市场震荡，电力板块却悄然走强

（来源：小易 易方达基金）

当市场还在纠结成长赛道起起伏伏的时候，"含电资产"已经悄悄走出一波独立行情。

入伏以来，中证绿色电力指数涨了4.38%，中证全指电力公用事业指数涨了4.41%，恒生A股电网设备指数更是在7月23日一天就涨了约4.6%。高温天气只是点燃行情的引信，往深里看，电力行业的内核已经变了：从单纯的公用事业属性，转向"防御打底+成长弹性"的双重身份。那么，高温退了之后呢？

数据来源：Wind，2026年7月23日，指数的弹性较好意味着其涨跌幅具有较大波动，请投资者关注指数波动的风险。基金有风险，投资须谨慎。

高温点燃行情

但基本面才是真正的压舱石

每年夏天电力板块都会热闹一阵，但今年这轮行情，有扎实的基本面数据撑腰。

7月14日，全国用电负荷冲到15.51亿千瓦，创了历史新高。据国家能源局测算，2026年全国最大电力负荷在15.75亿至16亿千瓦之间，要是碰上大范围极端高温，很可能突破16亿千瓦大关。空调一开，用电负荷就往上蹿——这是大家都能感受到的季节性逻辑。

但真正给板块支撑的，是上半年全社会用电量数据：5.1万亿千瓦时，同比增长5.3%，超出了市场年初的普遍预期。不光工业用电在稳步复苏，第三产业和居民生活用电的增速还要更高。

业绩层面，电力企业的中报预告也在验证盈利改善。2026年夏季来水偏丰，水电企业率先公布了数据——某绿色电力龙头企业上半年归母净利润同比增长73%至100%，就是很典型的例子。火电企业虽然面对煤价阶段性上涨，但长协煤机制越来越成熟，燃料成本波动已经远小于往年，这让火电的盈利稳定性比往年好了不少。

电网设备端也不差。2026年以来电网投资落地节奏明显加快，1-2月国家电网固定资产投资同比增长80.6%，配网基建与技改项目开工量同比翻倍，特高压核心设备订单饱满，部分变压器、换流阀厂商的交付周期已拉长到12个月以上。迎峰度夏前，各地集中推进配电网扩容和负荷侧响应设备升级，拉动了终端设备需求。

电力改革走向深水区，

盈利模式正在被重写

如果说高温是短期催化剂，那么电力市场化改革才是重要力量。过去三年，电力行业的盈利模式已经发生了根本性的变化。

一个标志性事件，是容量电价政策的落地。打个比方：以前火电企业只能靠"发多少电赚多少钱"过日子，煤价一涨就亏、发电小时数一降就亏，业绩大起大落。现在有了容量电价，就多了一份"固定工资"——不管发多少电，只要机组具备顶峰保供能力，就能拿到稳定的容量电费。火电企业的收入结构从单一变成了三重：容量保底工资+电量浮动收益+调峰辅助服务费。

这是一次根本性的变化。煤价波动对利润的冲击被大幅弱化，业绩波动率持续下行。

与此同时，电力市场化交易的规模在快速扩大。2025年全国市场化交易电量达到6.64万亿千瓦时，占全社会用电量比重提升至64%——相当于每三度电就有两度是通过市场化交易完成的。省级电力现货市场已基本实现全覆盖，跨省跨区交易规模超过了以往任何一年，达到1.59万亿千瓦时。

发电侧改革重构了盈利模式，电网侧升级则彻底改变了电力设备这门生意的天花板。电网正在从"被动输电"的传统网络，变成一张会"动脑子"的智能网络。根据国家能源局规划，"十五五"期间全国电网固定资产投资将达到5万亿元以上，较"十四五"增长超80%。

这意味着电网设备行业也在发生质变。过去电网投资跟着经济周期走，设备企业业绩呈现出典型的强周期特征；而当下，新型电力系统建设有明确的长期规划与刚性建设需求，这个行业不再跟着经济周期走，而是跟着建设规划走。特高压换流阀、主变压器、智能电表、配电自动化终端、储能变流器等多条赛道，共同支撑行业高景气。

AI算力爆发，正在重画电力需求曲线

本轮电力行情与往年最大的不同，是它不再是单纯的周期波动，而是有了长期成长的叙事——AI算力把电力需求的天花板顶高了。

根据国家能源局测算，算力用电将从2025年的1700亿度，增长到2030年的8000亿度，年均新增约1260亿千瓦时。这是什么概念？相当于每年新增一个中等省份的全社会用电量。而且数据中心一旦建成就要24小时不间断运行，对电力的依赖度远超传统产业，需求是刚性的。

更有意思的是供需的空间错配。新增算力高度集中在内蒙古、宁夏、甘肃等西部枢纽，这些地方恰恰是我国新能源资源最富集、此前弃电问题尤其突出的区域。算力产业的西移，让西部绿电有了就近消纳的去处。政策层面也在加速推动"算电协同"——国家明确要求，2025年底国家枢纽节点新建数据中心绿电占比要超过80%。绿电不再是"卖不出去折价交易"的过剩产能，反而成了算力企业争抢的稀缺资源。

AI算力对电力行业的影响，同样沿着"发电-输电-配电"的链条一路传导到设备端。"东数西算"需要配套特高压输电通道和区域电网补强工程来支撑绿电的就近消纳与跨区调度。同时，AI数据中心的单机柜功率从几十千瓦攀升至数百千瓦，传统配网架构已经扛不住这种高密度供电需求，直接拉出了固态变压器、高压直流供电系统、柔性配电设备等新型电力装备的新需求，部分面向数据中心的专用变压器订单已排至2027年。

四重逻辑共振，

为什么当下资金在密集涌入

站在当前时点看电力板块，短期、中期、长期逻辑叠加：

↗第一重，业绩基本面扎实。迎峰度夏期间供需偏紧，撑住了电价。水电受益于来水偏丰，火电受益于容量电价落地，核电运行稳定，绿电受益于消纳改善，电网设备则直接受益于投资落地加速——各条线都有各自在赚钱上的好消息。

↗第二重，估值性价比突出。经历了前期回调后，电力板块目前仍处于历史估值相对较低的分位区间。和动辄几十倍上百倍的成长赛道相比，十几倍市盈率的电力运营资产，在市场波动加大的环境下受到市场广泛关注。电网设备板块整体估值也处于合理区间，潜力充足、可验证性高。尤其是在利率下行周期，高股息资产的稀缺性可能进一步上升。

↗第三重，政策正处于加速落地窗口期。从容量电价到现货市场，从辅助服务到绿证交易，从新型电网建设指导意见到"十五五"电网投资规划，政策正在全产业链上慢慢兑现。每一项政策落地，或为电力资产价值重估形成催化。

↗第四重，AI算力把长期需求的天花板推高了。这是本轮行情最有想象空间的部分——它给了电力行业一个此前从未有过的成长叙事，让"含电资产"从单纯的公用事业，变成了有成长故事可以讲的核心资产。

很多人对电力股的印象，还停留在"涨不动、赚分红"的旧认知里。但事实上，容量电价增强了盈利韧性，市场化交易打开了价格弹性，AI算力拓展了需求边界，新型电网建设打开了设备成长空间——这几件事凑在一起，电力资产已经不太一样了。

对于投资者来说，电力板块的吸引力在于"进可攻、退可守"。市场情绪改善时，有AI算力、绿电转型、电网升级的成长故事；市场波动放大时，有公用事业属性。在当前不确定性增多的市场环境中，这样的资产相对较少。

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