永赢万象系统周报 | 20260728

（来源：永赢基金 永赢基金微讯）

一

市场及资产表现回顾

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市场整体表现及各资产表现回顾

大类资产收益率

权益市场

上周A股冲高回落，全周全A指数累计上涨0.22%，市场交投热度进一步降温，日均成交规模由前一周的2.65万亿元下降至2.50万亿元。风格层面，成长和价值指数依托大市值敞口整体都有所表现，中证红利指数上涨2.48%，科创50指数、创业板指分别涨4.19%、1.52%；行业层面，资金面特征凸显：宽基ETF获得持续净流入，融资余额则回落。基金季报显示公募筹码高度集中在AI产业链，市场开始担忧后续增量资金来源，行情随之出现明显分化，大市值、公募低配板块表现更强，小市值与基金重仓方向承压。其中有色金属、石油石化、电力设备及新能源、煤炭领涨，涨幅在3-5%；建材继续领跌，跌超7%，此外纺织服装、传媒跌近5%。有色金属板块，前期股票端拥挤度显著消化，上周伴随金铜等价格企稳，金铜相关板块大幅反弹近10%；石油、煤炭跟随能源价格上行；电新板块受益于储能环节高景气和资金高切低，走出底部修复行情；AI上游涨价链继续承压，电子布子板块大幅回调，拖累建材指数。港股上周小幅修复，恒生科技指数上涨0.14%，恒生中国企业指数上涨1.65%。

债券市场

债券和商品市场方面，债券市场整体表现平稳，中债-国开行债券总财富（7-10年）指数上涨0.04%，中债-新综合财富（总值）指数上涨0.16%。黄金市场在前期持续回调后上周有触底迹象，即便美元指数走强且美债利率上行，黄金价格仍然实现小幅上涨，其中沪金期货价格指数上涨0.86%，伦敦金上涨0.85%。

海外市场

海外市场方面，美股小幅调整，标普500指数下跌0.61%，纳斯达克指数下跌2.13%；油价冲高，市场对联储9月加息的预期上升，美元指数上涨0.71%；美债利率也上行明显，10年美债上行14bp至4.69%，2年美债上行15bp至4.33%；VIX指数下跌1.01%到18.58%，处于相对低位。

注：数据来源wind，数据区间取2026/7/20-2026/7/24。

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大类资产观点晴雨表

大类资产观点方面，对黄金略偏乐观；对债券偏中性；对A股略偏谨慎；对转债资产，相对估值维度看偏中性。

大类资产晴雨表（20260727）

二

本期万象系统模型观点

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宏观周期模型

信用指标及经济指标走势

宏观周期模型显示，截至6月底，经济领先指标继续回落，位于0轴下方；经济同步指标边际也有所回落，当前经济周期为放缓期，站在中期维度观点为中性，关注顺周期板块机会。

2

股票TAA模型

权益TAA模型偏谨慎。偏中期的盈利信号维持为中性；市场趋势仍偏弱；市场活跃度处于相对低位。

3

债券TAA模型

债券TAA模型偏乐观。受油价和石油产品链价格走高影响，高频基本面打分继续回落；动量方面，资金利率边际回落，债市资金面模型赚多，趋势信号维持偏中性，近期债券TAA总分在中性附近波动。

4

黄金TAA模型

黄金TAA模型偏乐观。近期原油价格因美伊冲突再度上涨，美债收益率也突破历史新高，加息预期提升，预计对黄金价格有所压制。

5

可转债观点

可转债价格走势

转债市场上周整体跟随股票市场修复，且上涨结构非常均衡，近期资产价格中位数不算高，但伴随权益市场调整，转股溢价率被动抬升至偏高水平。考虑到长线耐心资本出手，预计权益市场出现螺旋负反馈的压力减小，关注估值压缩压力更小的品种和次新品种。

6

风格轮动模型

短周期模型：价值成长轮动模型相对关注价值，大小盘轮动模型相对关注小盘。

长周期模型（基于宏观周期维度，视角更长）：截至6月末，领先指标处于0轴下方，同步指标目前仍高于0轴，继续处于放缓期。经济周期维度看，周期风格或将占优，考虑到前期调整后性价比回升，可以关注。

风格轮动模型

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红利策略观点

指数估值情况

拥挤度模型

中证红利指数股息率约为4.37%,从景气度、波动率和股息率三维度打分模型来看，红利风格里面的电力与公用事业、消费者服务、非银打分排名靠前。短期拥挤度来看，当前中证红利指数的成交占比处于历史较低水平，拥挤风险较低。

8

大类资产波动率跟踪

2026年7月24日主流指数波动率监控

市场宽幅震荡，历史波动率维持高位，整体分位数处于90%以上。隐含波动率方面，市场盘整后有所消化，回落至中性偏高水平。历史波动率方面，只有港股宽基指数处于相对低位水平，但也高于中枢水平。波动率观点维持不变，高波状态下大跌进一步放大波动率的情况，对比历史看，除了2016年1月，市场继续回调，其余阶段都靠近阶段性底部区域。即便是16年1月，市场在几个月后也重新走高，处于中期底部，因此后续可能迎来机会。

