全球洞察｜能源价格回落对货币政策的影响（2026年7月28日）

（来源：摩根基金洞察）

概览

• 前期油价带动的通胀忧虑促使市场预期由降息转为加息，但第二轮通胀风险似乎低于2022年能源价格冲击之时。

• 财政支持将发挥主导作用；央行主要在出现成本转嫁效应或通胀预期升温时才会收紧政策，这意味着任何加息周期的幅度都可能会相对温和。

• 立场较不鹰派的政策结果或将为股市带来支持，但仍可保持分散投资：偏好短久期债券，并留意欧洲及亚洲部分市场收益率曲线趋陡所带来的机遇。

• 若油价冲击持续，并且使得经济活动放缓，政府债券收益率或将同时提供下行风险保护及套息收益。

今年年初，我们预期2026年下半年全球经济增长将会放缓，从而为货币政策降息铺路。然而，前期中东冲突推高油价，引发市场对第二轮通胀效应的忧虑，促使市场转而预期加息（图表1）。投资者对2022年的能源危机依然心有余悸，当时因紧缩政策延迟实施，导致通胀急剧上升。

图表1：自中东冲突爆发以来，1年期远期利率的市场定价变动*

资料来源：彭博、摩根资产管理计算。*中东冲突的起始点设定为2026年2月28日。反映截至2026年7月14日的最新数据。

近期油价回落一定程度上限制了滞胀风险，或能为各地央行提供喘息空间。虽然如此，目前中东局势仍然脆弱，地缘政治风险溢价可能会持续高企。

今年霍尔木兹海峡的关闭，并未引发类似2022年原油价格涨至每桶139美元高位的猛烈涨势。这次情况有所不同：美国页岩油产量大幅增加、中国等主要消费国的需求有所放缓，同时全球石油储备也已释放。因此，即使考虑了地缘政治风险溢价，高油价所带来的次轮效应也较上一次危机时更温和。高油价的宏观传导效应也因不同经济体而异，这取决于结构性因素（如进口依赖度、定价能力等）以及财政及货币政策的应对空间。

在本文当中，我们评估主要央行，包括亚洲区内央行，如何应对油价长期可能处于高位的局面。原则上，财政政策通常是抵御供应冲击的第一道防线。然而，如果投入成本上升明显转嫁给消费者，或通胀预期开始脱离目标，央行仍可能会选择收紧政策，尤其是在以稳定物价为首要政策目标的地区。

美联储

今年年初，市场预期美联储在2026年可能会降息两次；但截至7月24日，市场已改为预期年底前可能加息一次。在7月美联储议息会议上，由凯文·沃什首次担任主席，点阵图出现明显的鹰派转向，表明即使美国通胀超标只是由一次性供应冲击所推动，美联储的容忍度亦有所降低。

与上一次能源危机相比（2022年6月汽油价格一度升至每加仑5美元），此次对美国汽油价格的影响较为温和，反映在美国国内原油产量上升之下，美国对能源进口的依赖程度有所降低。对美联储而言，关注重点并非整体消费物价指数（CPI），而是核心通胀压力。在服务成本带动下，剔除波动较大的食品及能源后，美国核心个人消费支出（PCE）通胀在5月份进一步加快至3.4%。风险在于，即使这次能源价格涨势难以与上次危机相提并论，但能源密集型行业仍可能出现次轮效应，加深潜在物价压力。

然而，中东局势降温可能会缓解全球石油供应受限的情况，降低汽油及运输成本，并有助遏止潜在的服务成本压力。对于今年剩余时间的基本情境，我们预期在美国通胀降温轨迹维持不变的情况下，美联储或将维持利率不变。展望明年，如果美国经济增长放缓且通胀回落至2%以下，我们预期美联储或考虑采取温和的宽松政策，而这情况很可能会伴随着美元走弱。

