市场点评丨全球科技股集体杀跌，消费逆势走强

（来源：市场研究部 鑫元基金）

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科技主线深度回调，沪指相对抗跌

7月28日（周二），A股三大指数全线低开低走，呈现显著的结构性分化特征。截至收盘，上证指数报3813.31点，下跌1.16%；深证成指跌4.52%；创业板指大跌7.35%；科创综指跌5.93%。沪深北三市全天成交20391亿元，较前一交易日缩量约508亿元。全市场2603只个股上涨、2769只个股下跌，涨停68只、跌停50只。

从板块表现看，分化明显：以CPO、半导体、先进封装、存储器为代表的科技硬件产业链全面重挫，CPO龙头新易盛、中际旭创跌超15%，剑桥科技、东山精密跌停，兆易创新跌停。与此同时，大消费板块逆势走强，食品饮料、休闲食品、白酒、纺织服装板块涨幅居前；脑机接口概念延续强势，创新医疗四天三板。

这是一个典型的"权重相对坚挺、科技成长深度承压"的交易日，上证指数仅跌1.16%，但科创、创业板跌幅接近甚至超过7%，折射出本轮调整的核心矛盾——全球科技股定价的重估波动，而非国内经济基本面的系统性恶化。

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下跌核心驱动力之一：海外科技股持续杀跌

今日A股科技板块的深度回调，直接触发因素来自隔夜及亚太时段海外科技股的连续下行。

美东时间7月27日（周一），纳斯达克指数收跌0.18%，已连续四个交易日下跌。费城半导体指数跌超2%，创5月20日以来收盘新低。个股层面，英伟达大跌约5%，创6月5日以来最大单日跌幅；存储与光通信板块领跌，闪迪跌超11%，铠侠ADR跌超7%，SK海力士跌破美股IPO发行价（149美元）仅上市12个交易日即破发，美光科技跌超5%，Lumentum跌逾6%。

海外科技股持续调整的深层逻辑在于：市场对AI投资回报率的审视愈发严格。上周Alphabet率先发布财报——虽然营收超预期，2026年全年资本开支指引从1800-1900亿美元上调至1950-2050亿美元，并预告2027年将继续大幅增加。但现金流首次转负，市场反应剧烈，盘后下跌4%。这传递了一个清晰的信号：投资者不再无条件为AI资本开支买单，而是要求看到每一美元投入所产生的收入增长证据。

这一评判标准的转变，使得整个算力产业链面临重新定价：从GPU芯片到HBM存储、从光模块到PCB，前期涨幅越大的环节回调越深。费城半导体指数自6月高点以来已回落接近20%。

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下跌核心驱动力之二：韩国、日本科技股暴跌，亚太共振加剧

今日亚太科技股的暴跌堪称"惨烈"。韩国KOSPI指数盘中暴跌超8%，触发熔断机制，交易暂停20分钟——这已是韩国股市今年以来第八次触发熔断。收盘时KOSPI跌幅高达10.84%，报6023.63点。SK海力士暴跌近11%，三星电子跌超9%。日经225指数收跌3.95%，报62364.92点，铠侠股价一度下跌18%。

韩国股市的脆弱性有其特殊的结构性原因。韩国市场杠杆ETF规模庞大，当核心科技股（尤其是半导体权重股）出现单日大跌时，杠杆ETF再平衡机制会放大尾盘卖压，进而触发保证金追缴和被动平仓，形成"下跌—被动卖出—进一步下跌"的负反馈螺旋。SK海力士于2026年7月在纽约上市后，ADR链条又提供了美韩两市之间的直接传导渠道：纽约夜盘的芯片股下跌→次日首尔正股低开→杠杆ETF再平衡抛售→再传导回美股ADR。

韩国KOSPI与纳斯达克的60天滚动相关性已升至0.42，为2021年以来的最高水平。这意味着，在全球AI产业链高度同步的背景下，任何一个环节的定价扰动都会快速传导至其他市场。对A股而言，费城半导体的每一次重新定价，都通过高估值、高波动因子压制科创板和创业板的风险偏好。

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下跌核心驱动力之三：美联储加息预期升温

本周美联储FOMC会议（北京时间周四凌晨公布结果）是压制全球风险偏好的另一重要因素。当前联邦基金利率目标区间维持在3.5%-3.75%，CME FedWatch工具显示市场对本周加息25个基点的概率已从两周前的约10%迅速攀升至30%-38%，维持不变的概率约为62%-75%。花旗集团指出，这是"自2024年9月以来市场分歧最大的时刻"。

