资产配置的“免费午餐”上新，招商基金多资产二季报有何看点？

2026年上半年，资本市场在“冰火两重天”中收官：A股市场AI主线极致演绎，科技成长板块狂飙突进，而传统行业则普遍承压，市场“K型分化”加剧；与此同时，债券市场走出震荡上行行情，中证全债指数年内涨幅达2.20%，股债“跷跷板效应”弱化，呈现“共振”特征。在单一资产押注难度陡增、市场波动加剧的背景下，通过多资产配置分散风险、平滑波动的价值愈发凸显。

投资大师格雷厄姆的名言“资产配置是投资市场唯一的免费午餐”，到今天依然掷地有声。展望下半年，宏观环境依然复杂多变，风格切换是否时点已至，基金经理们如何在股、债、黄金、商品等多元资产间寻找攻守兼备的配置锚点？招商基金多位多资产（固收+、FOF）基金经理的后市观点，希望能为下半年的投资带来一些启发。

滕越

夏里鹏

招商信用增强债券（A类代码：217023）

2026年二季度，市场交易的主线是科技，在这个过程中，除了看到了科技特别是硬件、大模型相对较强的收入预期变化以外，海外AI的变化变成了A股科技的核心变量。

不可否认，在科技的快速发展阶段，一定会有很多科技公司的业绩仍会保持较高增速，未来一个季度也许并不能出现这个拐点，但是由于短期科技市场一枝独秀的走势，容易造成市场的波动加剧。接下来对于科技行业的配置，会变得非常谨慎，一方面尽量保持均衡，组合中有一定的科技成长风格持仓，但另一方面需要优选标的，挑选相对位置和估值都比较低位的，且需要考虑卖点应该出现在什么位置。仍然看好科技进步以及AI快速发展对整个生产效率的提升，但是股票投资是另外一个维度的世界。坚持寻找有潜力、有一定预期差的公司仍然是我们工作的重中之重。

除了科技以外的世界，美元加息的预期、石油价格的回落、俄乌冲突、霍尔木兹海峡的事态乃至我们特别多企业的出海、出口，似乎关注的人都少多了。但这些影响全世界战略形势、世界经济、中国经济的宏观变量，仍然像往常一样对整个经济产生持续的影响。可能突然有一天，当市场的情绪再一次出现变化，除了科技以外的很多个股就又会获得大家的关注，毕竟有很多非常优秀的个股都跌到了非常便宜的位置。虽然基本面的变化往往比较慢，但是市场情绪的变化是很快的。

可能这样的变化不会出现在下个季度，但是也许会出现在四季度、或者明年的某一个时刻，优秀的企业往往是可以穿越市场周期，用较好的长期业绩增长回馈投资者。寻找到优秀的被低估的企业并把他们都放在组合里，长期来看组合是具有一定安全边际的。

上个季度预期的短期补库存行为并没有像预期的那样，虽然霍尔木兹海峡封锁带来的高位油价已经有所回落。短期未出现补库存行为不代表长期不会出现，在这个背景下，中国作为世界上产业链分工最完善的制造业大国，在未来的某个时刻一定会受益于本次战争后期正常的补库需求。

对于国内经济的预计也保持一定程度的乐观，因为地产和消费并没有持续大幅恶化，反而一线城市的地产已经出现了一定的修复态势。仍然看好A股市场，这轮市场上涨的最核心原因：由于企业产品力提升带来的投资者信心修复，从而带动估值的修复，并没有任何改变。

展望2026年下半年，我们对经济相对保持乐观的态度，但由于地缘政治相对紧张，国内外科技变化较快，科技市场处于相对高位，预计市场仍然会较大幅度波动，仍然会保持仓位和结构的动态管理，包括集中、分散、增加和降低组合弹性。科技成长、周期、制造、医药、消费等领域的优秀公司依然是我们布局的重点，伴随经济的修复会逐步增加行业的广度，持续挖掘有独特竞争力、卡位优势、有产品竞争力的优秀公司。

