实用的主动ETF投资指南

（来源：华泰柏瑞 华泰柏瑞基金微理财）

2026年夏天，中国公募基金行业又迎来了一个重要的里程碑时刻。

6月17日，证监会主席在陆家嘴论坛上宣布支持在沪深交易所推出主动管理交易型开放式指数基金（简称“主动ETF”），同日沪深交易所发布配套业务指引。仅仅一个月后，7月17日，华泰柏瑞价值精选主动管理ETF在内的首批18只主动ETF正式上报。从规则落地到产品上报，三十天的速度背后，是行业对这个新品类积蓄已久的期待与分量。

在此之前，境内ETF几乎都是被动指数产品。投资者若想追求基金经理主动选股的超额收益，只能通过场外申购普通主动权益基金。主动ETF的出现，打破了这个持续多年的固有格局——它把基金经理精选个股、灵活调仓的主动管理内核，装进了ETF实时交易、持仓透明的标准化载体中。

但当一种新产品走到台前，投资者最关心的永远是那些最务实的问题：它到底能帮我做什么？跟我手上已有的基金有什么区别？怎么挑出适合自己的那一只？

我们沿着投资者最关切的三条主线，尝试逐一拆解这些问题。

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第一层：超额收益，从何而来？

主动ETF的核心价值，在于为场内投资者提供了一个争取收获超额收益的新路径。但超额收益绝不是免费的午餐，它背后是比被动投资更高的主动风险暴露，以及基金经理真实的选股能力。

先看收益来源。被动ETF的投资逻辑是“复制”。跟踪指数的成份股是哪些、权重多少，被动ETF就照着买。优点是成本低、持仓透明、风格稳定。但当跟踪指数中某些个股基本面发生较大变化时，被动ETF只能被动承受，没有人替它做判断。

主动ETF的投资逻辑则是“选择”。基金经理可以根据基本面研究、产业跟踪和估值判断，买入当下被低估的好公司，回避那些估值过高或基本面存疑的标的。它不需要完全受限于某个指数的成份股名单，选股自由度远高于被动产品。

打个比方。把A股市场比作一个巨大的超市，里面有五千多款商品。被动ETF的做法是推着购物车，按照一张固定的清单采购，清单上有什么就拿什么，不做判断。指数增强ETF的做法，是拿着同一张清单，但可以稍微调整某些商品的采购量——买多一点或买少一点，但不能不买，也不能大量买清单以外的东西。而主动ETF的基金经理，则可以抛开清单，根据自己的经验和判断，在超市里自主挑选他认为物美价廉的商品。

这种“选择”的自由，正是超额收益的来源。专业的投研团队可以通过深度调研，挖掘出被市场暂时忽视的优质公司，也可以在行业个股基本面发生拐点前提前布局或撤退。这些操作，是追求复制指数表现的被动产品无法完成的。

但“自主选择”的另一面，是主动风险——行业错配、风格偏离、判断失误都可能带来跑输市场的负超额收益。而监管层显然对此已做出周密安排：指引要求主动ETF持仓证券数量不低于30只，前十大持仓权重合计不超过基金资产净值的60%，投资组合应保持良好的流动性，合理控制换手率，保持投资风格稳定。这些“硬约束”相当于为主动管理划定了一道安全护栏，基金经理可以在这个范围内充分发挥选股能力，但风控底线始终有制度保障。

（信息来源：26/6/17-上交所《上海证券交易所主动管理型开放式证券投资基金业务指引》）

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第二层：

主动ETF和场外主动基金，如何选择？

很多投资者手上已经持有场外主动权益基金了，同样是基金经理主动选股，为什么要换一个载体？

这个问题确实值得认真比较。它们共享“主动管理”的内核，但在交易机制和信息透明度上，存在本质区别。

第一个区别在交易体验上

传统场外主动基金无论从什么平台购买，都遵循“未知价”原则——交易日下午3点前提交申购或赎回，成交价要等当晚基金净值公布才知道。如果当天市场剧烈波动，只能被动接受收盘结果。

主动ETF则完全不同。它在交易所上市，像股票一样实时买卖，价格实时可见。你可以以看得见的价格下单，也可以盘中择时买卖。这意味着更强的交易主动权，识别到风险时可以及时应对；发现机会时也可以即刻介入。

第二个区别在持仓透明度上

场外主动基金一般在季度定期报告中披露截至上一季度末的前十大持仓个股，信息滞后且不完整。而主动ETF按规定每日披露前一交易日PCF申购赎回清单，你可以每天看到基金经理到底买了什么、仓位如何变化。你可以实时“检查”基金经理的选股是否契合产品定位、是否知行合一。

第三个区别在资金效率上

主动ETF支持盘中连续竞价，场内卖出后资金即刻可用；场外主动基金赎回则需要T+1甚至更长时间到账。对于有流动性管理需求的投资者来说，这个差异不可忽视。

当然，场外主动基金也有不可替代的优势。场外渠道触达更广，很多投资者的投资习惯就在场外平台上，小额定投方便，也无需开立证券账户。而且场外投资不易受盘中波动干扰，一定程度上或更有利于长期持有。