欧洲央行

在今年的中东冲突爆发前，由工资带动的消费物价指数通胀使欧洲央行保持审慎。展望未来，工资追踪数据显示相关的潜在压力或有所缓解。然而，在冲突爆发后，欧洲央行在6月份的会议上，将2026年及2027年的欧元区核心通胀预测上调至2.5%（3月份的预测为：2026年2.3%；2027年2.2%），并预期欧元区通胀将于2027年第一季触及2.7%的高位，随后在年内逐步回落。即使欧元区的工资增长放缓，但强韧的经济活动，加上有迹象显示，能源冲击与企业定价行为互相影响，均反映通胀具持久性，这可能让欧洲央行保持警惕。因此，欧洲央行或会维持限制性政策立场，甚至年内仍有可能再次加息。不过，随着欧元区经济增长及通胀放缓，在2027年后期降息似乎较为合理。

日本央行

日本政府已通过补充预算，帮助家庭及企业应对更高的能源成本，其中包括一项燃料补贴计划。值得注意的是，受日本通胀压力转强、工资与物价上升动力增强，以及企业活动强韧所推动，6月的日本央行加息行动已将政策利率推高至31年来的最高水平（即1.0%）。我们仍预期日本央行未来或将进一步加息，但随着日本央行在宏观经济背景、财政扩张影响，以及日本政府债券收益率上升之间取得平衡，货币政策正常化可能会维持渐进步伐。

亚太（除日本）

近几个月，亚太（除日本）地区内多家央行（包括印度尼西亚央行、菲律宾央行、新加坡金融管理局，以及澳大利亚储备银行）已收紧货币政策立场，以应对原油价格上涨可能助长当地通胀，而市场也已对进一步加息进行定价（图表1）。

新西兰储备银行7月8日加入了该行列，首次自中东冲突爆发以来上调政策利率，理由是持续的通胀和强劲的增长动能。澳大利亚储备银行今年已加息两次，首次是为了应对顽固的核心通胀，第二次则是为了应对原油价格上涨，因其可能会对当地商品及服务产生次轮效应。在菲律宾，央行也已加息，由于当地整体通胀（6月整体通胀：按年增长6.4%）仍高于菲律宾央行4%的中期目标上限，对其维持物价稳定的使命构成挑战。印度尼西亚央行在一个月内大幅加息100个基点，以稳定通胀预期、支持金融稳定，并预期在今年晚些时候继续加息。在韩国，目前外溢至核心消费物价指数的影响仍然有限，但油价上升及韩元贬值可能会引发次轮效应，从而加强了韩国央行在7月会议上加息的理由。

展望未来，全球能源价格有多少会传导至更广泛的消费物价指数组成部分，或将成为决定区内货币政策路径的关键因素。即使能源价格回落，部分亚洲经济体目前正面临厄尔尼诺现象带来的风险，成为下一个潜在通胀来源。最大的影响可能会集中在库存缓冲较低，且起始通胀较高的经济体，例如越南。整体而言，即使全球油价回落，我们仍预期亚太（除日本）大部分地区有望维持温和的紧缩步伐。

投资启示

能源价格回落，降低了次轮效应的风险，从而降低央行展开激进紧缩周期的可能性。这意味各地央行最终的政策立场，可能未必如目前市场定价所反映的那样鹰派。我们认为，即使较高的能源价格导致消费物价指数意外上行，并触发政策利率上调，由于这种冲击可能较为短暂，我们预期任何紧缩周期都将可能会相对温和，这将为股票估值带来支持，并有利于维持偏好风险的投资立场。然而，我们也留意到部分主要经济体的潜在通胀压力依然顽固，这可能会成为触发加息的催化剂。

虽然我们对股市的前景依然维持正面看法，但我们认为投资组合应维持分散多元，特别是防范冲击加剧时。如果今年晚些时候全球经济增长风险再度浮现，当前政府债券收益率或将同时提供下行风险保护及套息收益。在此背景下，短期债券及趋陡的收益率曲线或更具优势，尤其是在欧洲及亚洲部分地区，预计部分央行可能会于明年放宽政策。相反，由于财政风险依然是市场焦点，我们认为美国及日本的债券收益率或仍有较大的上升空间。