李毅

林澍

招商瑞成1年持有期混合（A类代码：017265）

2026年第二季度的宏观经济数据表现并不如意，整体上呈现出边际下滑的状态，出口依靠高端制造业等结构性因素支撑维持高增长，而消费与投资承受了较明显压力。政策端，市场对此没有预期，在出口形势较好的情况下或难以推出重磅内需刺激政策，下一个观察时间点在7月底政治局会议是否将对二季度经济表现作出反应。二季度资本市场的核心关注点几乎完全落到了外部因素上，美伊冲突、美联储加息预期等不断扰动市场，目前外部因素仍旧存在不确定性。得益于国内持续宽松的资金面，二季度债券收益率在下行之后维持低位震荡状态。具体操作上，二季度前期继续小幅拉长久期，但整体仍处在中性偏低水平，转债部分仓位大体保持不变，结构上做了一定均衡化。

二季度市场在AI叙事强化及霍尔木兹海峡反复博弈的环境下出现了风格的极致分化，科技板块涨幅巨大，其他行业则多数下跌，由于本产品持有品种以非科技为主，在此过程中表现不佳。海峡争端对油价的影响已趋于平稳，因此事造成的宏观不确定性而受到较大冲击的行业有望得到修复，但美联储紧缩预期升温、美元走强给风险资产带来了新的挑战。在二季度剧烈的分化之后，很多行业和品种降至偏低估值水平，我们将结合估值和基本面挑选性价比高的品种。

余芽芳

杜亮

招商瑞信稳健配置混合（A类代码：009423）

回头看，二季度投资运作较为保守，但每次身处风云变幻莫测的不确定环境中，我们一般都会先回到风控优先的投资原则上，守住回撤。

同时，作为一直坚持多策略运作的稳健类基金，虽然组合在A股科技成长方向及港股通AI硬件板块配置上取得了一定的正收益，但在深度价值、券商与保险、出口成长、港股通等大部分非热门方向上的股票配置，由于处于市场风格逆风期，暂时拖累了组合业绩表现。这些股票配置，在经历较长时间的市场抛压后，估值被压制到历史较低水平。短期市场是选美机器，更多地受投资者情绪和资金风险偏好影响，但长期来看它是称重器，终会回到企业基本面及估值上。从大类资产对比而言，在债券利率处于历史低位的背景下，我们认为便宜的优质股票资产终将会迎来均值回归的修复行情。价值投资策略之所以有效，正是由于其并非时时都有效，而其当下的阶段性“失效”，又为其未来潜在的恢复“有效”奠定基础。

根据Wind数据统计，今年上半年沪深300ETF资金流出约9600亿，存量规模仅剩约2600亿；上证50ETF资金流出约1600亿，存量规模仅剩约260亿。据此，我们认为宽基ETF资金流出的抛压大部分已经得到市场承接与消化，未来剩余的抛压较上半年已经大幅缓解。总体上我们认为未来行情演化有望从“极致分化”迈向“再平衡”。

债券方面：二季度整体经济基本面出现明显的环比走弱态势，特别是和内需相关的固定资产投资和消费领域对经济拖累显著。整个二季度，货币市场资金面保持稳定且资金价格较低，出现市场利率低于政策利率的局面，6月央行对货币市场利率进行了一定干预，但资金面一周左右又恢复较为平稳的状态。经济走弱、资金宽裕，加上机构对固定收益类资产的欠配，整个二季度债券市场收益率呈现震荡下行的态势。组合固定收益类资产整体上保持了较高的久期，鉴于杠杆息差空间较小，组合整体杠杆水平不高。此外，在整个二季度，由于转债性价比较低，组合低配了转债类资产。

