【热点科普】总量承压、价格改善

（来源：老鱼 博时基金投教基地）

7月15日，国家统计局公布了2026年上半年及二季度国民经济运行数据。二季度GDP同比增速4.3%，较一季度的5.0%回落0.7个百分点；上半年GDP同比增长4.7%，总量69.57万亿元。

 如何看待这份“成绩单”？

核心判断：2026年二季度中国经济的主线不是“全面走弱”，而是更典型的“K型分化”——总量增速回落，但价格端和名义增长修复；外需与高技术制造偏强，内需、地产与传统投资偏弱；企业盈利环境边际改善，但需求侧修复仍不扎实。

二季度GDP同比4.3%、较一季度5.0%回落，上半年GDP同比4.7%、总量695704亿元；但同期PPI同比升至4.1%、上半年累计+1.5%，制造业PMI回到50.3%扩张区间，出口和进口在6月分别达到20.8%、29.4%的高增长，意味着经济并非线性下行，而是处于“需求偏弱、供给收缩、价格抬升、结构分化”的再平衡阶段。这一组合对A股的含义是：指数层面难以期待全面牛市叙事，结构层面则更有利于盈利改善更快、景气验证更强的大科技、高端制造和部分上游资源品；而地产链、传统投资链仍处于估值与基本面双重约束中。

上述数据组合揭示的不是单一方向，而是三条并行主线。

第一，实际增长放缓：GDP、消费、投资明显弱于市场对内需改善的期待。

第二，名义增长修复：PPI由一季度的负增长阶段转入上半年+1.5%，意味着工业企业收入端、库存重估和利润弹性正在改善。

第三，结构分化加深：出口、工业、PMI偏强，而地产、投资、消费偏弱，形成“外强内弱、制造强地产弱”的典型组合。

我们不妨从以下几个维度拆解。

一、总量放缓≠全面走弱，名义修复更值得关注

二季度GDP实际增速4.3%确实低于市场预期，但单纯看实际增速容易低估本轮经济的边际改善。国家统计局副局长毛盛勇在发布会上指出，如果从现价增速来看，二季度GDP现价同比增长5.9%，比一季度快1个百分点；二季度GDP增量2万亿元，比一季度多增4000亿元。

实际增速放缓、名义增速改善的背后，是价格端的修复。上半年CPI同比上涨1.0%，PPI同比上涨1.5%，其中6月PPI同比上涨4.1%，涨幅连续第四个月扩大。价格改善意味着企业名义收入、利润和现金流的表现可能好于实际增速所映射的体感。对资本市场而言，股票更敏感的往往不是“实际GDP”，而是“名义收入—利润—ROE”这一链条。

二、工业保持韧性，高技术制造是亮点

6月规上工业增加值同比增长5.3%，上半年累计增长5.4%；制造业PMI升至50.3%，重回扩张区间。工业生产稳住，与偏弱的消费和投资数据形成鲜明对比。

结构上，高技术制造业是亮点。上半年高技术制造业增加值同比增长13.3%，其中航空航天器及设备制造增长16.3%，电子及通信设备行业增长17%，与人工智能相关的集成电路制造、智能车载设备制造等行业均保持30%以上的高增长。新动能对上半年经济增长的贡献率已超过四成。

三、内外需分化加深，出口超预期是重要支撑

6月出口同比增长20.8%，进口同比增长29.4%，上半年出口累计增长13.4%。出口高增的背后，AI相关产业链贡献显著——AI相关对6月出口增长的贡献约8.4个百分点。

内需方面则明显偏弱。1-6月固定资产投资累计同比下降5.7%，其中房地产开发投资下降18.0%；6月社零同比仅增长1.0%。“外强内弱、制造强地产弱”的格局依然清晰。

四、价格修复传递至盈利，中报改善可期

价格数据是本轮宏观与A股关系中最关键的变量。CPI温和、PPI强修复的组合，意味着盈利改善更多来自工业品和上游，而非终端需求的全面回暖。

从微观数据看，2026年1-5月工业企业利润同比增长18.8%。综合机构预测，2026年二季度A股非金融盈利同比增速可能较一季度继续抬升，仍有望保持双位数增长。截至7月10日，部分机构重点覆盖约748家公司的口径下，A股整体/金融/非金融二季度单季归母净利润同比增速分别为+19.0%/+21.0%/+15.4%。

五、金融环境偏宽松，政策托底而非强刺激

6月社融增量3.36万亿元，M2同比增长8.0%，总量金融环境并不紧。但投资和消费并未同步强修复，说明当前更像是财政与政府信用在托底，私人部门信用扩张仍偏弱。

政策层面，二季度GDP增速4.3%客观上强化了市场对后续逆周期调节政策加码的预期。市场高度关注7月底政治局会议对上半年经济运行的总结评估及下半年经济工作的部署安排。但考虑到M2已处于8%水平，全面大幅降息的必要性和空间都相对有限，更大概率延续“财政发力、结构性货币配合”的框架。

六、对A股的启示：结构行情仍是主旋律

综合来看，二季度经济数据对A股并非简单利空。总量承压并未阻断盈利修复，反而强化了“价格改善+结构分化”主导下的结构性机会逻辑。

短期看，7月已进入中报预告披露高峰期，市场对业绩兑现的关注度明显上升。A股成交额从7月初的3.6万亿元以上回落至7月15日的约2.57万亿元，说明市场开始从“泛成长、泛主题”逐步收敛到真正有业绩支撑的方向。

配置思路上，可关注三个方向：

• 第一，大科技与AI产业链。 受益于外需、全球AI资本开支和高技术制造景气，兼具业绩验证与中长期产业趋势。上半年与人工智能相关的集成电路制造等行业保持30%以上的高增长，产业趋势明确，但需注意短期交易拥挤度过高，以及市场对于高增长的提前定价，或更适合等待拥挤度下降之后布局。

• 第二，受益于PPI修复的上游资源与材料领域。 价格改善直接带动相关企业盈利弹性，若后续上游价格维持高位，盈利改善确定性较强。

• 第三，政策托底的内需与消费方向。 当前仍需等待更明确政策催化，适合择机布局。6月社零同比仅1.0%，消费修复偏弱，全面贝塔行情尚不具备条件。

地产链及传统投资相关行业仍需保持谨慎。 房地产开发投资仍为-18.0%，固定资产投资总量仍为-5.7%，基本面尚未出现能够支撑持续修复的证据。

可能存在的风险： 内需修复不及预期可能制约盈利改善的广度；地产进一步下行可能压制信用和消费；外需高基数后若回落，制造和科技链盈利预期将面临下修；政策力度若低于预期，市场风格可能进一步收敛。

结论上，当前阶段或可顺着盈利改善最快、景气验证最强的方向做结构配置，而不是押注总量全面反转。中报窗口期，核心看业绩兑现。

数据来源：国家统计局、同花顺ifind

注：文中图片均为AI生成图片。