滑动查看重要信息

重要信息 – 摩根资产管理社交媒体披露

本社交媒体账号（“本账号”）发布的内容由摩根资产管理提供。

本账号发布的所有内容仅供参考，不构成对个人投资建议，或购买摩根大通集团（JPMorgan Chase & Co.）（摩根大通）股票、证券、金融工具、产品、策略或服务的要约或邀请。摩根资产管理不对第三方发布的任何内容承担责任。您在本社交媒体平台（“本平台”）发布的所有信息均可供他人查阅。

摩根大通通常不会要求您在本平台发布任何个人或机密信息，您也不应发布此类信息。例如，您不应披露您的财务信息，社会保障编号、账户号码、密码或个人识别码(PINs)等信息。请勿使用本平台进行交易指示、提出问题或作出任何要求。我们在本平台的任何交流，不会更改、变更或替代任何您作为客户与摩根大通或其关联公司可能存在的任何协议。我们建议您直接与摩根大通的相关代表联系。

摩根资产管理及代表其行事的第三方，在适用法律允许的范围内，有权收集、保存及管理您在本平台上主动公开的所有信息（包括来自您社交媒体档案中可识别的身份信息，以您选择公开的程度为限）。如您在本平台向摩根资产管理发出信息及／或点赞、转发、发表评论，即表示您同意上述信息的收集、保存及管理。

关于授权摩根资产管理员工的附加信息

发布内容中所表达的观点未必代表摩根大通的立场。发布内容中所提及的任何观点或策略可能并不适合所有投资者，也不应作为投资建议、指引或推荐。摩根大通不提供税务或法律意见，也不为第三方刊登的内容承担责任。个人经验、专业技能或发布内容，并不构成对未来业绩的保证。

非依赖关系

本账号发布的内容为摩根资产管理的出品，并非摩根大通研究部的出品。对金融市场趋势的意见、估计、预测及陈述属于发言人，可能变更且不另行通知。这些观点可能与摩根大通其他关联公司或员工的观点不同。过往信息仅供参考，不构成对未来业绩或成功的保证。摩根大通及其任何员工或关联公司均不对本账号所述观点的实现承担任何责任。我们相信本账号所载信息可靠，但不保证其准确或完整。摩根大通及其任何关联公司对因使用该等信息而产生的任何直接或间接损失不承担任何责任。本账号所述的任何观点未必适合所有人，我们建议您咨询具有相关资质的专业理财顾问，以讨论您的个人投资或财务需求。

摩根大通不对任何社交媒体平台的政策（包括但不限于隐私及安全政策及使用条款）负责。我们建议您仔细阅读社交媒体平台的政策，以获取进一步信息。任何对社交媒体的提及或参与，以及关注的用户及其任何行为，均不构成任何形式的认同。本账号发布内容可能包含链接至第三方网站的内容；本账号发布内容不构成对第三方网站的组织或活动的认同。

请注意，我们未必会定期审核平台内发布的任何关于摩根大通及其任何关联公司的内容。本账号的内容未必代表摩根大通的观点或获得其认可。

法律实体、品牌及监管信息

“摩根大通”是JPMorgan Chase & Co.及其全球附属公司及关联公司的商业名称。摩根资产管理是JPMorgan Chase & Co.及其全球关联公司旗下资产管理业务的品牌。

请仔细阅读摩根大通关于本平台及／或相关移动应用程序使用社交媒体（例如发布评论及信息）的条款及隐私政策：

条款及细则-

www.jpmorgan.com/content/dam/jpm/global/disclosures/disclosure-notice/social_media_policy.pdf

隐私- 

https://www.cifm.com/service/ETguide/rules/201908/t20190822_144519.html

www.jpmorgan.com/global/privacy