吴德瑄

余芽芳

招商瑞乐6个月持有期混合（A类代码：010942）

2026年二季度，市场整体波动率仍然维持较高的状态，外部冲击变化频繁，同时内部宏观方面面临一定的压力，新质生产力和传统经济之间出现了分化，经济动能转化的影响在二季度有所加深。市场本季度呈现高波动的震荡上行的状态，具体走势来看，以科技成长为代表的创业板和科创板表现出明显的上行趋势，相对而言上证指数维持横盘震荡走势。市场整体机会集中体现在科技成长方向。

从板块方面来看，市场在二季度相对清晰的主线方向主要集中在：

主要以人工智能、半导体等为代表的成长方向，这类板块整体市场热情较高，交易活跃。

短期外部冲击带来的受益方向，诸如新能源、化石能源等也有阶段性表现。

内需层面及价值方向，主要体现为相对防守的态度。

另外注意到，高股息方向也有相对较好的表现。

针对以上特征，我们的组合也积极调整配置思路，将人工智能、自主可控半导体等方向作为主线配置方向。同时，分散仓位参与新能源、内需方面的阶段性机会。另外从着眼未来的角度来看，人工智能、半导体等为代表的新质生产力方向仍为后续的主要投资方向，同时密切关注全球流动性的变化，以及科技行业“通胀”逻辑的高频数据变化。在市场波动率上升的背景下，采取更加积极的交易策略。

阳宜洋

李晶晶

招商瑞鸿6个月持有期混合（A类代码：012443）

2026年二季度债市行情由资金面松紧、央行政策导向与宏观基本面共同主导，债市整体走强，国债收益率整体呈现“先下行、后窄幅震荡”的走势。组合在报告期内基于对“央行收紧幅度有限、季末资金面大概率平稳”的判断，在资金利率脉冲上行阶段恰当拉长久期，以捕捉利率波段机会。操作上主要借助流动性较好的中长期利率债完成久期调整，兼顾了操作的灵活性与持仓结构的稳定性。其余策略维持不变，信用债以中短久期高等级品种为底仓核心，转债仓位保持灵活、不做明显的方向性暴露。

2026年二季度，国内宏观经济整体处于稳健运行态势，各类新兴前沿产业在快速发展；海外方面，全球AI产业链上半年延续了年初以来的快速发展趋势，新技术不断涌现，用户付费意愿提升，大模型公司收入快速增长，产业的资本投入强度继续上升。地缘政治方面，中东冲突在二季度出现了多次反复，在局势缓和冲突升级两个完全相反的发展方向上反复上演，半年度末双方暂时停战并开展外交谈判，缓和了对全球宏观经济造成的重大负面影响。这场冲突的持续时间和结束方式将对全球宏观经济造成比较大的影响，鉴于这个地缘事件进展在快速演变中，它的实际影响也在不断变化；我们对市场保持谨慎态度，将持续跟踪地缘事件的进展对市场的影响，对持仓及时调整。

针对市场风格偏好的变化和潜在宏观风险，当前组合主要配置在电子、机械设备、通信、电力设备等板块。本基金的股票投资策略将坚持在发展前景良好的行业中精选竞争优势显著、业绩确定的个股。后续我们会持续跟踪经济趋势的变化和市场风格变化，动态调整持仓。

马海林

招商安庆债券（基金代码：006650）

股票投资方面，二季度初，市场因为美伊冲突回落到较高性价比的位置，组合在仓位上加大配置力度，在结构上超配科技成长方向，为组合季度的业绩表现提供了较好的收益贡献。随着市场结构的大幅分化，在非科技成长方向中，部分长期逻辑没有破损、基本面扎实的行业或个券开始具备较好的风险收益比，组合6月逐步增加医药、保险、部分化工、地产等方向的配置比例。后续组合将继续以风险收益比为出发点，争取较好的风险调整后收益。

