央行零操作且资金利率上行 国债期货集体回调

（来源：华泰期货）

市场分析

宏观面

（1）宏观事件：7月政治局会议要求下半年实施好更加积极的财政政策和适度宽松的货币政策，加快存量政策见效并出台增量政策、加大逆周期调节，通过挖掘服务消费、推进水网等“六张网”7万亿元投资、深入实施“人工智能+”行动扩大内需优化供给，同时稳定房地产市场、做好重点群体就业、整治“内卷式”竞争，推动经济持续向好。

（2）经济数据：上半年GDP同比增长4.7%，其中一季度增长5.0%、二季度增长4.3%，内需仍偏弱但增量创近五年同期最大。通胀层面，上半年CPI同比上涨1.0%，核心CPI上涨1.2%，6月延续温和回升，PPI同比上涨1.5%，自3月由负转正后持续走高，6月同比上涨4.1%，创2022年8月以来新高，结束了此前连续41个月的负增长。

资金面

（3）财政：运行总体平稳，上半年全国一般公共预算收入同比增长4.7%，支出同比增长1.5%，税收结构分化明显，证券交易印花税增长较快，而消费税及房地产相关税收仍偏弱，反映资本市场活跃但消费与地产修复尚需巩固；政府性基金预算收入同比下降21.6%，支出下降16.4%，后续随着超长期特别国债和专项债持续发行，政府债供给压力依然存在。

（4）金融：上半年社融增量累计20.84万亿元，同比少增2.02万亿元，6月单月新增3.4万亿元，政府债融资仍是主要支撑；人民币贷款新增10.72万亿元，同比增速5.2%，居民融资需求偏弱，企业贷款“降速提质”或成新常态；6月末M2同比增长8.0%，M1同比增长4.0%，剪刀差扩大显示企业活期资金不足、扩产意愿审慎。

（5）央行：2026-08-11，央行未开展7天逆回购操作。

（6）货币市场：主要期限回购利率1D、7D、14D和1M分别为1.358%、1.394%、1.399%和1.399%，较前日变化-0.02%、-0.006%、-0.001%、+0.000%。

市场面

（7）价格：2026-08-11，TS、TF、T、TL主力合约收盘价分别为102.60元、106.50元、109.43元、115.92元；涨跌幅分别为-0.02%、-0.05%、-0.04%、-0.15%。

综述

昨日国债期货集体回调，30年长端跌幅最大，央行零操作叠加资金利率上行与长端供给压力预期共同压制债市。零操作主要基于两方面原因：一是当前市场流动性总体供需均衡，央行顺势开展零操作；二是公开政府操作重要的是看价而非看量，操作量受外生因素影响。DR001、DR007已运行在1.4%政策利率下方，金融机构以1.4%成本向央行融资的需求下降。

策略

单边：中性。

套利：关注3T-TL回落。

套保：中期存在调整压力，空头可采用远月合约适度套保。

风险

流动性紧缩风险

（来源：华泰期货）