全球市场三季度展望：高名义增长环境下，全球投资如何把握机遇？

（来源：摩根士丹利基金 摩根士丹利基金）

本文由摩根士丹利基金管理（中国）有限公司根据摩根士丹利投资管理发布的投资观点整理，内容以其英文版本为准。

对于全球投资者而言，2026年的核心投资命题，并非美国经济增长是否会大幅放缓，而是投资者能否适应美国名义增长与利率均维持在更高水平的新常态。未来一段时间，美国通胀水平或仍将高于政策目标，而在劳动力市场韧性、生产率提升以及资本投资扩张的支撑下，实际经济增长预计将保持稳健。在这一环境下，股票仍将是更高名义增长的主要受益资产；固定收益投资则需要采取更加精选且多元化的配置策略，方能获取具有吸引力的回报。

股票资产

受益于更高的名义经济增长

更强劲的名义GDP增长将推动企业收入扩张、盈利增长及现金流改善，为股票市场提供有利支撑。同时，财政政策、税收刺激以及监管放松，也有望进一步强化这一趋势。

盈利仍是驱动市场的核心因素

受益于需求韧性、生产效率提升以及投资周期不断扩张，美国企业盈利预期持续上修。我们预计，只要资本开支（CapEx）周期继续向上，企业盈利增长的趋势仍将延续。

基本面支撑估值水平

尽管市场整体估值仍处于相对较高水平，但结合盈利增长前景以及名义经济走强的背景来看，目前估值依然具有合理性。与此同时，随着地缘政治风险逐步缓和，我们预计市场上涨动能将进一步扩散。当前仍有不少行业估值处于相对低位，未来存在较大的修复空间。

固定收益资产

多元配置仍具价值

相较于单纯依赖久期策略，投资者可通过投资级信用债、高收益债券及新兴市场债券等多元资产组合获取收益来源。不过，我们认为，固定收益资产能否创造超额收益，仍取决于投资者对久期及信用风险的主动管理能力。

浮动利率资产

提升组合灵活性

浮动利率及短久期资产有助于在“利率长期维持高位（Higher for Longer）”的环境下保持票息收入，同时降低利率敏感度。资产支持证券（ABS）以及其他浮息或可重定价资产，同样值得关注。这类资产既具备类似优势，又能够维持相对较高的信用质量。

地缘政治风险或趋于可控

尽管不确定性仍然存在，但随着地缘政治紧张局势缓和以及政策可预见性提升，尾部风险正在下降，全球风险资产情绪亦有望持续改善。

后市展望

久期：美国10年期国债收益率已自5月中旬约4.65%的阶段高点回落至约4.40%。一方面，美国通胀风险仍未完全消退；另一方面，美国经济增长仍展现较强韧性。因此在当前水平下，我们建议维持中性久期配置。

信用债：企业信用利差已重新收窄至接近历史低位水平，我们认为当前信用债的风险收益比已不具备明显优势。因此，我们更偏好有选择地配置收益率更高的信用资产，尤其是抵押贷款支持证券（MBS）及银行贷款。整体而言，我们对高收益债维持中性观点，相较不看好投资级信用债。

股票：虽然我们对美国与伊朗达成的谅解备忘录（MOU）持谨慎乐观态度，但协议能否长期维持、霍尔木兹海峡航运能否全面恢复正常，仍存在一定不确定性。与此同时，财政刺激政策、监管放松以及人工智能的持续应用，仍将为全球经济增长提供有力支撑。

大宗商品：我们对大宗商品整体维持中性态度。中东冲突一度推高能源价格，但近期美国与伊朗签署谅解备忘录后，市场普遍预计协议有望维持，能源出口逐步恢复，油价因此回落。不过，若中东局势再次升级，能源价格仍可能重新上涨。工业金属有望受益于中东局势的缓和，尤其是在全球经济增长进一步提速的情况下；而贵金属则可能因近期实际利率的上升而面临一定压力。