李华建

王刚

余芽芳

招商安福1年定开债发起式（基金代码：014887）

报告期内本基金在股票投资上，主要配置了通信、半导体、电子等行业和方向。下阶段我们认为，在全球AI科技革命的浪潮下，科技产业发展有望为中国宏观经济结构转型注入更强动力，而资本市场也将体现产业结构的深刻变化。继续看好科技产业尤其是半导体、通信、电子等“硬科技”领域的投资机会。同时也需关注市场风格分化后可能出现的短期较大波动。

章鸽武

招商和悦稳健养老一年持有期混合（FOF）（A类代码：006861）

权益市场方面，二季度中东地缘冲突缓和，AI产业链引领股票市场重拾升势，A股整体呈现“N”型走势。节奏上看，4月至5月上旬，中东地缘扰动逐步缓和，AI产业链业绩兑现预期增强，资金重新向科技成长集中，电子、通信等方向强势反弹。5月中下旬起，美伊谈判再生变数，美国通胀数据超预期，市场对美联储加息预期升温，美债利率快速上行，市场波动加剧。6月中旬以来，美伊签署停战谅解备忘录，叠加科技龙头IPO积极推进、陆家嘴论坛发布多项金融政策提振情绪，A股有所反弹。整体而言，二季度上证指数上涨5.2%，沪深300上涨11.9%，中证1000上涨15.62%，创业板指上涨36.35%，科创50上涨75.74%。风格方面，小盘好于大盘，市场呈现典型的高弹性、强分化格局。行业方面，电子、通信受益于AI涨价潮和业绩高增而大幅领涨；而受油价回落、需求不足拖累，石油石化及消费板块表现落后。

债券市场方面，二季度资金面从超宽松回归中性，但基本面偏弱与资产荒托底，债市震荡走强、30-10年国债曲线小幅走平、10-1年国债曲线小幅走陡。节奏上看，4月随着地缘冲突边际缓和，通胀担忧逐步消退，在极致宽松的资金面驱动下，交易盘热情高涨，市场做多动能持续释放。超长期特别国债发行计划落地，供给端不确定性出清，超长端补涨。5月上旬，资金面出现边际收敛迹象，中旬海外长债利率集体飙升，国内股市波动加大，债市转向震荡格局、超长端偏弱。5月下旬，由于4月金融、经济数据指向内需承压，叠加MLF重现净投放，债市情绪转暖。6月初央行收紧资金投放，止盈盘带动收益率快速上行。6月中旬央行推出隔夜OMO并释放呵护信号，利率随后转为小幅下行。整体而言，二季度10年期国债收益率小幅下行约10bp。

关于本基金的运作，配置上还是以固收类资产为主，权益类资产配置比例围绕基准仓位运作，对行业的配置上较为均衡，基金持仓相对分散。

王建渗

招商稳健策略优选3个月持有期混合发起式（FOF）（A类代码：023220）

报告期内，权益部分主要围绕科技创新、产业升级、内需修复和稳定红利等方向进行均衡配置，持仓以均衡稳健的主动型基金为主。随着市场变化，我们持续对组合结构进行调整并践行全球多元配置，在成长、均衡、价值等不同风格之间进行一定再平衡操作。具体而言，4月初风险偏好改善后，组合连续加仓以科技成长、中小盘为主的偏弹性标的，权益仓位升至略超配。自5月中下旬起，组合逐步兑现科技赛道浮盈，权益仓位降至标配。商品资产方面，组合在二季度维持黄金偏低配仓位。固收资产方面，主要配置业绩稳健的中短久期债基，以获取票息收益为主，同时配置偏债混合型打新基金以增厚收益。

未来本基金将继续秉承稳健低波和偏绝对收益的投资理念，持续发挥FOF在资产配置方面的优势，通过更加多元的大类配置和更为有效的风险分散，力争为投资者创造长期可持续的投资回报。