加息预期升温的核心推手是油价的二次反弹。7月以来布伦特原油单月上涨30%且一度突破100美元，美伊地缘冲突推升霍尔木兹海峡通行风险，供给侧约束持续强化通胀上行预期。尽管6月美国CPI意外回落至3.5%，但"向前看"的通胀风险使得美联储面临预防性加息的压力。

从票委表态看，达拉斯联储Logan已公开呼吁"适度加息"，克利夫兰联储Hammack认为通胀是更大担忧，明尼阿波利斯联储Kashkari已将年内预测由降息改为加息。即便本次会议大概率按兵不动，但鹰派基调和可能出现的反对票仍将给市场带来额外的不确定性。10年期美债收益率上周五收于4.69%，创2025年1月以来最高，全球无风险利率的抬升直接压制高估值成长股的估值逻辑。尽管加息是否落地仍有分歧，但这种不确定性本身就在抑制全球科技股的风险偏好。

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下跌核心驱动力之四：四大科技巨头财报前的不确定性

本周是全球科技股财报的"超级周"——Meta、微软将于7月30日凌晨发布财报，亚马逊、苹果将于7月31日凌晨发布。在Alphabet上周财报"增收不增喜"（业绩超预期但现金流转负引发市场担忧）之后，投资者对剩余四大巨头的态度明显趋于谨慎。

市场的核心关切在于：AI巨额资本开支能否转化为可见的商业化收入增长？ 如果财报中AI、云业务带来的营业收入和经营现金流未能实现与资本开支相匹配的增速，那么"AI投资过度"的叙事将进一步强化，科技板块可能面临更深的估值重估。

科技巨头们最大的风险是资金的持续性。在巨额折旧压力和能源成本攀升的背景下，自由现金流能否支撑持续的资本开支投入，是决定科技股估值中枢的关键变量。

这种财报前的不确定性，叠加前述三重压力，使得全球资金选择在财报公布前降低科技持仓敞口，形成了一定的避险交易。

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我们的判断：短期高波动不改宽基指数底部区域

面对今日的大幅调整，我们的核心判断是：短期市场的高波动，不改变宽基指数底部区域的判断，上周的低点依然是有效的。

第一，本轮调整的性质是"全球科技去杠杆"而非"国内基本面恶化"。本轮回调并非基本面系统性恶化，而是日韩杠杆交易波动、海外AI叙事转向"投资回报验证期"、以及国内科技主线交易拥挤和融资集中减仓共同作用的结果。

第二，风险释放已较为充分。自7月初市场开始调整以来，融资余额已连续多个交易日回落，累计缩减超10%；7月以来宽基ETF累计净流入约1500亿元，呈现"越跌越买"的逆势承接特征，其中机构资金是主力，个人投资者整体净流出——这一"机构接盘、散户离场"的结构与历史上多次重要底部区域的特征高度相似。

第三，政策底已确认。7月20日证监会主席吴清亲自主持投资者座谈会，明确传递维护市场稳定的坚定态度；ETF化趋势下国家队和机构资金的逆势承接正在改变A股的底部形成机制——过去散户恐慌性抛售形成的"尖底"，正转变为机构通过ETF分批承接形成的"圆底"。

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对科技主线的看法：波折是行业发展的常态

作为主线的科技方向会有波动，就像行业发展过程中总会有曲折。 我们在6月中下旬建议减仓科技，科创50指数7月初开始调整了一个月，从创业板指和科创50大约23%的跌幅来看，风险在当下得到了较为充分的释放。

从产业逻辑看，科技产业技术持续突破、国产化替代加速、下游需求全面升级的三重核心驱动逻辑稳固不变。本轮非理性深度回调并非产业成长周期的终结，反而充分释放了前期估值压力，为中长期布局创造了窗口。

从全球格局看，海外科技下跌对A股的影响正在走向分化。AI短期看费半，中期看纳指，长期看产业趋势。海外Beta影响估值节奏，但中国科技的Alpha决定方向。长鑫科技上市、国产算力竞争力提升等产业事件，正在让市场重新评估全球半导体产业格局中的中国力量。

所以不必悲观。当前位置，外部冲击正在充分计价，情绪指标已触及极值，机构资金逆势布局，政策底明确夯实。本周四凌晨美联储决议和本周科技巨头财报的落地，将逐步消除短期最大的不确定性。在风险充分释放之后，市场的修复窗口正在逐步打开。

——免责声明——

数据来源：Wind，鑫元基金。

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