债券市场周度回顾：资金面转松，超长端强势下行（0720-0724）

（来源：华银基金）

01

核心观点

上周债市收益率全线下行，超长端表现强劲：税期扰动消退后资金面转松，DR007由1.43%逐日下行至1.41%，贴近政策利率；央行全周净回笼约9430亿元，但提前公告合计2.1万亿元隔夜逆回购安排并加量续作MLF，呵护态度明确。

10年期国债收益率下行1.2BP收于1.73%，30年期大幅下行5.3BP至2.19%，创2025年11月末以来新低。

“存款降息”传言发酵叠加权益市场调整，宽松预期与避险情绪共振。建议维持震荡偏多思维，重点关注中央政治局会议定调，超长端追涨需防范波动。

核心驱动因素剖析

第一，税期扰动消退，资金面边际转松。税期结束后资金面压力缓解，DR007由1.43%逐日下行至1.41%，贴近1.40%的政策利率；尽管逆回购集中到期、全周净回笼约9430亿元，资金面仍维持合理充裕。

第二，央行前瞻呵护流动性，政策信号积极。7月24日央行公告将于7月29-31日每日开展6000亿元、8月3日开展3000亿元隔夜逆回购操作，合计2.1万亿元；同日公告开展5000亿元MLF操作（本月4000亿元到期，连续3个月加量续作），月末流动性预期稳定。

第三，货币宽松预期发酵，“存款降息”传言提振多头。7月LPR报价持稳（1年期3.00%、5年期以上3.50%），周中“存款降息”传言浮现，叠加基本面偏弱与上半年广义财政支出同比负增长，市场对三季度降准降息的预期升温。

第四，权益市场调整引发风险偏好回落，避险资金增配债券。本周A股大跌后弱市震荡，避险资金回流债市，30年期国债收益率全周大幅下行5.3BP，在美债收益率上行（10年期上行约13BP至4.68%）背景下走出独立行情。

综上，资金面转松、央行呵护、宽松预期发酵与避险情绪升温多因素共振，债市呈现“全线走强、超长端领涨”的牛平格局。

总结与展望

债市方面：跨月隔夜逆回购安排落地后资金面有望平稳跨月，收益率中枢下移后进一步下行阻力增大，建议维持震荡偏多思维，逢调整关注长端及超长端配置机会，追涨超长端需控制仓位、防范波动。

信用债方面，信用利差维持历史低位（3年期AAA、AA+中短票与国开债利差分别约15BP、19BP），进一步压缩空间有限，建议以中短久期高等级品种为主，侧重票息价值。

政策方面：货币政策“适度宽松”基调未变，央行流动性管理更趋精细化、前瞻化。后市重点跟踪中央政治局会议政策定调、美联储7月议息会议（7月28-29日）、跨月资金面表现及政府债发行节奏，警惕稳增长政策发力超预期、海外利率上行带来的调整风险。

数据来源：wind。

风险提示：

此文仅供参考，不构成投资建议，不作买卖依据。本资料中全部内容均为截至发布日前的信息，如有变更，请以最新信息为准。投资者购买基金时，请仔细阅读基金的《基金合同》和《招募说明书》，自行做出投资选择。基金有风险，投资需谨慎!