风险提示：基金有风险，投资须谨慎。上述观点、看法和思路根据截至当前情况判断做出，今后可能发生改变。固收+基金不代表产品无风险或收益有保证。基金不保本，不保证一定盈利。产品“养老”的名称不代表收益保障或其他任何形式的收益承诺，产品不保本，可能发生亏损。请仔细阅读专门风险揭示书，确认了解产品特征。基金过往业绩不代表其未来表现，基金管理人管理的其他基金的业绩并不构成本基金业绩表现的保证。投资者应认真阅读《基金合同》《招募说明书》《产品资料概要》等基金法律文件，全面认识基金产品的风险收益特征，在了解产品情况及听取销售机构适当性意见的基础上，根据自身的风险承受能力、投资期限和投资目标，对基金投资做出独立决策，选择合适的基金产品。基金产品由招商基金管理有限公司发行与管理，代销机构不承担产品的投资、兑付和风险管理责任。本产品的特定风险详见公司官网http://www.cmfchina.com公告栏基金《招募说明书》风险揭示部分。投资者可通过基金管理人或代销机构提供的移动客户端、官网等渠道查询其基金交易、保有情况和持仓收益等信息。

基金相关费用说明：

1、招商信用增强债券：管理费率为0.50%/年；托管费率为0.10%/年。本基金分为A、C两类份额，其中A类份额收取认购、申购、赎回费用，不从基金资产中计提销售服务费；C类份额不收取认购、申购费用，收取赎回费用，并从基金资产计提销售服务费，销售服务费费率为0.30%/年。A类份额申购金额及申购费率如下：0万元<=金额<100万元为0.80%；100万元<=金额<500万元为0.50%；500万元<=金额<1000万元为0.20%；1000万元<=金额为每笔1000.00元。A类份额赎回费率如下：0日<=期限<7日为1.50%；7日<=期限<30日为0.10%；30日<=期限为0.00%。C类份额不收取认购、申购费，赎回费率如下：0日<=期限<7日为1.50%；7日<=期限<30日为0.10%；30日<=期限为0.00%。基金费用具体详见招募说明书等法律文件及基金公告。（截至 2026年07月27日）

2、招商瑞成1年持有期混合：管理费率为0.60%/年；托管费率为0.15%/年。本基金分为A、C两类份额，其中A类份额不收取赎回费用，收取认购、申购费用，不从基金资产中计提销售服务费；C类份额不收取认购、申购、赎回费用，收取销售服务费，销售服务费费率为0.40%/年。A类份额申购金额及申购费率如下：0万元<=金额<100万元为1.20%；100万元<=金额<300万元为0.80%；300万元<=金额<500万元为0.40%；500万元<=金额为每笔1000.00元。基金费用具体详见招募说明书等法律文件及基金公告。（截至 2026年07月27日）

3、招商瑞信稳健配置混合：管理费率为1.00%/年；托管费率为0.15%/年。本基金分为A、C两类份额，其中A类份额收取认购、申购、赎回费用，不从基金资产中计提销售服务费；C类份额不收取认购、申购费用，收取赎回费用，并从基金资产计提销售服务费，销售服务费费率为0.50%/年。A类份额申购金额及申购费率如下：0万元<=金额<100万元为1.00%；100万元<=金额<300万元为0.80%；300万元<=金额<500万元为0.60%；500万元<=金额为每笔1000.00元。A类份额赎回费率如下：0日<=期限<7日为1.50%；7日<=期限<30日为0.75%；30日<=期限<90日为0.50%；90日<=期限<180日为0.50%；180日<=期限为0.00%。C类份额不收取认购、申购费，赎回费率如下：0日<=期限<7日为1.50%；7日<=期限<30日为0.50%；30日<=期限为0.00%。基金费用具体详见招募说明书等法律文件及基金公告。（截至 2026年07月27日）