三

后市展望

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整体市场

周期维度看股债：截至6月底，经济领先指标延续下行趋势，位于0轴下方；经济同步指标边际回落，但仍高于0轴，显示一季度的经济数据和今年以来通胀数据、偏预期的数据整体较强，综合判断周期仍处于放缓期，观点维持为中性。从周期视角看，对于股市而言拆分至估值维度和盈利维度，估值维度中由流动性充裕主导的估值扩张阶段已基本结束，若要进一步突破亟需更强的宏观叙事，比如通胀预期小幅向上和需求配合形成共振，中下游顺价并带动盈利修复逻辑扩散到更多行业，而与此同时广谱利率仍维持在相对低位，阶段性错配若形成合力，有望为市场提供新的上行动力；实际看盈利维度的修复或将成为推动股市进一步走强的核心驱动力。尽管当前经济基本面仍平淡，但依托细分行业高景气、国内企业的全球竞争力水平提升等因素，A股盈利水平企稳修复：新兴产业方面，部分行业在下游持续高景气需求旺盛下蓬勃发展，盈利显著改善，一季报数据显示这些行业的增速继续环比上修，根据已经披露的二季度业绩快报，仍处于高景气状态；传统产业方面，全球大宗商品涨价，上游和部分中游行业利润修复，部分行业二季度业绩快报实现同环比高增。对于债市而言，宏观环境偏友好，经济基本面总体偏平，呈结构性高景气，仍需相对较宽松的利率环境来支持实体经济发展，中长期需要关注通胀是否能持续修复，目前仅是输入性通胀，内需偏平，上游涨价还未顺利传导到中下游，未来一段时间通胀全面上行压力预计相对可控。

债券层面，上周呈现结构性行情，宽松预期升温下，长端迎来补涨行情，其中30年国债大幅下行约5bp至2.19%附近，10年国债下行约1bp至1.72%附近。从基本面、估值和流动性三个维度看：基本面层面，二季度基本面有所走弱，GDP增速4.3%，出口增速处于高位，主要受内需情况拖累，6月的社融数据同比少增，7月EPMI数据也回落2.6%至47.8%；估值层面，绝对估值维度，短端票息仍偏低，债券进一步下行的空间相对有限，超长端仍有一定性价比，相对估值维度，股债均小幅修复，相对性价比平稳；流动性层面，资金利率边际回落。结合债券择时模型，债市多空交织，近期打分持续在中性附近，可以寻找期限和券种上的结构性机会，中期维度看上行和下行的空间或相对有限。

股票层面，上周股市冲高回落，全周基本收平，大盘表现好于小盘，市场活跃度也同步下降，日均成交额由前一周的2.65万亿回落至2.50万亿。从盈利、估值和流动性三个维度看，目前处于盈利增长消化估值的阶段。盈利层面，得益于细分方向如AI产业链、电力设备、有色金属、化工等高景气，这些企业一季度、已经披露的二季度业绩快报数据的同比增速相比25年大幅增长。预期盈利方面，部分新兴行业也持续上修前瞻盈利水平，催化市场在AI、储能等领域持续产生交易热点，传统行业方面，上游除了持续高景气的有色板块外，石油和煤炭板块受益于本轮国际能源品价格维持相对高位，二季度盈利修复明显，中游部分环节如煤化工、石油化工等在二季度也显著增厚利润，但也有一些中游环节下游需求平淡，顺价能力较弱，成本端大幅上行导致盈利将受损。估值层面，市场的绝对估值水平（PE、PB）处于历史较高水平，但和历史极端水平仍有距离。流动性层面，市场活跃度回落，融资余额上周回落约900亿，但ETF资金上周流入超500亿，处于存量博弈阶段。海外方面，美元指数上行，无风险利率进一步走高，全球科技股仍在调整中，不过跌幅放缓，可以持续关注日韩等科技为主的股指和美股科技龙头表现。结合股票择时模型，总体观点偏谨慎，关注低位低拥挤的板块。

展望后市，结构层面，短期内基本面分层相对明确，部分高景气行业静态估值贵，远期盈利增速高消化估值，但拥挤度偏高，且远期盈利本身存在不确定性，波动可能放大；部分行业持续低估，基本面相对平淡，缩圈行情下负债端承压走弱；部分行业可能存在阶段性错杀，基本面扎实且有潜在催化，后续可能迎来机会。或需策略化应对当前的极致行情，两类资产分别应对，考虑到高景气行业大幅回调后拥挤度压力有所释放，仍可关注，中期维度在每一类资产内部寻找超额收益是更好的应对方式。对于价值板块，从资金面的边际修复和大类资产比价角度看后续下行空间可控，且仍存在较多被错杀的机会，关注二三季度业绩相对稳健且高频数据企稳，或筹码结构出现改善的细分机会如有色金属、煤炭、非银、交通运输等；绝对收益维度，继续关注核电，水电和银行本轮回调中已经反弹明显，核电的关注性价比也较高；成长板块可能内部分化，关注估值的合理性，并判断市场定价隐含的预期是否过高。

