数据点评丨下半年工业企业利润增速或将见顶回落

（来源：市场研究部 鑫元基金）

【数据】1-6月规模以上工业企业实现利润总额39,479.9亿元，累计同比增长18.7%，较一季度加快3.2个百分点，处于2018年以来（剔除2021年）同期高位。6月当月利润同比增长15.1%，较5月的21.1%回落6个百分点，单月增速在连续三个月上行后首次放缓。

【分项分析】6月工业企业利润增速边际走弱，呈现“量增价涨但利润承压”的结构性特征。营收端在量价双轮驱动下保持韧性，而利润率单月显著回落成为拖累利润表现的核心变量。生产放量提供底层支撑。6月工业增加值当月同比回升0.8个百分点至5.3%，产量扩张对工业企业营收及利润形成基础性支撑。价格延续回升但成本压力累积。6月PPI同比上行0.2个百分点至4.1%，自年初以来保持回升态势。涨价动能主要来自两条主线：一是全球AI算力需求高景气拉动铜、铝等有色金属及电子元器件价格；二是国际油价维持高位运行，带动石油产业链价格上行。但PPI持续回升亦意味着中下游成本压力逐步积聚，5月以来中游原材料制造业营收利润率已现回落，前期低成本库存红利趋于消退。利润率回落构成主要拖累。测算显示，6月当月工业企业利润率明显下行，内需偏弱背景下PPI上行向中下游传导不畅，利润过度淤积于上游环节，是近期整体营收利润率承压的主要原因。

上半年行业利润分化格局进一步强化。利润高增集中在两大主线：一是AI算力驱动的电子行业（+96.9%），其中集成电路制造利润增长2579.5%、计算机整机制造增长689.3%，电子行业单独拉动全部规上工业利润增长8.5个百分点；二是全球大宗商品价格上行驱动的资源品行业，有色（+99.4%）、化工（+67.8%）、煤炭（+41.1%）利润高速增长。与之形成鲜明对比的是，汽车制造（-19.5%）、黑色金属冶炼（-25.0%）、非金属矿物制品（-47.8%）等传统制造及地产链行业利润深度下滑，电气机械（-8.6%）、农副食品（-12.0%）等中下游行业同样承压。这种“上游挤压下游、新动能碾压旧动能”的K型格局，反映出经济转型期的结构性阵痛。

【总结及展望】6月当月工业企业利润同比增速在营收利润率走低的背景下出现单月回落。展望来看，内需偏弱制约PPI涨价向终端的传导，上游利润淤积挤压中游和下游行业利润空间，预期工业企业营收利润率难以进一步提高，同时在基数效应以及大宗商品涨价输入性因素边际消退的大背景下，下半年PPI同比增速预期见顶回落，综合来看下半年工业企业利润增速或将有所放缓。

债市方面，考虑到利润增速边际放缓、私营企业修复偏慢、资金周转压力加大，基本面尚不支持利率趋势性上行，预计债市延续震荡格局，10年期国债收益率在1.7%附近仍有较强支撑。后续若利润增速持续放缓、PPI见顶回落，货币政策宽松预期可能重新升温，推动利率下行。

股市方面，盈利K型分化意味着指数层面的机会有限，结构性行情将延续——AI产业链（电子、通信）和资源品（有色、化工）盈利确定性高，而传统制造和地产链盈利压力尚未出清，相关板块估值承压。

图1：2021年以来规模以上

工业企业利润增速走势（单位：%）

图2：工业企业产成品存货同比走势（%）

——免责声明——

本报告中的信息均来源于已公开的资料，我公司对这些信息的准确性及完整性不作任何保证。在任何情况下，报告中的信息或所表达的意见并不构成证券买卖的出价或询价。在任何情况下，我公司不就报告中的任何投资做出任何形式的担保。本报告内容和意见不构成投资建议，仅供参考，使用前务请核实，风险自负。本报告版权归鑫元基金管理有限公司所有，未获得鑫元基金管理有限公司事先书面授权，任何人不得对本报告进行任何形式的发布、复制。