4、招商瑞乐6个月持有期混合：管理费率为0.50%/年；托管费率为0.12%/年。本基金分为A、C两类份额，其中A类份额不收取赎回费用，收取认购、申购费用，并从基金资产计提销售服务费，销售服务费费率为0.00%/年；C类份额不收取认购、申购、赎回费用，收取销售服务费，销售服务费费率为0.40%/年。A类份额申购金额及申购费率如下：0万元<=金额<100万元为1.00%；100万元<=金额<300万元为0.60%；300万元<=金额<500万元为0.30%；500万元<=金额为每笔1000.00元。基金费用具体详见招募说明书等法律文件及基金公告。（截至 2026年07月27日）

5、招商瑞鸿6个月持有期混合：管理费率为0.50%/年；托管费率为0.10%/年。本基金分为A、C两类份额，其中A类份额不收取赎回费用，收取认购、申购费用，不从基金资产中计提销售服务费；C类份额不收取认购、申购、赎回费用，收取销售服务费，销售服务费费率为0.40%/年。A类份额申购金额及申购费率如下：0万元<=金额<100万元为1.00%；100万元<=金额<300万元为0.60%；300万元<=金额<500万元为0.30%；500万元<=金额为每笔1000.00元。基金费用具体详见招募说明书等法律文件及基金公告。（截至 2026年07月27日）

6、招商安庆债券：管理费率为0.80%/年；托管费率为0.20%/年。本基金收取认购、申购、赎回费用，并从基金资产计提销售服务费，销售服务费费率为0.00%/年。申购金额及申购费率如下：0万元<=金额<100万元为0.80%；100万元<=金额<300万元为0.50%；300万元<=金额<500万元为0.30%；500万元<=金额为每笔1000.00元。赎回费率如下：0日<=期限<7日为1.50%；7日<=期限<365日为0.10%；365日<=期限<730日为0.05%；730日<=期限为0.00%。基金费用具体详见招募说明书等法律文件及基金公告。（截至 2026年07月27日）

7、招商安福1年定开债发起式：管理费率为0.30%/年；托管费率为0.05%/年。本基金收取认购、申购、赎回费用，不从基金资产中计提销售服务费。申购金额及申购费率如下：0万元<=金额<500万元为0.30%；500万元<=金额为0.00%。赎回费率如下：0日<=期限<7日为1.50%；7日<=期限为0.00%。基金费用具体详见招募说明书等法律文件及基金公告。（截至 2026年07月27日）

8、招商和悦稳健养老一年持有期混合（FOF）：管理费率为0.60%/年；托管费率为0.15%/年。本基金分为A、C、Y三类份额，其中A类份额不收取赎回费用，收取认购、申购费用，不从基金资产中计提销售服务费；C类份额不收取认购、申购、赎回费用，收取销售服务费，销售服务费费率为0.50%/年；Y类份额不收取认购费用，收取申购、赎回费用，不从基金资产中计提销售服务费。A类、Y类份额申购金额及申购费率如下：0万元<=金额<100万元为1.20%；100万元<=金额<200万元为1.00%；200万元<=金额<500万元为0.80%；500万元<=金额为每笔1000.00元。Y类份额赎回费率如下：0日<=期限<7日为1.50%；7日<=期限为0.00%。基金费用具体详见招募说明书等法律文件及基金公告。（截至 2026年07月27日）

9、招商稳健策略优选3个月持有期混合发起式（FOF）：管理费率为0.60%/年；托管费率为0.10%/年。本基金分为A、C两类份额，其中A类份额收取认购、申购、赎回费用，不从基金资产中计提销售服务费；C类份额不收取认购、申购、赎回费用，收取销售服务费，销售服务费费率为0.20%/年。A类份额申购金额及申购费率如下：0万元<=金额<100万元为1.00%；100万元<=金额<300万元为0.60%；300万元<=金额<500万元为0.20%；500万元<=金额为每笔1000.00元。A类份额赎回费率如下：0日<=期限<180日为0.50%；180日<=期限为0.00%。基金费用具体详见招募说明书等法律文件及基金公告。（截至 2026年07月27日）