市场博弈点主要放在美联储是否“敢于”加息上。此前美国经济数据表现韧性，但通胀数据略显顽固，加息预期一度占据主导，特别是美联储9月议息会议加息概率不断走高；但随着美股高位表现偏弱，以及就业数据表现出来的不稳定性，市场对美联储特别是沃什“鹰派”作风表现质疑，而非农就业数据的意外走弱直接击穿了此前市场对9月加息的定价，美债收益率和美元同步走弱，也强化了美国在高债务与顽固通胀间举步维艰的观点。另外，此前黄金ETF再次流出给予市场一定打击，但世界黄金协会数据显示，央行二季度净买入289吨黄金创历史纪录，特别是中国央行连续5个月加大购金量再次提振市场信心。因此总体来看，当前位置为黄金底部区间的观点或更加稳固，宜逢低配置，阶段性关注黄金在连续冲高后是否存在短线情绪亢奋获利了结的风险。

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