华银每周看市 | 多重利好驱动反转，大小盘再度显著分化

（来源：华银基金）

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市场回顾

上周A股主要宽基指数分化明显，大盘权重与前期超跌科技双领涨、小微盘逆势收跌，整体呈“周初深V强反弹、周中后段冲高回落”的修复格局。

A股市场周度行情核心驱动因素剖析

上周A股走出强势深V修复行情，整体呈现“超跌反弹+高低再平衡”的运行特征。本轮反弹是多重内外积极因素共振的结果，核心驱动力来自前周去杠杆冲击过后流动性风险的阶段性解除，叠加稳市政策集中发力、外围风险偏好边际改善与基本面托底支撑，共同推动市场从恐慌踩踏快速转向修复回升。

内因层面，前期市场下跌本质为杠杆资金引发的筹码踩踏，而非产业景气度证伪。随着“股价下跌—融资盘平仓”的负反馈循环见顶逆转，杠杆压力已充分释放：两融余额较月初高位缩减约3129亿元、降幅超10%，规模回落至27175.78亿元。7月21日早盘跌停家数触及近200家的峰值后快速收窄，收盘仅29家，抄底资金精准回补超跌科技赛道，构成反弹的内在基础。

政策与资金层面，监管层密集传递稳市信号，证监会主席赴一线营业部座谈明确维护资本市场平稳运行、突出投资者地位，有效缓解市场恐慌情绪；中国国新、中国诚通等国资平台累计数百亿元大额增持，叠加单日全市场ETF净流入641.2亿元、其中宽基ETF占比超九成，形成强力资金托底。

外围与基本面层面，全球科技产业链同步反弹，费城半导体指数、韩国KOSPI、日经指数均录得大幅上涨，改善全球风险偏好。同时半导体赛道拥挤度显著回落、沪深300滚动市盈率降至年内低位，配置性价比凸显，叠加WAIC举办修复AI中长期预期、中报预喜率约43%形成基本面支撑、中美关系边际改善等结构性因素，进一步夯实了反弹基础。

综上，杠杆压力充分出清、稳市政策持续发力、国资与ETF资金大额承接、全球科技链共振反弹及估值拥挤度回落等因素形成合力，共同驱动了本轮市场的快速反转。当前市场流动性风险已阶段性解除，行情正式进入修复窗口，后续将逐步从普涨式的超跌反弹，转向结构性轮动修复与业绩兑现主导的分化格局。

总结与展望

前期去杠杆冲击引发的流动性风险已阶段性解除，A股中长期结构性向好的核心逻辑未发生改变，后市行情将逐步转向轮动修复与业绩兑现阶段。

经过本轮深度调整，当前点位已同时具备短期底与中长期底的特征，无需继续过度悲观。多项微观指标已出现边际改善：赛道拥挤度显著回落，宽基ETF持续获得资金净流入，核心指数估值回落至年内低位，叠加中报盈利形成基本面托底，反弹修复窗口已正式打开。

历史规律显示，上证综指单日跌幅超3%后，主要宽基指数普遍迎来修复，其中成长风格弹性更为突出，科创50在后续60个交易日的涨幅中位数可达8.1%。

经过7月20-24日的第一观测期验证，市场流动性压力已边际缓和，抛压兑现节奏逐步趋缓，中长线资金维持净流入态势，成交水平企稳回升，前期去杠杆冲击的尾部风险基本落地。

当前市场已进入7月27-31日的核心催化验证窗口，内外两大变量将决定本轮修复行情的延续性：海外端聚焦美联储议息决议与北美云厂商AI资本开支指引；国内端重点跟踪政治局会议的政策增量，以及中报密集披露带来的盈利预期修正。从历史规律来看，2013年以来7月政治局会议后A股上涨概率整体高于会前，会后两周中证1000上涨概率约78%，政策窗口期的正向效应具备较强历史支撑。

整体来看，7月底政治局会议、北美云厂商财报、美联储议息、长鑫上市，是验证本轮修复行情强度与持续性的四大关键节点。

配置方向上，短期超跌反弹主线优先布局科创50、国产半导体设备、存储芯片、AI应用、恒生科技、创新药等高弹性成长赛道；顺周期与防御再平衡方向可关注有色金属、石油石化、煤炭、电力设备、公用事业、非银金融、必选消费；中长期维持“科技为矛、红利为盾、顺周期为弹性补充”的三元配置结构。

同时需警惕多方面潜在扰动：海外科技股再度回调、韩国市场杠杆出清反复，美联储超预期收紧货币政策，地缘冲突推升油价，国内融资盘、量化交易与赎回压力再度释放，大型IPO分流市场资金，中美关系恶化，以及国内经济复苏与中报盈利不及预期。

数据来源：wind。

风险提示：

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