【资产配置周报】市场见底了吗？如何把握后续投资方向？

大类资产市场回顾

权益

上周市场呈现“资源周期占优、科技主题分化”的格局。原油、有色和煤炭领涨；国内科技成长与港股相对有韧性，海外科技指数及高估值主题承压，风格由科技扩散转向周期资源。两市成交量有所减少，日均成交额降至2.49万亿元；两融余额降至2.68万亿元。

固收

上周央行对MLF连续三个月加量续作，资金面平稳宽松。受浙江省内多家银行存款利率调降、政治局会议催生宽松预期的推动，债市打破持续窄幅震荡的格局，30Y活跃券大幅下行5.6BP，曲线走平。受长端利率债行情的传导，上周信用债收益率走势分化，中长久期表现较好，信用利差大多收窄。

数据来源: choice，统计区间: 2026/7/20-2026/7/26

市场展望

股市

弹性方向：市场主线虽未发生根本性转变，但短期需为潜在调整预留空间。当前估值中枢的上移已基本落地，对成长板块形成一定底部支撑，然而本轮抬升主要集中于估值层面，尚未获得业绩端的同步确认，情绪冲高后存在消化整固的需求。产业链维度上，设备端直接受益于扩产周期下的资本开支扩张，景气传导路径清晰；晶圆制造领域的存量标的则在产业趋势加持下面临估值体系的重构契机。映射到投资应对上，前期已进行仓位再平衡的投资者可适度参与本轮反弹机会，但需合理锚定预期空间，将此定位为估值修复驱动的结构性行情，而非趋势性反转；前期未作仓位调整的投资者则无需在调整中恐慌性卖出，可借助反弹窗口优化持仓结构。方向选择上，持仓应持续向具备清晰业绩兑现路径、稳定现金流及可持续资本回报能力的环节倾斜，逐步降低对纯景气叙事标的的暴露。上游环节内部研判分歧有所加大，在方向进一步明朗之前，暂不追加弹性头寸。

价值+低波方向：维持再平衡的观点。配置价值板块属于低位修复，并非全面风格轮动；低估值提供赔率，持续上行仍需要盈利改善或政策催化。重点提示：成长估值水位上行，不改变底仓定位。银行、电力、央企红利承担组合压舱石功能，价值不在于跟涨弹性，而是对冲波动、稳定组合重心。成长波动区间随估值上移同步放大，压舱配置必要性提升。

债市

展望后市，央行提前预告隔夜逆回购操作稳定市场预期，跨月资金面有望保持平稳。政治局会议定调前债市或将继续区间震荡，关注会议对债市的指引，考虑债市向下赔率有限，建议波段操作，谨慎追涨。信用债方面，短期信用利差预计维持低位震荡，进一步下行空间有限，且本周会继续受外评调整的扰动，信用挖掘的性价比不高，长久期信用债受信用利差较薄和需求边际趋弱的影响性价比偏低。本周建议关注PMI数据、政治局会议定调和跨月资金面的情况。

商品

原油降敞口，煤炭承接，黄金维持配置。原油部分,上期关于配置价值上升的判断已在本周价格上兑现,布伦特于 7 月 24 日盘中触及 100.69 美元,100 美元以上宜逐步降低多头敞口。能源内部煤炭性价比更为合适：核心驱动来自供给收缩+资源品涨价。对比石油石化，煤炭性价比占优：油价高位，受益能源替代与煤化工；油价回落至 70–75 美元，供给收缩逻辑依旧独立成立。煤价内部分化，优选板块交集标的，板块内部焦煤、煤化工、动力煤均可受益。

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