所以这道选择题并没有标准答案。如果你看重交易灵活性和持仓透明度，主动ETF可能是更趁手的工具；如果你更习惯场外交易模式、希望规避盘中情绪扰动，场外主动基金或许更为契合。没有谁一定优于谁，而是看哪个更匹配你的需求。

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第三层：主动ETF，到底怎么挑？

随着首批18只产品上报，可以预见，未来主动ETF的货架会持续扩容。面对越来越多的选择，怎么选出适合自己的那一只？

1

看管理人和基金经理，而非基金名称

选择被动ETF，主要看跟踪指数，从产品名称即可大致识别风格和定位。但主动ETF的核心是基金经理和投资策略。同样叫“主动ETF”，不同基金经理的投资哲学、选股逻辑、行业偏好可能天差地别。

因此，建议从两个维度综合考量。一是基金经理，关注其从业经历、历史业绩与投资体系，尤其要看是否经历过完整市场周期的考验。根据指引要求，主动ETF的基金经理应当具备丰富的投资研究经验，中长期业绩良好，投资风格稳定；二是基金管理人。主动ETF要求管理人兼具“主动投研”与“ETF运营”的双重能力。主动投研实力是创造超额收益的“发动机”，ETF运营经验则是保障产品平稳运作的“稳定器”。两者兼备，才能让主动管理内核在ETF这个标准化工具中平稳落地。

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看持仓，而不是听故事

主动ETF每日披露前一交易日完整持仓，这是其他场外主动权益产品不具备的观察窗口。所以不要只看基金经理怎么说，更要去看他真正买了什么，行业集中度如何，换手是否频繁，重仓股的逻辑你能否理解、是否认同。PCF申赎清单，就是基金经理最诚实的答卷。

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看策略，而不是追热点

从首批18只主动ETF的产品名称来看，“价值”“红利”等成为高频词，华泰柏瑞价值精选主动ETF正是其中之一。这种选择并非偶然，而是透露出先求稳、再求进的行业共识。一方面，大盘价值类个股往往流动性充裕，能够相对平稳承接ETF申赎带来的影响；另一方面，价值策略通常容量空间大、调仓频率低，能在每日披露持仓的“透明橱窗”模式下更好地保护策略有效性。

但这只是起点。未来主动ETF的策略空间还会持续拓展。权益、固收之外，还可能延伸至多元资产、另类策略等细分品种。不同策略适合不同的配置功能。先想清楚自己的组合缺什么，再去找对应的策略补位，而非被市场热点牵着走。

“

更重要的是，用配置思维看待主动ETF

”

在一套成熟完善的资产配置工具箱里，被动ETF助力我们锚定指数Beta收益，奠定组合的基础盘；主动ETF则是组合的“进阶工具”，承担精选个股、力争超额的任务。两者互补，而非互相替代。

对于大多数普通投资者而言，一个可以考虑的配置思路或是“核心+卫星”。如用宽基指数ETF作为核心底仓，长期跟随市场整体增长机遇；同时配置部分主动ETF作为卫星仓位，在认可基金经理能力的前提下，争取额外的超额收益。具体比例没有标准答案，取决于你对主动管理的信任度、自身风险偏好和投资期限等。但关键在于，这个思路让主动ETF在组合中的角色变得清晰，而不是一个让人纠结的单选题。

写在最后

超额收益从哪来、场内场外怎么选、实操细节如何看——沿着这套从“认识它”到“用好它”的认知阶梯，我们对主动ETF的理解，已从概念走到了实战。

从2008年美国诞生全球首只主动ETF，到如今主动ETF已占全球ETF市场总规模的10.8%，海外市场用近二十年的发展验证了，主动ETF并非昙花一现的市场风口，而是资产管理行业一个长期持续进化的产品方向。如今国内制度框架就位，在首批产品正式与投资者见面之前，我们需要的是先问问自己：我真的理解它了吗？它适合我的组合吗？如果答案是肯定的，那么当它到来时，我们才真正做好了准备。

（数据来源：ETFGI，截至2026年5月末）

认识它、理解它、用好它。主动ETF的到来，补齐了我们资产配置版图中的一块关键拼图。这一角的完整，意味着工具箱里多了一份主动应对的从容，也让组合生长出更多可能性。

风险提示：基金有风险，投资需谨慎。本材料仅为投资者教育，不构成任何投资建议，投资者不应以该等信息取代其独立判断或仅根据该等信息做出决策。如需购买相关基金产品，请您关注投资者适当性管理相关规定，提前做好风险测评，并根据您自身的风险承受能力购买与之相匹配的风险等级的基金产品。投资者在投资基金前，需充分了解基金的产品特性，并承担基金投资中出现的各类风险。基金投资需注意投资风险，请仔细阅读基金合同、基金招募说明书和产品资料概要等法律文件，了解基金的具体情况。基金过往业绩不代表其未来表现，基金管理人管理的其他基金的业绩并不构成基金业绩表现的保证。定期定额投资是引导投资者进行长期投资、平均投资成本的一种简单易行的投资方式，但并不能规避基金投资所固有的风险，不能保证投资者获得收益，也不是替代储蓄的等效理财方式。