【债市周度】为何30年国债表现一枝独秀？

（来源：富享家 富享家）

Part 1

一周市场回顾及投资要点

近一周，国内纯债市场上涨，中资美元债市场下跌，转债市场反弹。其中，中债综合财富总指数上涨0.16%，中证转债指数上涨0.39%，中债-投资级中资美元债指数下跌0.55%。债券基金方面，中长债基金上涨0.08%，短债基金上涨0.03%，一级债基上涨0.09%，二级债基上涨0.28%，偏债混合基金上涨0.40%，可转债基金净值上涨0.43%。

摘要：

1. 近一周超长端30年国债表现一枝独秀，超长端收益率曲线再度走平

30年国债利率单周下行6bp，30Y-10Y期限利差压缩。7月20日-7月24日，30Y国债利率自2.24%大幅下行至2.18%，10Y国债利率依然围绕着1.73%窄幅震荡，30Y-10Y期限利差自50bp压缩至46bp。

2. 原因1：供需预期差的修复

供给情况低于预期。市场此前对三季度政府债供给担忧程度过高，使得30Y国债利率从6月初的2.19%一度上升至7月初2.27%。但从现实来看，当前整体供给节奏相对平缓，优于预期。

需求情况好于预期。7月24日，江苏债发行结果亮眼。20Y期、30Y期发行利率均低于市场，边际倍数较高，显示出配置需求相对旺盛。

3. 原因2：资金面预期稳定

央行提前公告跨月期间的隔夜逆回购投放安排，强化资金面平稳预期。7月24日，央行公告称，将于7月29日-7月31日每日开展6000亿元、8月3日开展3000亿元的隔夜逆回购操作，释放呵护跨月的积极信号。

平稳的资金面预期为期限利差的压缩，提供了基础。30Y-10Y期限利差处于历史相对高位，存在压降基础。7月17日，30Y-10Y期限利差处于2019年以来62%分位，处于2024年以来94%分位。

4. 原因3：基本面预期转弱，打开货币政策宽松预期期待

2季度经济数据边际转弱，重要会议窗口来临，关注货币政策表述。本周迎来7月政治局会议召开窗口，2季度转弱的经济数据叠加外围环境的变化，再度打开了市场部分资金对于宽松的期待，重点关注重要会议对下半年宏观政策的定调与部署。

5. 策略上，会议表述是短期重要影响因素，中端基本票息依旧是收益基础

利差或仍有压缩空间。当前30Y-10Y期限利差仍位于2024年以来的高位，仍存在压缩空间。但1.7%是10Y国债重要关口，若是10Y未有趋势性变化，纯粹基于利差压缩的行情幅度或也相对有限。中端基本票息依旧是收益基础。

短期核心催化是重要会议的政策信号，核心关注相关表述。

6. 转债方面：近期转债市场跟随股票市场波动，结构中高价和偏弹性品种承压更明显，估值被动抬升。向后看，转债本身的供需格局依旧有利，后续依旧取决于权益市场变化，权益市场本身随着近期的调整，拥挤度和估值得到了一定的消化。结构里，重要会议窗口来临，关注政策表述带来的影响。

7.美债方面：中东局势再度升级，油价重回上涨趋势，叠加劳动力市场韧性超预期（截至7月18日当周，初请失业金人数降至18.7万，市场预期21万，这是自1969年9月以来初请失业金人数的最低纪录）美国10Y国债利率冲破5月高点4.65%，来到4.7%的位置。向后看，短期走势仍取决于中东局势变化，若是进一步升级，或驱动利率进一步走高。若是有所缓和，阶段性或有所下行，但幅度或有限，高位震荡或是当前常态。此外，欧洲、日本长端利率都在同步走高，也需要关注对美债需求端的影响。

Part 2

图文回顾—债券市场上周详情

（1）二级市场表现回顾

利率市场回顾

近一周，债市上涨，超长端走强。资金面均衡宽松、股市大幅波动、基本面预期走弱是主要影响因素。整周来看，10年期国债利率下行1.22bp，1年期国债利率下行0.52bp。

信用市场回顾

信用债到期收益率：窄幅震荡，不同品种有分化 

中短票：5Y各评级品种以及10YAAA、10YAA小幅下行1~2bp，3Y各评级品种小幅上行1bp左右，其余各品种基本持平。

城投债：3YAA、5YAAA、10YAAA、10YAA小幅下行1bp，1YAAA、1YAA、3YAAA小幅上行1~2bp。其余各品种基本持平。

信用利差：不同品种有分化

中短票：5YAA+、5YAA小幅收窄1bp，其余各品种小幅走阔1bp左右。

城投债：1YAA、3YAAA走阔幅度相对较大，走阔2~3bp。其余各品种小幅走阔1bp左右。

信用债违约：上周没有债券出现违约事件。

资金面变化回顾

近1周，税期结束后资金利率自高位逐步回落，而后随着央行陆续回收前期大额投放，资金面再度收敛。

从具体动作来看，税期扰动消退后，7月20日央行延续呵护姿态，当日净投放4245亿元，但资金利率依旧维持高位。7月21日，随着资金压力逐步回落，央行同步回收前期大额投放资金。7月21日-7月23日，央行公开市场操作单日回笼量由835亿元连续加码至4220亿元。7月24日，央行逆回购继续净回笼3615亿元，但当日超额续作1000亿元MLF。央行全周累计净回笼逆回购9430亿元，银行体系净融出规模自3.2万亿回升至3.6万亿。

资金利率中枢较前一周下行。最终DR001、R001回落至1.40%左右，R007和DR007回落至1.40%左右，AAA一年期同业存单利率小幅回升至1.48%。

（2）一级市场回顾

供给变化：近1周，利率债共发行7959亿元，总偿还量5361亿元，净融资为2598亿元，环比前一周减少542亿元。信用债发行6629亿元，总偿还量4014亿元，净融资2614亿元，环比节前一周增加1166亿元。

Part 3

“固收+”策略回顾与展望

（1）含权债基表现回顾

近一周，国内纯债市场上涨，转债市场和股票市场反弹。含权债基产品净值小幅上涨，一级债基、二级债基、偏债混合基金平均收益分别为0.10%、0.30%、0.41%，同期沪深300上涨2.65%，中债综合财富总指数上涨0.16%，中证转债指数上涨0.39%。

（2）“固收+”策略投资逻辑

从逻辑角度来看，含权债基最大的优势在于资产配置。聚焦于当前，纯债收益率预期收敛。相较于纯股票，“固收+”在牛市氛围里的容错度更高，时间成本更低。对于跃跃欲试的股票市场新人，从单一的低风险资产走向权益资产的过程中，“固收+”或是更好的过渡载体。