宽基指数层面，近期模型偏谨慎，但同时波动率模型提示了关注性价比显著提升。中长期维度，A股仍具备较好的关注价值，但需要AI板块持续高景气，且传统行业也能逐步企稳并由资源板块扩散到其他板块，较理想的情况中游供给侧适度反内卷将涨价压力向下传导，经济企稳且通胀逐步回升，周期、消费和顺周期红利占优；但如果基本面没有兑现，股市可能承压。债市关注久期对冲机会。

2

红利板块

中证红利指数上周上涨2.48%，高切低下继续跑赢大盘。板块拥挤度（成交额占比）和交易活跃度处于偏低水平。股息方面，中证红利指数的股息率约为4.37%，处于近十年大约35分位；估值方面，红利板块的PB、PE分别处于近十年48、78分位，整体估值水平处于中枢位置；股债性价比方面，ERP指标（EP-10年国债收益率）为近十年的约43分位。

分行业来看：

煤炭板块上周继续领涨，前期大跌后拥挤度消化，且受益于国际能源价格上涨。基本面维度，高温需求开始兑现，电厂日耗提升，整体库存水平去化，港口动力煤价格上涨4元至825元，主焦煤价格持平为2090元。往后看，煤价可能阶段性平稳。库存维度，有所去化，但仍高于往年同期水平；需求维度，煤耗环比回升；供给维度，整体开工率维持低位，如果持续保持，可能逐步消化偏高的库存；比价维度，近期变化不明显。现阶段煤炭板块的关注价值体现在公募持仓偏低、估值不高和煤价上涨期权。板块二季度业绩高增，且美伊地缘仍在加剧，补库需求将支撑整体能源品价格；估值整体处于合理水平，股息率有性价比，风格切换下资金可能率先关注。可以关注港股动力煤龙头， AH溢价率处于高位，且港股资金面迎来改善，有望拔估值。A股焦煤板块用于进攻博弹性。

银行板块上周继续表现，受益于大市值风格和资金面边际修复。考虑到板块已经持续上涨，绝对收益属性减弱，可以在回调后继续关注。基本面总体平稳，尽管贷款增速回落，但银行的核心矛盾在息差，26年一季度净息差企稳，业绩改善好于预期，LPR在过去1年多持稳（1年期3.0%、5年期以上3.5%），为贷款利率企稳奠定定价基础。往后看银行会更多受分母端定价，债市利率维持低位，利好分母端。

保险和券商板块，上周大市值风格下也有表现。保险板块二季度业绩整体超预期，主要归因为科技板块行情参与度较高，但是前瞻三季度，业绩增速边际放缓，因此需要结合位置来关注。券商端二季度成交活跃度和融资余额都处于高位，股债总体强势，自营业务修复，且从部分头部券商业绩预告看，得益于在科技板块的股权布局，业绩同环比均有望高增，可以关注头部券商尤其是年内相对更滞涨的港股，博弈市场情绪回暖和行业格局优化的长期逻辑。

电力板块拥挤度已显著消化，厄尔尼诺预期下，今年迎峰度夏期间出现极端高温天气的概率增大，将有力支撑用电负荷和电价预期，实际看，受益于电力供需格局改善和成本端能源价格上升，现货电价和月度电价整体处于震荡上行趋势。结构上A股继续关注经营稳健、受益于利率下行的水电和核电龙头，尤其是相对低位的核电板块，关注性价比较高。港股关注核电和绿电龙头，估值足够低，旅店催化可能来自补贴回款加速等，或具备向上弹性。

化工和有色板块，化工板块仍然是内部分化行情，结合下游的表现做映射来应对，基本面维度，石油化工是受益于霍尔木兹海峡放开的行业，尽管近期有所反复，但中游环节全球产能出清，需求端形成共振，将显著改善盈利，可以逢低关注，博弈海峡通航。有色金属板块上周领涨，商品端，上周已经出现触底企稳迹象，叠加前期板块估值已经显著消化，股票端表现好于商品，继续关注修复的机会。

交通运输板块，航空板块需求端受多重因素影响表现一般，需要进一步观察，目前客座率修复，但票价仍弱，相对处于左侧阶段；油运方面，伴随近期运价持续上涨，股票端修复，一旦海峡通行恢复正常，前期受抑制的运输需求和补库需求有望集中释放，将迎来量价齐升，值得关注；快递板块也可关注，估值回到底部，近期继续强调整治反内卷竞争，近期业绩稳健，中长期逻辑稳固，有望迎来双击；稳健方向可以关注港口、公路板块，具备关注价值。

纺织服装板块前期调整显著后拥挤度处于低位，目前有筑底迹象，继续关注。结构上关注龙头，估值不贵、股息率提供安全边际，等待板块整体风险偏好回暖后的拔估值。

注：数据来源wind、永赢基金，截至2026/7/24。

风险提示：投资有风险，投资需谨慎。

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